盈利能力稳健，延续高比例分红

证券研究报告|2025年03月31日 核心观点公司研究·财报点评 2024年公司归母净利润同比增长6%。2024年实现营收618.1亿元（同比 -14.8%），归母净利润22.6亿元（+6.4%），扣非归母净利润21.8亿元 （+15.4%），经营性净现金流32.2亿元（+20.4%）。2024年，实现钢材产量933.7万吨，销量932.9万吨；公司钢铁产品出口接单量150.9万吨，同比增长20%，出口量150.5万吨，同比增长25%，均创历史最好记录。公司先进钢铁材料销量为261.5万吨，占钢材产品总销量28%，占比同比增加3个百分点，占钢材产品毛利润46.7%，占比同比增加4.6个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司2024年度拟合计派发现金红利11.4亿元（含税），占2024年归属于上市公司普通股股东净利润的50.5%。公司已经连续3年分红比例在50%以上，最近7年累计现金分红比例也在50%以上。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，四座焦炉已全部投运；印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1#-3#焦炉已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。2024年，印尼金瑞新能源焦炭销量243万吨，印尼金祥新能源焦炭销售44万吨。 风险提示：需求端出现超预期下滑风险；行业产能调控力度偏弱风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2025-2025年营业收入657/704/711亿元，归母净利润23.8/26.1/28.4亿元，同比增速8.5/14.1/9.7%；摊薄EPS分别为0.37/0.43/0.47元，当前股价对应PE分别为5.2/9.5/8.8x。公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 72,543 61,811 65,662 70,405 71,151 (+/-%) 2.7% -14.8% 6.2% 7.2% 1.1% 净利润(百万元) 2125 2261 2379 2606 2837 (+/-%) -1.7% 6.4% 5.2% 9.5% 8.8% 每股收益（元） 0.34 0.37 0.39 0.42 0.46 EBITMargin 3.8% 4.6% 4.6% 4.5% 4.8% 净资产收益率（ROE） 8.0% 8.7% 8.7% 9.1% 9.5% 市盈率（PE） 13.7 12.9 12.3 11.2 10.3 EV/EBITDA 13.9 13.1 10.6 10.3 9.9 市净率（PB） 1.10 1.12 1.07 1.02 0.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·普钢 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.74元 总市值/流通市值29223/29223百万元 52周最高价/最低价5.55/3.98元 近3个月日均成交额180.71百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《南钢股份（600282.SH）-主业经营稳健，海外焦炭基地投运》 ——2024-08-27 《南钢股份（600282.SH）-业绩稳健，持续高分红回报股东》— —2024-03-10 《南钢股份（600282.SH）—2023年三季报点评-产品占优，单季业绩再提升》——2023-11-01 《南钢股份（600282.SH）—2023中报点评-先进钢铁材料占比提高，单季业绩持续回升》——2023-08-28 南钢股份（600282.SH） 盈利能力稳健，延续高比例分红 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年公司归母净利润同比增长6%。2024年实现营收618.1亿元（同比-14.8%）， 归母净利润22.6亿元（+6.4%），扣非归母净利润21.8亿元（+15.4%），经营性 净现金流32.2亿元（+20.4%）。2024年，实现钢材产量933.7万吨，销量932.9 万吨；公司钢铁产品出口接单量150.9万吨，同比增长20%，出口量150.5万吨，同比增长25%，均创历史最好记录。公司先进钢铁材料销量为261.5万吨，占钢材产品总销量28%，占比同比增加3个百分点，占钢材产品毛利润46.7%，占比同比增加4.6个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司2024年度拟合计派发现金红利11.4亿元（含税）， 占2024年归属于上市公司普通股股东净利润的50.5%。公司已经连续3年分红比例在50%以上，最近7年累计现金分红比例也在50%以上。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：印尼金瑞新能源年产260万吨焦 炭项目，四座焦炉已全部投运；印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1#-3#焦炉已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。2024年，印尼金瑞新能源焦炭销量243万吨，印尼金祥新能源焦炭销售44万吨。 图1：南钢股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南钢股份单季营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：南钢股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南钢股份单季归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司产品下游分布图6：公司毛利率、净利率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：南钢股份ROE、ROIC变化情况（%）图8：南钢股份期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：南钢股份资产负债率图10：南钢股份经营性净现金流（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计2025-2025年营业收入657/704/711亿元，归母净利润23.8/26.1/28.4亿元，同比增速8.5/14.1/9.7%；摊薄EPS分别为0.37/0.43/0.47元，当前股价对应PE分别为5.2/9.5/8.8x。公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 9290 6286 11647 9726 9292 营业收入 72543 61811 65662 70405 71151 应收款项 4996 5113 1799 5787 9747 营业成本 64854 54448 58329 62626 63023 存货净额 8700 8346 4559 7332 8173 营业税金及附加 354 303 322 345 349 其他流动资产 6796 5563 5910 6336 6404 销售费用 477 430 394 422 427 流动资产合计 31421 26655 25260 30528 34962 管理费用 1675 1363 1313 1408 1423 固定资产 33353 33530 33317 32822 32123 研发费用 2402 2436 2298 2464 2490 无形资产及其他 4308 4185 4019 3853 3686 财务费用 481 578 588 455 484 投资性房地产 3684 4352 4352 4352 4352 投资收益 (14) 52 0 0 0 长期股权投资 409 384 184 (16) (216) 资产减值及公允价值变动 (79) (372) 0 0 0 资产总计 73177 69107 67132 71539 74907 其他收入 (1918) (1763) (1798) (1964) (1990) 短期借款及交易性金融负债 11559 16727 11559 11559 11559 营业利润 2691 2605 2917 3184 3455 应付款项 14811 8405 10637 13035 14712 营业外净收支 (43) (24) 0 0 0 其他流动负债 7476 6748 6270 6725 6748 利润总额 2648 2581 2917 3184 3455 流动负债合计 33846 31880 28466 31319 33020 所得税费用 403 389 438 478 518 长期借款及应付债券 8591 7056 7056 7056 7056 少数股东损益 119 (68) 100 100 100 其他长期负债 2406 2380 2580 2780 2980 归属于母公司净利润 2125 2261 2379 2606 2837 长期负债合计 10997 9436 9636 9836 10036 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 44843 41317 38103 41156 43056 净利润 2125 2261 2379 2606 2837 少数股东权益 1790 1762 1812 1862 1912 资产减值准备 (105) 47 26 (3) (6) 股东权益 26543 26028 27218 28521 29939 折旧摊销 2535 2548 3355 3665 3872 负债和股东权益总计 73177 69107 67132 71539 74907 公允价值变动损失 79 372 0 0 0 财务费用 481 578 588 455 484 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (549) (6312) 8736 (4138) (2974) 每股收益 0.34 0.37 0.39 0.42 0.46 其它 89 (23) 24 53 56 每股红利 0.39 0.50 0.19 0.21 0.23 经营活动现金流 4173 (1107) 14520 2183 3785 每股净资产 4.31 4.22 4.41 4.63 4.86 资本开支 0 (2063) (3001) (3001) (3001) ROIC 5% 5% 5% 5% 5% 其它投资现金流 311 293 0 0 0 ROE 8% 9% 9% 9% 9% 投资活动现金流 458 (1744) (2801) (2801) (2801) 毛利率 11% 12% 11% 11% 11% 权益性融资 46 48 0 0 0 EBITMargin 4% 5% 5% 4% 5% 负债净变化 3531 (1535) 0 0 0 EBITDAMargin 7% 9% 10% 10% 10% 支付股利、利息 (2419) (3060) (1190) (1303) (1418) 收入增长 3% -15% 6% 7% 1% 其它融资现金流 (9370) 8989 (5168) 0 0 净利润增长率 -2% 6% 5% 10% 9% 融