PCB行业风向标，净利润增长56%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年02月25日 深南电路（002916.SZ） PCB行业风向标，净利润增长56% 事件：公司发布业绩快报，2018全年实现营业总收入76.02亿元，较上年同期增长33.68%，实现营业利润7.84亿元，同比上升56.26%。业绩增速如此之高的原因主要源于公司印制电路板、封装基板及电子装联三项业务稳定向好。在2018年实现归母净利润6.97亿元，同比上升55.61%。归母净利润增长情况大幅超过公司营收增速。 2018年公司营收及利润的高增速主要源自于下游的需求上升以及产能爬坡超出预期：（1）通信、工控医疗、服务器等公司产品下游主要应用领域持续增长；（2）南通智能制造工厂爬坡超出预期，公司专业化生产线调整顺利，产能利用率处于高位；（3）公司持续着力开展内部运营能力提升工作，并取得阶段性成果，带动公司经营效率提升。 智能化工厂引领未来，产能利用率处于高位。公司在智能化工厂领域积极布局，在南通建立智能化工厂，团队全部来自于公司内部，与公司业务配合度高，管理效率高。迄今为止，工厂运转顺利，产能爬坡超预期，产能利用率处于高位。南通智能化工厂员工数量为普通工厂二分之一至三分之一，智能化生产模式大大降低公司人工成本，大幅提高人均产值，成为工厂利润贡献代表。公司预期将在其他已存在不影响远产能的情况下改造工厂至智能化，将大大降低公司生产成本，智能化工厂将会成为公司未来披荆斩棘的利刃。 5G赛道初开放，其他下游同增长。1）2019年三大运营商将进行5G预商用阶段，基站投建将密集开展。而作为PCB内资龙头之一的公司将会是在这次5G建设期的第一受益梯队，而公司也预备厂房产能以及调节产品结构，为5G的赛道而热身。2）不仅在5G的建设方面将大力出击，应对这其他PCB下游行业也持续增长着。在工控医疗以及服务器等行业因为受到5G以及多方面其他因素的影响，也面临着升级迭代的需求。公司多面布局下游行业，辅以自动化生产模式，为公司在5G时代的产能释放打下基础。 印制电路板、封装基板及电子装联稳定向好，“1+1+1>3”。业内独创的3 in one 业务布局直接受益5G时代的到来，南通厂的稳定爬坡加之无锡IC载板厂的蓄势待发为5G时代的来临提供充分的产能基础，为后续5G赛道的起跑精准卡位。 盈利预测与投资建议：公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业，辅以封装基板领域的技术领先，以及在多个细分领域的领先地位，同时公司将作为5G时代的第一批受益者，我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计18/19/20年公司销售业务的同比增速为33.7%/30.9%/33.6%，因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收76.02/99.49/132.89亿元；归母净利润6.97/10.11/14.51亿元，目前对应PE为30.4x/21.0x/14.6x，维持“买入”评级。 风险提示：产品原材料价格波动巨大，5G通讯发展不及预期，新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,599 5,687 7,602 9,949 13,289 增长率yoy（%） 30.7 23.7 33.7 30.9 33.6 归母净利润（百万元） 274 448 697 1,011 1,451 增长率yoy（%） 69.6 63.4 55.5 45.1 43.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.98 1.60 2.49 3.61 5.18 净资产收益率（%） 17.4 14.2 18.5 21.8 24.4 P/E（倍） 77.4 47.3 30.4 21.0 14.6 P/B（倍） 13.44 6.70 5.70 4.60 3.57 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 最新收盘价 120.78 总市值(百万元) 34,156.58 总股本(百万股) 282.80 其中自由流通股(%) 29.06 30日日均成交量(百万股) 2.39 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《深南电路（002916.SZ）：产业转移联合5G、新能源汽车，共同助力PCB龙头之势》2018-12-27 -37%-18%0%18%37%55%73%2018-022018-062018-102019-02深南电路 沪深300 2019年02月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1829 3882 4204 5494 7296 营业收入 4599 5687 7602 9949 13289 现金 185 1593 1343 1757 2347 营业成本 3654 4413 5826 7504 9945 应收账款 730 838 1258 1485 2179 营业税金及附加 36 52 63 84 113 其他应收款 13 28 27 45 51 营业费用 89 113 168 222 278 预付账款 4 1 6 3 8 管理费用 433 552 810 1030 1333 存货 792 1047 1382 1746 2399 财务费用 95 107 60 106 149 其他流动资产 104 375 189 458 311 资产减值损失 34 20 0 0 0 非流动资产 3311 3561 4576 5744 7435 公允价值变动收益 0 0 0 1 0 长期投资 5 5 5 4 4 投资净收益 -0 -0 -0 -1 -1 固定投资 2786 2854 3740 4816 6405 营业利润 258 501 675 1002 1471 无形资产 293 288 331 359 394 营业外收入 54 4 44 45 37 其他非流动资产 226 414 501 565 632 营业外支出 7 0 2 3 3 资产总计 5140 7443 8780 11238 14731 利润总额 305 504 716 1044 1504 流动负债 1919 2786 3576 5149 7238 所得税 30 56 29 42 60 短期借款 136 160 474 1274 2032 净利润 274 449 688 1002 1444 应付账款 606 881 1082 1446 1904 少数股东收益 0 1 -9 -9 -7 其他流动负债 1177 1745 2020 2428 3301 归属母公司净利润 274 448 697 1011 1451 非流动负债 1643 1489 1491 1494 1579 EBITDA 698 876 1051 1528 2185 长期借款 1285 1096 1097 1101 1185 EPS（元/股） 0.98 1.60 2.49 3.61 5.18 其他非流动负债 358 393 393 393 393 负债合计 3562 4275 5067 6643 8817 主要财务比率 少数股东权益 0 0 -9 -18 -25 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 210 280 280 280 280 成长能力 资本公积 925 2123 2123 2123 2123 营业收入（%） 30.7 23.7 33.7 30.9 33.6 留存收益 443 765 1212 1863 2802 营业利润（%） 166.6 94.6 34.7 48.4 46.8 归属母公司股东收益 1578 3168 3722 4613 5940 归属母公司净利润（%） 69.6 63.4 55.5 45.1 43.5 负债和股东权益 5140 7443 8780 11238 14731 盈利能力 毛利率（%） 20.5 22.4 23.4 24.6 25.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 6.0 7.9 9.2 10.2 10.9 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 17.4 14.2 18.5 21.8 24.4 经营活动现金流 802 896 1120 1378 2209 ROIC 10.1 9.2 11.7 13.5 15.2 净利润 274 449 688 1002 1444 偿债能力 折旧摊销 306 338 323 442 604 资产负债率（%） 69.3 57.4 57.7 59.1 59.9 财务费用 95 107 60 106 149 净负债比率（%） 86.2 2.6 13.5 20.9 22.3 投资损失 0 0 0 1 1 流动比率 1.0 1.4 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 102 2 49 -173 11 速动比率 0.5 1.0 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 25 1 0 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -489 -531 -1338 -1610 -2295 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 489 532 1015 1169 1691 应收账款周转率 6.6 7.3 7.3 7.3 7.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.6 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -0 1 -323 -441 -604 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -254 1053 -346 -154 -82 每股收益（最新摊薄） 0.98 1.60 2.49 3.61 5.18 短期借款 -283 24 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.68 2.83 4.00 4.92 7.89 长期借款 307 -189 2 3 85 每股净资产（最新摊薄） 5.64 11.31 13.29 16.48 21.21 普通股增加 0 70 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 1 1198 0 0 0 P/E 77.4 47.3 30.4 21.0 14.6 其他筹资现金流 -280 -49 -348 -157 -167 P/B 13.44 6.70 5.70 4.60 3.57 现金净增加额 69 1408 -564 -387 -168 EV/EBITDA 32.87 24.8 21.0 14.8 10.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年02月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。