宏观策略周报：美联储有望在下半年停止缩表，市场静待贸易磋商

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 尹 丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 图 1： 国内商品板块一周价格表现 图 2： 全球商品板块一周价格表现 图 3： 全球股票市场一周表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 -2%0%2%4%6%8%10%天胶非金属建材棉纺糖金属黑色煤炭化工贵金属油脂畜牧谷物W%W-2%-1%0%1%2%3%工业金属能源贵金属农产品畜牧W%W-2%-1%0%1%2%3%4%5%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSW%W姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 中信期货研究|宏观策略周报 2019 2-25 美联储有望在下半年停止缩表，市场静待贸易磋商结果 全球市场简评： 市场一周数据点评： 国内品种：沪胶升9.20%，焦炭升6.29%，胶板升6.25%，沪镍升6.00%，热卷升5.45%；玉米淀粉跌2.27%，菜粕跌2.12%，豆粕跌1.69%，玉米跌1.25%，铁矿跌1.06%；沪深300期货升5.60%，上证50期货升4.25%，中证500期货升6.72%，5年期国债跌0.19%，10年期国债跌0.15%。 国际商品：黄金升0.65%，白银升1.44%，铜升4.06%，镍升4.76%，布伦特原油升1.00%，天然气升2.78%，小麦跌3.35%，大豆升0.19%，瘦肉猪跌6.64%，咖啡跌1.62%。 全球股市：标普500升0.62%，德国DAX升1.40%，富时100跌0.80%，日经225升2.51%，上证综指升4.54%，印度NIFTY升0.63%，巴西IBOVESPA升0.37%，俄罗斯RTS升1.77%。 外汇市场：美元指数跌0.43%，欧元兑美元升0.35%，100日元兑美元跌0.20%，英镑兑美元升1.27%，澳元兑美元跌0.17%，人民币兑美元升0.89%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。 宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中共中央政治局第十三次集体学习时强调深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力；（2）铁道债发行额大增25%，2019年铁路投资有望创历史新高。海外新闻：（1）美国总统特朗普会见刘鹤；（2）标普警告：全球主权债务今年将升至50万亿美元。 美联储今年是否加息仍存争议，但缩表有望在下半年终止：美联储在1月会议纪要和递交国会的半年度货币政策报告中继续鸽派表态，重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心。即将公布的四季度GDP预测值是2.5%，虽较二三季度放缓，但美国经济仍处于增长态势。近期也出现部分经济数据不佳的迹象。所以，对于未来是否会在合适的时间加息还存在争议。不过，几乎全体美联储官员一致支持今年公布停止缩表的计划。问题是，美联储会以什么样的方式结束缩表？目前市场上已经有两种推测，我们也对美联储结束缩表的路径做出3种假设。结合美联储长期强调“渐进式”政策风格，以及当前并无危机发生，我们认为“温和退出”缩表的概率更大，即在2019年Q3停止缩表。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|宏观策略周报 2 / 22 全球宏观综述：  国内新闻： （1） 中共中央政治局第十三次集体学习时强调深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。 （2） 铁道债发行额大增25%，2019年铁路投资有望创历史新高。2016-2018年，我国铁路投资均小幅超出年初目标8000亿元，其中2018年以8028亿为近年来新高，而2019年业内人士普遍预计铁路投资额将再次创下史上最高水平。据上证报报道，2019年中国铁路总公司铁道债额度达3000亿元，远超2018年的2400亿元，增幅达25%。铁道债由中国铁路总公司发行，所融资金用于铁路建设项目及机车车辆购置，与国内铁路建设进程密切相关。去年6月，为响应金融服务实体经济的倡议，中铁与上交所合作发行首单跨市场铁道债，两市仍在继续推动投资者广泛参与铁路总公司融资。2019年，铁路规划及建设将成为国家基建工作的重点之一。  海外新闻： （1） 美国总统特朗普会见刘鹤。当地时间2月22日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在美国进行第七轮中美经贸高级别磋商的习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤。刘鹤表示，两天来两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等方面取得积极进展。特朗普表示，我同习近平主席有着密切而强有力的关系。美中关系极其重要，当前两国关系十分良好。本轮高级别经贸磋商取得巨大进展，同时仍有不少工作需要完成。为此，双方已决定将本轮磋商延长两天。美方愿同中方共同努力，推动磋商取得更多成果。 （2） 标普警告：全球主权债务今年将升至50万亿美元。标普预计，今年主权国家借款规模为7.78万亿美元，较2018年增长3.2%。今年新增借款中，大部分将是长期债。标普预计将有5.5万亿美元用于到期长期债务再融资，占比达到70%。随着借款额上升，2019年全球主权债规模将增长至50万亿美元。 本周重要的经济数据：中国：2月官方制造业PMI，2月官方非制造业PMI，2月财新制造业PMI；美国：12月新屋开工，12月耐用品订单终值，第四季度个人消费支出物价指数初值，第四季度实际GDP初值，2月密歇根大学消费者信心指数终值，2月ISM制造业PMI；欧元区：2月Markit制造业PMI终值，2月CPI(年率)初值，1月失业率 本周重要会议和讲话：英国央行行长卡尼、副行长拉姆斯登、货币政策委员会委员弗利葛等官员出席议会；美联储主席鲍威尔在国会金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词；美联储主席鲍威尔就经济发展和长期挑战发表讲话 中信期货研究|宏观策略周报 3 / 22 全球宏观经济数据预期： 日期 北京时间 国家/地区 数据名称 周期 前值 预期 主要货币/财政政策动态 2月26日 21:30 美国 12月新屋开工(年化月率) 月 3.2% -0.4% 英国央行行长卡尼、副行长拉姆斯登、货币政策委员会委员弗利葛等官员出席议会；美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词 23:00 美国 2月谘商会消费者信心指数 月 120.2 124.2 2月27日 21:30 加拿大 1月核心CPI (年率) 月 1.9% 1.9% 美联储主席鲍威尔在众议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词 1月CPI (年率) 月 2.0% 1.5% 23:00 美国 1月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 月 -2.2% —— 12月耐用品订单(月率)终值 月 1.2% —— 2月28日 7:50 日本 1月季调后零售销售(月率)初值 月 0.9% -1.0% 美联储副主席克拉里达在华盛顿举行的全美商业经济协会上发表讲话 8:30 澳大利亚 第四季度私人新增资本支出(季率) 季 -0.5% 1.0% 9:00 中国 2月官方制造业PMI 月 49.5 49.5 2月官方非制造业PMI 月 54.7 54.7 14:45 瑞士 第四季度GDP (年率) 季 2.4% 1.9% 15:45 法国 2月消费者物价指数(月率)初值 月 -0.4% —— 第四季度GDP(季率)初值 季 0.3% —— 21:30 美国 第四季度个人消费支出物价指数(年化季率)初值 季 1.6% —— 第四季度实际GDP(年化季率)初值 季 3.4% 2.5% 3月1日 7:30 日本 1月失业率 月 2.4% —— 美联储主席鲍威尔就经济发展和长期挑战发表讲话 9:45 中国 2月财新制造业PMI 月 48.3 48.7 17:00 欧元区 2月Markit制造业PMI终值 月 49.2 —— 17:30 英国 2月Markit/CIPS制造业PMI 月 52.8 52.2 18:00 欧元区 2月CPI(年率)初值 月 1.4% 1.5% 1月失业率 月 7.9% 7.9% 21:30 加拿大 第四季度GDP(年化季率) 季 2% 21:30 美国 12月个人消费支出物价指数(月率) 月 0.1% 0.0% 12月个人消费支出(月率) 月 0.4% 0.3% 1月个人收入(月率) 月 0.2% 0.3% 23:00 美国 2月密歇根大学消费者信心指数终值 月 95.5 96 2月ISM制造业PMI 月 56.6 56 中信期货研究|宏观策略周报 4 / 22 各国央行近期加、降息情况汇总： 时间 央行 央行动态 2019/2/7 印度 下调回购利率25个基点，至6.25% 2018/12/20 瑞典 加息25个基点，至-0.25% 2018/12/20 泰国 加息25个基点，至1.75% 2018/12/20 香港 上调贴现窗基本利率25个基点，至2.75% 2018/12/20 美国 加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2.25%~2.5% 2018/11/22 南非 把基准利率上调25个基点，从6.50%上调至6.75%。 2018/11/15 墨西哥 加息25个基点，基准利率至8% 2018/11/15 菲律宾 关键利率上调25个基点至4.75% 2018/11/15 印度尼西亚 将7天期逆回购利率上调25个基点至6% 2018/10/2 阿根廷 将基准利率七天期Leliq利率先后上调500基点、217.5基点，均值设定在67.175% 2018/9/27 印度尼西亚 将7天期逆回购利率上调25个基点至5.75% 2018/9/27 菲律宾 关键利率上调50个基点至4.50% 2018/9/27 香港 上调贴现窗基本利率25个基点，至2.50% 2018/9/27 美国 加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2