贵金属研究报告：经济数据好于预期 金银承压回落

银河期货研究所 贵金属研究报告 经济数据好于预期 金银承压回落 一、 行情回顾 昨日，受美国GDP数据好于预期的影响，本就缺乏上升动力的金银因此承压下行，本周金银跌幅明显。持仓方面，SPDR Gold Trust 持仓继续小幅回落，至784.22吨；SLV白银ETF持仓亦小幅小蝶，跌至9622.63吨。本周美元指数与金银均呈现下跌的状态，这表明金银明显缺乏上升动力。若想继续上升，恐需要此后美联储议息会议发布更加偏鸽的言论进行加持。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1314.5-1.2210272501334.91314341648-17425纽约白银主力合约15.64-2.0726492316.0615.60514611421492上期所黄金主力合约286.85-0.95625032290.75285.9310530-14934上期所白银主力合约3674-1.24169782437453665746958-24136资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1313.15-1.11-1332.601312.4--伦敦银15.603-1.95-16.0015.54--黄金T+D286.34-0.82199624289.61285.12223846223846白银T+D3667-1.0512773304371936541080239610802396 资料来源：Wind、银河期货研究所 二、 影响因素分析 （一） 美GDP数据好于预期 近期，虽然美国经济数据有所回落，但由于欧洲经济数据表现更为糟糕，因此令美元指数获得较强支撑。而昨日公布美国经济第四季度放缓幅度低于预期，全年经济增长2.9%，GDP总额首次突破20万亿美元，是自2015年以来的最佳表现，但略低于特朗普政府设定的3%的年度目标。GDP数据好于预期令美元指数 银河期货研究所 贵金属研究报告 回升，尤其是令近期缺乏上升动力的金银出现较大幅度回落。从技术面看，金银突破重要支撑意味着上升动能的进一步减弱，若持续没有新的利多因素出现的话，金银或将进一步回调。 但有迹象显示，美国经济在第一季度初进一步放缓，多数制造业指标在1月和2月走弱。但由于中美贸易和谈取得了一定的进展，因此市场情绪方面得到了修复，对美国经济整体预期好于此前，多地区联储亦提高了经济增速预期。从近期市场数据反映来看，美国经济是否在年内会出现大幅下滑依然是未知数，经济数据表现反复较大。 因此，并不能过分乐观的看好贵金属后市，依然需要根据美国经济与全球经济走势而定。 （二） 美联储并未进一步“放鸽” 金银缺乏上升动力 美联储主席鲍威尔本周表示，就业市场保持强劲，通胀接近2%；美联储将继续在货币政策上保持耐心，正在评估结束缩表的合适时间以及方式；美联储已经制定了资产负债表的框架，预计将包括今年稍晚时候结束缩表，希望能够很快宣布；2018 年GDP增速预计在3%左右，可能略低于3%，这与最终数据公布基本相符合。美联储副主席克拉里达表示，美联储将在未来的会议上决定资产负债表的最终规模，美联储将保持耐心并考虑数据，通胀预期数据处于区间低位。哈克预计2019年加息一次，2020年加息一次；预计2019年美国经济增速略高于2%。卡普兰认为在6月底前不会在联邦基金利率方面采取任何行动；需要几个月的时间观察美国经济放缓的速度，美联储将在不远的将来就缩表作出决定。前美联储主席格林斯潘表示，美国不断扩大的预算赤字最终将导致通货膨胀加剧。 从本周美联储官员讲话来看，美联储目前没有加息计划，目前主要是考虑结束缩表的合适时间以及方式。预计年内最多仅加息一次，是否选择加息则需要根据上半年最终数据而定。因此，美联储本周态度并未有变化，从而未能给金银提供上升的动力。 三、 后市展望 对于金银走势，我们此前就提出，整体虽然向上，但上方空间不定，且具体走势需要根据美国经济数据表现而定。在面对美国经济数据并未全面下滑，且欧洲数据下滑较为明显的情况下，对于金银后期走势我们并不过分乐观。但由于今年加息次数将少于此前预期，因此，金银下方亦存在一定的支撑。若在3月美联储议息会议上，美联储直接表明年内仅存在一次加息预期的话，则金银将能获得继续上升的动力。 目前，由于中美和谈取得一定的进展，令市场避险情绪回落。在没有避险加持的情况下，金银上升动力亦明显不足，因此，若数据表现较好且美联储没有进一步“鸽派”行动的话，或存在继续下行的可能。 银河期货研究所 贵金属研究报告 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头47973610910553593109,09515758828883042938145152850355282085,882-3,620-44159,502-63346,299-4867-17361,213-1,918黄金CTFC持仓数据 截止至2月5日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数479,736未平仓合约总数变化-3,654100012001400160018002000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头898683277315576570956803114623517347519458433626125173,7949822,8182,8122,6338,375924512,1752,96131白银CTFC持仓数据 截止至2月5日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数207,101未平仓合约总数变化12,2060510152025303540-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价0510152025303540050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222016-04-182016- 06-182016-08-182016- 10-182016-12-182017- 02-182017-04-182017-06-182017-08-182017-10-182017-12-182018- 02-182018- 04-182018-06-182018- 08-182018-10-182018- 12-182019-02-189200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 200220240260280300320200001200002200003200004200005200002016-04-262016-06-262016- 08-262016-10-262016-12-262017- 02-262017-04-262017-06-262017- 08-262017-10-262017-12-262018- 02-262018-04-262018- 06-262018-08-262018-10-262018-12-262019- 02-26期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002016-04-262016-06-262016-08-262016-10-262016-12-262017- 02-262017- 04-262017- 06-262017- 08-262017- 10-262017- 12-262018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-26期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图7:沪银活跃合约持仓量 图8: 沪银活跃合约成交量 2800330038004300480025000035000045000055000065000075000085000095000010500002016-04-262016-06-262016-08-262016- 10-262016- 12-262017- 02-262017-04-262017- 06-262017- 08-262017-10-262017-12-262018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018- 12-262019- 02-26期货持仓量:白银期货收盘价(活跃合约):白银28003300380043004800050000010000001500000200000025000002016-04-262016-06-262016-08-262016- 10-262016- 12-262017- 02-262017-04-262017- 06-262017- 08-262017-10-262017-12-262018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018- 12-262019- 02-26期货