现金流充裕，延续高比例分红

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 钢铁 ｜ 钢铁 现金流充裕，延续高比例分红 2019年02月25日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 15.04-16.11元 交易数据 当前价格（元） 12.46 52周价格区间（元） 9.32-19.74 总市值（百万） 18065.40 流通市值（百万） 16523.12 总股本（万股） 144987.15 流通股（万股） 132609.30 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 方大特钢 20.27 28.9 -23.5 钢铁 6.09 2.89 -28.32 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 王绍玲 研究助理 wangsl1@cfzq.com 0731-89955751 相关报告 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 13944.75 17285.85 17209.79 17734.69 17915.59 净利润（百万元） 2539.53 2927.03 2508.79 2826.49 2818.46 每股收益（元） 1.75 2.02 1.73 1.95 1.94 每股净资产（元） 3.36 4.45 5.37 5.75 6.16 P/E 7.59 6.58 7.68 6.82 6.84 P/B 3.96 2.99 2.48 2.31 2.16 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司近期公布了2018年年报，全年实现营收172.86亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润29.27亿元，同比增长15.26%，业绩同比向好。  业绩同比向好，现金流持续改善。2018年全年，公司实现扣非后的归母净利润29.02亿元，同比增长21.29%，业绩同比向好。Q4单季度实现营收45.04亿元，环比持平，实现归母净利润6.12亿元，环比下滑39.34%，与行业利润收缩程度相比，公司Q4业绩表现不俗。公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元，上年同期为25.54亿元，期末现金余额31.67亿元，上年同期为22.80亿元，公司现金流持续改善。财务费用和资产减值损失减少较多。2018报告年度，公司产生利息收入1.24亿元，同期财务费用为-0.79亿元，较上年同期减少1.04亿元，资产减值损失较上年同期减少0.64亿元。公司现金流改善，经营管理更加顺畅，成本管控能力增加。  “股权激励+工资上涨”增加管理费用。2018年4月，公司以5.40元/股价格授予1728人共计1.3亿股公司股票，以完成股权激励。受股权激励的影响，公司2018年度管理费用较上期增加8.41亿元，增幅为103.32%。支付给员工工资较上年增加4.68亿元，涨幅40.59%。增加员工福利待遇，有助于增强员工积极性。  负债水平大幅降低，远低于行业平均水平。公司短期借债由2018年6月末的15.16亿元减少至2018年12月末的0.10亿元，应付票据和应付账款由26.03亿元下降到6.62亿元，公司在2018年下半年偿还了短期借款和大部分应付款项。2018年末，公司资产负债率为29.96%，上年同期为39.99%，通过偿还短期借款和应付款，公司资产负债水平大幅改善，远低于行业平均水平。  钢材产量同比增加，预计2019年仍有增量。2018年，公司生产生铁346.04万吨，粗钢420.31万吨，钢材425.13万吨，同比增幅分别为12.75%、15.29%、15.26%。公司2018年钢铁业务实现营收169.33亿元，吨钢毛利达1199元，吨钢毛利再创新高。根据公司年报披露，2019年，公司的生铁、粗钢、钢材的目标产量分别为356、428、430万吨，-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2018-022018-062018-10方大特钢钢铁公司点评 方大特钢（600507） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 相比于2018年仍有一定的增量。  继续维持高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元（含税），共计派发现金红利24.65亿元，占2018年归母净利润比重达84.22%。这是公司继上年10派16元分红之后，再次大比例分红，此举有利于增加市场信心，强化公司良好的经营形象。  投资建议：考虑公司的产量调整能力及市场价格走势，预计公司2019-2021年的营业收入分别为172.10亿元、177.35亿元、179.16亿元，归母净利润为25.09亿元、28.26亿元、28.18亿元，每股净资产分别为5.37元、5.75元、6.16元，对应的PB估值分别为2.48倍、2.31倍、2.16倍。公司是A股少有的优质民营上市钢企，吨钢毛利居行业前列，盈利预期向好，给予公司2019年2.8-3.0倍PB估值，对应合理区间为15.04-16.11元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：钢材价格大幅下跌；江西地区环保趋严。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438