“嗨体”高增带动业绩高增，现金流强势+高比例分红

爱美客（300896） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] “嗨体”高增带动业绩高增，现金流强势+高比例分红 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 709 1,080 1,573 2,233 同比（%） 27.2% 52.2% 45.7% 41.9% 归母净利润（百万元） 440 692 981 1,380 同比（%） 43.9% 54.7% 42.9% 40.8% 每股收益（元/股） 3.66 5.76 8.16 11.48 P/E（倍） 247.92 157.51 111.17 79.00 投资要点  事件：公司发布业绩报告，2020年实现营业收入7.09亿元（+27.18%），实现归母净利润4.40亿元（+43.93%），实现扣非归母净利润4.24亿元（+42.95%），非经常性损益主要来源于政府补助、投资收益等。2020年Q4季度，实现营业收入2.45亿元（+51.03%），实现归母净利润1.49亿元（+75.24%），实现扣非归母净利润1.44亿元。  业绩略超预期，“嗨体”维持强劲增长。2020年公司受到疫情影响，一季度整体业绩承压，二季度以来快速恢复，下半年强劲增长带动全年业绩增长。分季度看，Q1-Q4单季度公司收入分别同比变化-20.98%、+16.26%、+43.18%、+51.03%，归母净利润分别同比变化-17.46%、+36.49%、+55.98%、+75.25%，业绩逐季加快增长。分产品看，公司披露口径为溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋置线、化妆品，收入占比分别为63.07%、35.56%、0.26%、1.11%。其中，溶液类销售收入4.47亿元（+82.85%），产品包括“嗨体”和“逸美”，因“逸美”占比很小（2019年占总收入比为0.37%），可近似认为溶液类体现“嗨体”收入情况，主要受益于颈纹治疗继续渗透及同系列产品“熊猫针”上市放量实现高增长。凝胶类销售收入2.52亿元（-19.21%），主要包括“爱芙莱/爱美飞”、“宝尼达”等，主要受疫情影响较大，销售有所下滑。  规模效应下净利率水平显著提升，利息收入与投资收益增厚业绩。2020年公司利润增速显著高于收入增速，主要由于规模效应下费用率下降和净利率提升、利息收入增加、投资收益增加等。费用率方面，由于规模效应优势、疫情导致部分营销活动减少等，销售与管理费用率明显下降，2020年销售费用率为10.37%（-3.47pct），管理费用率为6.13%（-2.49pct）；财务费用为-1433万元，主要由于公司于2020年9月上市募集资金34.35亿元后，现金增加带来利息收入增加，因此预计2021年利息收入将进一步增长。此外，2020年公司通过购买银行结构性存款带来投资收益1473万元。利润率方面，2020年公司销售毛利率为92.17%（-0.46pct），销售净利率为61.10%（+7.67pct），净利率水平明显提升。  高额现金流与高比例现金分红彰显强大造血能力，在研重磅产品展现增长潜力。2020年，公司实现经营性现金流净额4.26亿元（+37.44%）。公司利润分配预案为：以总股本为基数，每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。因此总计现金分红4.207亿元，占归母净利润比例高达95.67%，彰显公司良好的财务状况与持续稳健的盈利能力。在研产品方面，含聚左乳酸微球的透明质酸钠凝胶(俗称童颜针)进入注册审批阶段，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液正处临床试验阶段，潜在重磅产品有望再培育新增长点。  盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为10.80/15.73/22.33亿元，归母净利润分别为6.92/9.81/13.80亿元，对应当前股价的PE分别为158/111/79倍。考虑到“嗨体”持续高速增长，其他产品在疫情影响后恢复增长，以及利息收入与投资收益增厚业绩，上调盈利预测，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 907.00 一年最低/最高价 311.00/976.88 市净率(倍) 24.87 流通A股市值(百万元) 23587.80 基础数据 每股净资产(元) 36.48 资产负债率(%) 2.64 总股本(百万股) 120.20 流通A股(百万股) 26.01 [Table_Report] 相关研究 1、《爱美客（300896）：利拉鲁肽临床试验获批，减肥减重产品取得积极进展》2020-11-16 2、《爱美客（300896）：Q3业绩超预期，净利率水平再提升》2020-10-27 3、《爱美客（300896）：“颜值”经济时代红利，医美龙头未来可期》2020-10-22 [Table_Author] 2021年02月08日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2020-022020-062020-10爱美客沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 内容目录 1. 下半年业绩强劲增长，“嗨体”高增带动全年业绩高增 .............................................................. 3 1.1. 疫情防控下销售快速恢复，嗨体高增带动业绩高增长。................................................. 3 1.2. “嗨体”品牌价值凸显，驱动公司业绩高增长。 .................................................................. 4 1.3. 募集资金带来现金增加，利息收入大幅增长..................................................................... 5 1.4. 高比例现金分红，彰显公司持续稳健盈利能力................................................................. 5 2. 研发投入确保产品线拓展，在研重磅品种前景可期。 .............................................................. 6 3. 盈利预测与投资评级 ...................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .......................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：公司营业收入与归母净利润（分季度） ................................................................................ 3 图2：公司营业收入与归母净利润（分半年度） ............................................................................ 3 图3：2014-2020H1公司收入构成情况 ............................................................................................. 4 图4：公司利息收入情况 .................................................................................................................... 5 表1：公司2020年营业收入与归母净利润（分季度）................................................................... 3 表2：2020年公司收入构成情况........................................................................................................ 5 表3：公司研发投入情况..................................................................................................................... 6 表4：公司主要在研产品情况............................................................................................................. 6 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 下半年业绩强劲增长，“嗨体”高增带动全年业绩高增 1.1. 疫情防控下销售快速恢复，嗨体高增带动业绩高增长。 2020年，一季度公司业绩受到疫情不良影响较大，但公司也在疫情封锁期间及时调整和推进客户激活方案，迅速帮助下游机构突破线下场景限制，寻找业绩突破。随着疫情的控制和消费的复苏，二季度以来公司经营加速恢复，下半年的强劲增长带动全年业绩增长。公司不仅在疫情冲击下体现增长韧性，更进一步巩固了在行业内的竞争优势和市场地位。 图1：公司营业收入与归母净利润（分季度） 数据来源：wind，东吴证券研究所 分季度来看，公司收入与净利润增长逐渐加速，下半年恢复强劲增长。预计随着疫情得到有效防控，公司业绩将有望保持快速增长。 表1：公司2020年营业收入与归母净利润（分季度） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 营业收入(百万元) 79.19 162.71 222.54 244.85 营收yoy -20.98% 16.26% 43.18% 51.03% 归母净利润（百万元） 43.07 104.23 143.14 149.31 归母净利润yoy -17.46% 36.49% 55.97% 75.24% 扣非归母净利润 40.26 100.71 139.33 143.92 扣非归母净利润yoy -21.47% 34.29% —— —— 数据来源：公司招股说明书、公司年报，东吴证券研究所 图2：公司营业收入与归母净利润（分半年度） 100 140 155 162 79 163 223 245