与平安达成战略合作，公司实力将显著增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 9月19日，公司公告称，美年健康与平安银行签署了全面战略合作协议。双方未来5年内将在保险、银行、投资等业务领域开展总额100亿元人民币的全面合作。 一、 二、分析与判断  合作内容深入具体，合作领域广泛全面 公司与平安银行的战略合作主要包括以下6个方面：1）全面授信合作：平安将重点支持美年（包括慈铭）未来5年发展所需配套资金，满足公司及关联企业的投融资需求。2）设立医疗健康产业基金：以共同设立的方式设立产业基金或并购基金。3）跨境并购业务：平安将通过跨境融资、离岸金融等产品支持美年境外投资并购。4）成立“平安健康荟”，在药物研发升级、分级诊疗体系建设、境内外医药及医疗资源整合等领域开展全面合作。5）渠道及客户资源共享：平安的部分客户资源将与美年的C端产品体系进行渠道共享及交叉导流。6）共同推进企业现金关系服务。合作不局限于以上6个方面。  战略合作将助力公司境内外扩张，满足公司资金需求 公司处于快速扩张期，规模的扩大、体检中心数量增多、销售人员数量和工资上涨使得公司对资金需求较大，上半年公司经营现金流净额减少了324%，因此与平安在金融授信、成立产业基金、跨境并购以及现金管理服务的合作将减轻公司在扩张过程中的资金压力，助力公司在2018年底前完成全国500家门店的布局及海外并购。  探索体检大数据应用与体检+商保，打造医疗服务闭环 成立“平安健康荟”并在药物研发、分级诊疗等方面开展合作是公司参股好卓数据后在大数据方面的又一重要举措，大数据变现途径逐渐清晰。同时，公司在商业保险领域的布局也继续深入，本次战略合作种，平安的部分客流将与美年的产品体系进行共享与交叉导流，开发更具适配性的“体检+保险”一站式产品服务。  多品牌多层次建设顺利推进 公司计划与嘉兴信文淦富基金在深圳、成都、沈阳、天津等10个地区分别投资美年、奥亚体检中心，同时与健亿投资在北京、上海、广州、深圳、成都等14 个地区分别设立美兆体检中心，前期采取参股形式，在一定时期或条件后装入上市公司。通过与投资并购基金共同投资美兆体检中心的方式，快速实现全国市场布局。 二、 三、盈利预测与投资建议 由于收购慈铭尚未完成，则我们暂不考虑慈铭并表，预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.33、0.50元，对应PE分别为81、52、34倍，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 医疗行业监管审批风险；并购整合进度不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 22.24—25.66元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-9-18 收盘价（元） 17.11 近12个月最高/最低（元） 16.39/12.01 总股本（百万股） 2421 流通股本（百万股） 1062 流通股比例（%） 44% 总市值（亿元） 414 流通市值（亿元) 182 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：蔡明子 执业证号： S0100116010026 电话： 021-60876731 邮箱： caimingzi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 美年健康(002044)：下沉式门店布局推动业绩快速增长 20170829 2. 美年健康(002044)：重大资产重组顺利过会，慈铭有望年底并表 20170713 -12%-2%8%18%28%38%16-916-1217-317-617-9美年健康 沪深300 [Table_Title] 美年健康（002044） 公司研究/简评报告 与平安达成战略合作，公司实力将显著增强 简评报告/医药 2017年09月19日 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 美年健康（002044） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,082 4,670 7,198 10,945 增长率（%） 46.7% 51.5% 54.1% 52.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 339 514 792 1,204 增长率（%） 30.2% 51.8% 53.9% 52.1% 每股收益（元） 0.14 0.21 0.33 0.50 PE（现价） 122.2 80.6 52.3 34.4 PB 12.5 10.9 9.0 7.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 美年健康（002044） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,082 4,670 7,198 10,945 成长能力 营业成本 1,593 2,358 3,607 5,591 营业收入增长率 46.7% 51.5% 54.1% 52.1% 营业税金及附加 1 2 3 4 EBIT增长率 55.3% 83.4% 43.7% 44.8% 销售费用 718 1,009 1,679 2,543 净利润增长率 30.2% 51.8% 53.9% 52.1% 管理费用 264 374 576 876 盈利能力 EBIT 506 928 1,334 1,931 毛利率 48.3% 49.5% 49.9% 48.9% 财务费用 40 236 248 257 净利润率 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 资产减值损失 6 0 0 0 总资产收益率ROA 5.7% 7.3% 8.9% 10.3% 投资收益 37 45 50 55 净资产收益率ROE 10.2% 13.6% 17.3% 20.8% 营业利润 497 738 1,136 1,729 偿债能力 营业外收支 2 3 3 4 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 利润总额 499 740 1,139 1,732 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 所得税 120 155 239 364 现金比率 0.5 0.6 0.6 0.7 净利润 379 585 900 1,369 资产负债率 40.2% 41.7% 43.4% 45.1% 归属于母公司净利润 339 514 792 1,204 经营效率 EBITDA 724 1,096 1,550 2,199 应收账款周转天数 83.2 80.0 80.0 78.0 存货周转天数 8.0 8.0 8.0 8.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.1 货币资金 1101 1507 1918 3134 每股指标（元） 应收账款及票据 867 1024 1578 2339 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.5 预付款项 70 118 180 280 每股净资产 1.4 1.6 1.9 2.4 存货 45 52 79 123 每股经营现金流 0.3 0.4 0.5 0.8 其他流动资产 128 128 128 128 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2371 3059 4239 6543 估值分析 长期股权投资 1061 1161 1341 1541 PE 122.2 80.6 52.3 34.4 固定资产 937 1237 1558 1907 PB 12.5 10.9 9.0 7.2 无形资产 26 46 59 71 EV/EBITDA 57.4 37.7 26.4 18.1 非流动资产合计 3619 4025 4653 5111 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 资产合计 5990 7084 8892 11653 短期借款 830 830 830 830 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 275 336 544 904 净利润 379 585 900 1,369 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 224 168 216 268 流动负债合计 2098 2515 3313 4616 营运资金变动 86 99 66 214 长期借款 245 374 484 574 经营活动现金流 707 855 1,186 1,854 其他长期负债 63 63 63 63 资本开支 454 542 670 531 非流动负债合计 308 437 547 637 投资 (446) (29) (172) (191) 负债合计 2406 2951 3860 5253 投资活动现金流 (1,161) (526) (792) (667) 股本 2421 2421 2421 2421 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 271 342 450 614 债务募资 589 129 110 90 股东权益合计 3584 4132 5032 6401 筹资活动现金流 451 77 17 28 负债和股东权益合计 5990 7084 8892 11653 现金净流量 (3) 406 411 1,215 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明