携手IGE向氢燃料电池车领域拓展，有望打造全新业绩增长点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 厚普股份 股票代码：300471.SZ 携手IGE向氢燃料电池车领域拓展，有望打造全新业绩增长点 事 项： 公司与武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司 （简称“IGE”）于 2017 年 9 月 22 日在成都高新区签订《战略合作协议》，就氢燃料电池汽车的应用和推广项目建立战略合作关系。 目标价： - RMB 当前股价：17.18RMB 投资评级 强烈推荐 评级变动 维持 投资要点 1.积极布局氢燃料电池车领域，氢能设备业务有望打造新增长点 本次战略合作协议的目的在于：1）共同吸收第三方在 70 MPa和35MPa加氢站设备的先进技术，实现加氢站关键设备的国产化，降低加氢站投资成本；2）双方充分发挥各自优势资源，致力于共同降低氢气的制备、储运和使用成本；3）双方在氢燃料电池汽车的应用和推广上发挥各自优势，重点开发华中和川渝用户。 通过此次合作，公司将实质性介入氢燃料电池汽车领域，并积累70 MPa和35MPa 加氢站相关核心技术，为公司下一步批量产销相关氢能设备打下坚实基础。 3.行业拐点来临，看好燃料电池汽车产业发展前景 自2016年底以来，从政策界到实业界，各方动作频频：  1）2016年12月，国务院发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，要求十三五期间推动车载储氢系统以及氢制备、储运和加注技术发展，推进加氢站建设，并对燃料电池汽车给予最高50万元/台的巨额补贴；  2）2017年8月，由亿华通投建的我国第一条自动化氢燃料电池发动机大批量生产线已经正式投产，该产线预估的每年产燃料电池发动机的产能在一万台左右，项目总投资达到了10亿元；  3）2017年9月，上海市科委、市经信委、市发展改革委联合印发《上海市燃料电池汽车发展规划》，规划于2025年建成50座加氢站，推广3万辆燃料电池车，2026年至2030年，上海燃料电池汽车全产业链年产值要突破3000亿元。 在各方纷纷加码燃料电池汽车产业的背景下，我们认为燃料电池已具备大规模工业化生产的能力，未来燃料电池汽车产业将迎来迅速产业化阶段。 3.天然气&氢能双轮驱动，公司清洁能源全产业链发展战略持续落地 受益于上市以来不断推进的清洁能源全产业链布局战略，公司先后收购科瑞尔公司、宏达公司、重庆欣雨公司等优质标的，公司业务范围大为拓宽，拥有天然气全产业链（开采环节除外）整体解决方案服务商的全套资质， 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572552 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 37,077 流通A股/B股(万股) 21,782/- 资产负债率(%) 35.4 每股净资产(元) 4.6 市盈率(倍) 32.3 市净率(倍) 3.33 12个月内最高/最低价 51.18/13.81 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其它专用机械 2017年09月25日 厚普股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 初步构建完成天然气全产业链的布局。 此次公司积极拓展氢能产业，充分整合自身及业界优质产业资源，共同在全国推广普及氢燃料电池汽车，不断拓宽业务口径，顺应公司清洁能源产业链应用的发展战略，将为公司创造全新业务增长点。 4.盈利预测： 预计公司17-19年实现归母净利润1.99亿、3.04亿、3.96亿，对应EPS为0.54元、0.82元、1.07元，对应PE为32X、21X、16X，维持强烈推荐评级。 5.风险提示： 原有业务推进低于预期。 《厚普股份（300471）：细读厚普股份公开财报数据看其过去&现在&未来【华创机械丨扬煤吐气●气篇】》 2017-06-13 《厚普股份（300471）：厚普股份2017h1业绩预告点评：最艰难的日子已经过去，清洁能源全产业链航母起航》 2017-07-14 《厚普股份（300471）：厚普股份中报点评：宏达发力助推业绩正增长，看好清洁能源全产业链战略落地》 2017-08-22 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%厚普股份沪深300相关研究报告 厚普股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 618 745 938 1,216 营业收入 1,301 1,526 1,831 2,168 应收票据 29 29 29 29 营业成本 842 939 1,049 1,214 应收账款 783 919 1,103 1,306 营业税金及附加 16 19 23 27 预付账款 16 18 20 23 销售费用 106 124 147 158 存货 149 166 186 215 管理费用 179 210 255 301 其他流动资产 43 43 43 43 财务费用 -5 -3 -4 -4 流动资产合计 1,639 1,921 2,319 2,832 资产减值损失 21 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 7 7 7 7 投资收益 1 0 0 0 固定资产 193 172 154 137 营业利润 143 237 362 472 在建工程 480 480 480 480 营业外收入 57 0 0 0 无形资产 32 32 32 32 营业外支出 2 0 0 0 其他非流动资产 60 60 60 60 利润总额 199 237 362 472 非流动资产合计 771 751 732 716 所得税 31 37 56 74 资产合计 2,410 2,671 3,051 3,548 净利润 168 200 305 399 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 2 应付票据 51 51 51 51 归属母公司净利润 167 199 304 396 应付账款 303 338 377 437 NOPLAT 133 198 303 395 预收款项 149 174 209 248 EPS(摊薄)（元） 0.45 0.54 0.82 1.07 其他应付款 13 13 13 13 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 172 172 172 172 主要财务比率 流动负债合计 688 748 823 921 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.9% 17.3% 20.0% 18.4% 其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT增长率 -17.7% 48.7% 52.8% 30.5% 非流动负债合计 9 9 9 9 归母净利润增长率 -5.2% 19.1% 52.4% 30.5% 负债合计 697 757 832 930 获利能力 归属母公司所有者权益 1,680 1,879 2,183 2,579 毛利率 35.3% 38.5% 42.7% 44.0% 少数股东权益 33 35 36 38 净利率 12.9% 13.1% 16.7% 18.4% 所有者权益合计 1,713 1,914 2,219 2,618 ROE 10.0% 10.6% 13.9% 15.4% 负债和股东权益 2,410 2,671 3,051 3,548 ROIC 11.1% 14.1% 17.7% 18.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.9% 28.4% 27.3% 26.2% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 经营活动现金流 -165 125 190 274 流动比率 238.3% 256.7% 281.8% 307.6% 现金收益 142 219 321 411 速动比率 216.6% 234.5% 259.3% 284.2% 存货影响 191 -17 -20 -29 营运能力 经营性应收影响 -358 -137 -186 -206 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -124 60 75 98 应收帐款周转天数 217 217 217 217 其他影响 -17 0 0 0 应付帐款周转天数 129 129 129 129 投资活动现金流 -343 0 -1 0 存货周转天数 64 64 64 64 资本支出 -305 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.45 0.54 0.82 1.07 其他长期资产变化 -37 0 0 0 每股经营现金流 -0.45 0.34 0.51 0.74 融资活动现金流 64 3 4 4 每股净资产 4.53 5.07 5.89 6.96 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 5 3 4 4 P/E 38 32 21 16 股东融资 76 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 -17 0 0 0 EV/EBITDA 37 25 17 13 资料来源：公司报表、华创证券 厚普股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 研究员：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 厚普股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-8