因子选股系列：BARRA中国市场模型（CNE6）解读

请务必阅读正文后的重要声明部分 2019年02月26日 2017年02月06日 证券研究报告•金融工程专题报告 因子选股系列 BARRA中国市场模型（CNE6）解读 摘要 西南证券研究发展中心 2018年8月，MSCI发布了中国股权市场的最新模型CNE6，本文首先总结和介绍了CNE6的因子体系，然后分别从单因子检验、纯因子收益率、模型解释度和残差选股能力的角度对CNE6进行了解读。 CNE6在CNE5的基础上做了一些修改、整合和完善，建立了三层风格因子体系，其中，一级因子有9个，二级因子有20个，三级因子有46个。CNE6在一级因子中新增了反映公司质量的Quality因子，反映市场情绪的Sentiment因子以及度量公司分红状况的Dividend Yield因子。 在因子值的计算过程中，由于因子的具体权重未知，本文采用了等权的方式。从单因子检验的结果来看，大多数因子有不错的选股能力，但是部分因子与股票收益率的相关性较低，选股效果不佳，例如：一级因子Quality和Growth以及它们相应的二级因子。 从累计纯因子收益率的绝对值来看，Size、Liquidity、Volatility累积纯因子收益率最高。Volatility因子纯因子收益率在2015年表现较好，随后纯因子收益率明显下降；Size因子在2017年之前，表现优异，但2017年之后纯因子收益率几乎为0，其余7个风格因子在整个样本期的表现都相对平稳。 CNE6的因子体系大概能够解释股票收益率33.63%的变动，它对股票收益率的解释能力是否足够完备呢？本文检验了CNE6模型回归残差的选股能力，结果发现，回归残差20日均值和20日标准差仍然具有非常显著的选股能力，IC值分别为-7.11%和-8.36%，IC序列超过80%的值小于0，体现了良好的稳定性，这就说明CNE6的因子体系对股票收益率的解释并不完备。如果将残差的均值和残差的波动率作为一级因子同时纳入CNE6的因子体系中，模型的解释能力由33.63%上升至34.22%。 最后，在使用CNE6的过程中，我们可能还需要解决3个问题：第一，因子体系的加权方式问题，合理的加权方式会显著提高模型的解释能力；第二，数据质量以及因子覆盖度的问题，新增的Sentiment因子覆盖度相对较低，很难用于选股或者风险管理实践；第三，CNE6解释能力的完备性问题。 风险提示：本文关于CNE6因子体系的计算方式可能与MSCI存在差异；本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。 [Table_Author] 分析师：邓璎函 执业证号：S1250517080005 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 分析师：王挺 执业证号：S1250518100001 电话：023-67791263 邮箱：wting@swsc.com.cn 相关研究 1. 中美股市的联动性研究 (2018-11-02) 2. 波动率因子的改进：异质波动率——因子选股系列 (2018-08-29) 3. 大类资产配置模型的解析与探讨 (2018-04-16) 金融工程专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 CNE6简介 ........................................................................................................................................................................... 1 2 单因子检验 ........................................................................................................................................................................ 3 2.1 VOLATILITY .............................................................................................................................................................................. 3 2.2 MOMENTUM ........................................................................................................................................................................... 5 2.3 SIZE ....................................................................................................................................................................................... 7 2.4 QUALITY ................................................................................................................................................................................. 8 2.5 LIQUIDITY .............................................................................................................................................................................. 13 2.6 GROWTH............................................................................................................................................................................... 15 2.7 VALUE .................................................................................................................................................................................. 16 2.8 SENTIMENT ........................................................................................................................................................................... 19 2.9 DIVIDEND YIELD ..................................................................................................................................................................... 20 3 纯因子收益率 .................................................................................................................................................................. 21 4 残差选股能力分析 .......................................................................................................................................................... 22 5 总结和展望 ...................................................................................................................................................................... 23 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 24 金融工程专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：一级因子Volatility多空表现 .....................................................................................