新三板证券研究报告 报告日期：2019年2月20日 基本数据 2019年2月20 收盘价(元) 3.85 总股本(万股) 6335 流通股本(万股) 6275 总市值(亿元) 2.44 每股净资产(元) 7.04 PB(倍) 0.55 财务指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 (万元) 24018.40 34540.58 47327.16 60650.44 66715.48 归属于挂牌公司净利润(万元) 2504.34 2081.33 3024.40 3471.57 3988.73 毛利率（%） 27.67 25.50 29.93 27.19 27.19 净利率（%） 10.43 6.03 6.39 5.72 5.98 ROE（%） 8.94 6.06 7.36 7.67 8.29 EPS(元) 0.47 0.34 0.49 0.55 0.63 北京绿创声学工程股份有限公司是一家专业从事声环境质量控制暨噪声与振动污染防治的服务商。公司的主营业务是通过噪声与振动控制（简称NVC）技术咨询、方案设计、工程承包与配套产品研发、生产及销售，为客户提供全方位、一体化的噪声与振动污染防治服务。 我国声环境质量依然不容乐观，监管趋严。目前，我国噪声与振动控制行业的技术和市场热点将主要集中在铁路、公路与城市轨道交通噪声振动控制，电力行业发电厂与输变电噪声控制，冶金、石油化工与建材行业等大型建设项目噪声振动控制，城市环境噪声在线监测与噪声地图技术，地铁上盖物业开发噪声振动控制以及新型声学材料的研究开发等方面。尤其是轨道交通领域的噪声振动控制，将延续可持续增长态势。 受益于供给侧改革，公司下游客户所处相关行业优质工业企业重新获得市场空间，盈利明显改善，其有更多的资金和意愿进行环保治理，相关工业企业的噪声污染治理项目需求增加。随着噪声与振动污染防治新技术、新产品、新材料不断出现和发展，噪声与振动污染防治的市场业务领域和范围在不断的扩大，噪声与振动污染防治企业迎来快速发展的良好机遇。 盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为3471.57万元和3988.73万元，每股收益0.55元和0.63元。 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格变动风险、核心技术人员及核心技术流失的风险 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 绿创声学（834718） 噪声与振动污染防治服务商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  噪声与振动污染防治服务商 ................................................................................ 2  实际控制人及员工概况 ........................................................................................ 4  我国声环境质量依然不容乐观，监管趋严 ........................................................ 5  处于行业第一梯队，具有较高技术壁垒 ............................................................ 7  经营稳健，业绩持续向好 .................................................................................... 8  盈利预测及估值 .................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司部分产品..................................................................................................................... 2 图表 2 公司部分工程案例............................................................................................................. 3 图表 3 公司近年来各业务板块营收（万元） ............................................................................. 3 图表 4 公司2017年各业务板块营收占比 ................................................................................... 3 图表 5 公司股权结构..................................................................................................................... 4 图表 6 公司员工结构（截至2018年6月30日） ..................................................................... 4 图表 7 公司员工学历结构............................................................................................................. 5 图表 8 全国城市各类功能区监测点次达标率（单位：%） ..................................................... 5 图表 9 公司2015年以来营业收入和扣非净利润 ....................................................................... 9 图表 10 公司2015年以来毛利率、净利润率和期间费用率 ..................................................... 9 图表 11 公司盈利预测 ................................................................................................................. 10 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息，未发现公司实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 通过公开信息未发现公司在财务方面存在明显风险。 公司业务及行业方面： 1、 宏观经济波动风险 公司下游客户主要为大型工业企业以及市政建设单位，受宏观经济调控、资源要素价格变动等多方面因素影响，客户投资建设项目数量及进度在年度间存在较大波动。客户主体工程进度的变化可能会影响公司配套工程部分实施进度，进而使公司经营业绩产生波动。 2、 原材料价格变动风险 公司生产所需的原材料主要为声学材料（矿物纤维材料等）、钢材（型钢、镀锌板、不锈钢板等）、铝材（铝型材、铝板等）、非金属板材（PC 板、玻璃、纤维水泥板等）。上述材料价格容易受到国家产业政策、宏观经济周期及市场供求变动等因素的影响，进而影响公司产品生产成本。 3、核心技术人员及核心技术流失的风险 公司业务开展涉及到物理学、系统工程学、信息识别技术、实验技术、材料学等多个学科，技术及管理综合性较强。公司业务所需技术人才覆盖专业领域广，对技术人员依赖程度较高。未来，若公司出现核心技术人员外流或者技术外泄的情况，将会对公司创新能力的保持和技术竞争优势的延续造成不利影响。 新三板证券研究报告 2  噪声与振动污染防治服务商 北京绿创声学工程股份有限公司成立于2004年10月，2015年12月挂牌新三板。公司是一家专业从事声环境质量控制暨噪声与振动污染防治的服务商，属于环保技术服务行业中的噪声与振动污染防治行业。 公司的主营业务是通过噪声与振动控制（简称NVC）技术咨询、方案设计、工程承包与配套产品研发、生产及销售，为客户提供全方位、一体化的噪声与振动污染防治服务。公司主要为工业、交通、建筑等行业的响动设施，提供专业化的声环境达标验收综合服务。公司产品主要分为技术服务、产品销售、工程承包三大类。公司客户主要为工业（电力电网、石化、冶金、烟草、建材等）、交通（轨道、公路、航空）、建筑（公共建筑、商用建筑、民用建筑）等行业大型工业企业及市政建设公司等。同时，公司也为大型燃气机组、压缩机、风机、变压器等设备生产商提供隔声降噪配套产品。 (1)技术服务 指依据国家相关法规、标准和标的项目环境状况，以噪声控制专项技术结合服务对象的工艺和设备知识，再辅之以机械、材料、热工、流体、结构、土建等多学科交叉的技术体系支持，在此基础上为客户提供科学的、完整的、经济适用的技术解决方案。 （2）产品销售 指生产和销售声学产品，主要包括系列隔声装置、系列消声装置和系列吸声装置等产品。 图表 1 公司部分产品 燃气轮机隔声罩 分布式电站 天然气压缩机 空压机消声器 资料来源：公司网站 （3）工程承包 新三板证券研究报告 3 指按照合同约定，承担工程的设计、设备制造和供货、施工、调试运行、环保验收服务等工程建设所有阶段的全部工作，最终向业主提交一个满足使用功能、具备使用条件、达到环保标准的工程项目。公司工程承包的优势在于拥有丰富的工程设计经验、产品制造经验、施工管理经验和专业的研发实验技术手段，使项目按时、保质、达标的完成。 图表 2 公司部分