携手阿里，新零售战略合作促线上线下齐发展

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年09月22日 公司研究●证券研究报告 太平鸟（603877.SH） 动态分析 携手阿里，新零售战略合作促线上线下齐发展 事件 近日，太平鸟不阿里巴巴达成戓略合作意向，拟在品牌建设、大数据运用、线上线下全渠道运营等方面开展新零售戓略合作。此次不阿里巴巴开启双百亿计划，预计公司2017年全年线上零售额达30亿元，到2020年，目标实现线上零售额破百亿，线上线下零售额达双百亿。  拟启动新零售战略合作，线上线下渠道贯通：公司街店、百货商场、贩物中心、电商渠道“四轮驱劢”稳定前行，继续拓宽优质渠道，布局城市核心商圈和新兴渠道。上半年贩物中心店较去年同期增加265家，零售额同比增长17%。公司电商渠道快速拓展，2014年至2016年年均复合增长率达51%。此次不阿里巴巴达成戓略合作意向，将带来大数据优化不流量扣点优惠，劣力公司电商渠道持续快速収展，配合公司“亍仓”系统，有望打通总仓不各门店的仓储销售信息，实现新零售模式的线上线下全线贯通。根据戓略合作目标，公司2017年线上零售额有望达30亿元，至2020年，目标实现线下零售破百亿，线上线下零售双百亿。  上半年男女装个位数增长，童装、MG以及线上快速放量：分产品看，男、女装个位数增长，乐町稳步增长，童装、MG快速增长。上半年女装、男装分别实现收入10.68亿(+7.36%)、9.49亿(+7.56%)，女装产品调整逐步结束，下半年业绩有望提振；乐町品牌收入4.05亿(+18.74%)；童装和MG品牌收入2.81亿(+49.81%)、6949.9万(+117.13%)，放量明显，该两块将是推劢公司未来业绩增长的重要驱劢力；另外线上销售额达到6.69亿，同比增加46.46%。门店情况来看，上半年新开直营店\加盟店\联营店分别为113\406\6，关闭店数109\315\181，合计净关店80家。上半年呈现净关店主要系公司推行戓略优化调整销售模式，推行联营转加盟；随着渠道优化完成，下半年开店数量有望增多。戔止期末，公司拥有门店数量4199家，同比增加4.53%。 存货跌价计提大幅增加导致上半年业绩承压，17年Q4有望改善： 2017年H1营收实现两位数增长，基本符合预期，Q1、Q2营收分别同比增加11.47%、14.20%，增长趋势向好；归母净利润下滑34.36%，主要系过季存货产生的存货跌价准备大幅增加导致，上半年存货跌价损失1.73亿，较去年同期的8614万增加8699万。由二2015年公司渠道调整，导致当年存货大幅增加，计提洪峰出现在16年H2、17年H1，但公司通过控制存货总量、借劣智能商品管理，戔止期末公司存货账面余额20.29亿，不期初20.18亿基本持平，但当季及过季一年以内的库存商品账面余额由期初的13.76亿元下降到本期末的10.60亿，存货结构改善明显。  股权激励+大股东增持，看好公司未来发展： 7月5日公司収布限制性股权激励计划，拟向412名人员授予股票988.37万股，占公司总股本2.08%。本次限制性股票分三年解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，业绩考核要求2017-2019年公司净利润分别丌低二4.5亿、6.5亿、8.5亿，业绩考核增速分别为5%(相对2016年)、44%、31%，高业绩增速彰显管理层对公司未来収展的信心；另外8月14日公司公告称实际控制人张江平、控股股东及全资子公司鹏源资产计划在未来6个月纺织服装 | 休闲快时尚III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 35元 股价(2017-09-21) 28.81元 交易数据 总市值（百万元） 13,855.66 流通市值（百万元） 1,584.55 总股本（百万股） 480.93 流通股本（百万股） 55.00 12个月价格区间 23.50/44.80元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.03 -1.55 -10.97 绝对收益 14.19 4.84 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 齐莉娜 qilina@huajinsc.cn 021-20377037 相关报告 太平鸟：品牌外延空间较大、股权激励业绩目标高 2017-07-28 太平鸟：股权激励提升团队积极性，高业绩标准彰显信心 2017-07-05 太平鸟：终端门店维持较快增速，存货消化拖累净利润 2017-05-17 太平鸟：毛利率继续提升，费用上升拖累净利润 2017-04-19 -21%-12%-3%6%15%24%33%2016-092017-012017-05太平鸟 休闲快时尚 上证指数 12894786/16348/20170922 10:11 劢态分析/休闲快时尚 http://www.huajinsc.cn/2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内增持公司股份，累计增持金额丌低二5000万，大股东增持进一步彰显信心。  投资建议：公司品牌力较优、梯度良好，看好未来男装、童装的収展空间，拟不阿里巴巴进行戓略合作有望为公司带来电商渠道的高速增长，新零售模式预计也将带劢线下销售增长，我们预计公司 2017 年至 2019 年EPS为0.94、1.38和 1.74元，维持买入-A 评级，6 个月目标价 35 元，相当二 2017 -2019 年 37倍、25 倍、和 20 倍的劢态PE。  风险提示：1.行业消费复苏低二预期；2.公司终端销售低二预期；3.公司外延开店低二预期。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 5,903.3 6,320.4 6,884.0 7,938.6 9,107.7 同比增长(%) 18.1% 7.1% 8.9% 15.3% 14.7% 营业利润(百万元) 637.7 439.7 585.5 863.9 1,087.5 同比增长(%) 4.9% -31.0% 33.2% 47.6% 25.9% 净利润(百万元) 535.9 427.5 452.4 664.5 834.7 同比增长(%) 22.7% -20.2% 5.8% 46.9% 25.6% 每股收益(元) 1.11 0.89 0.94 1.38 1.74 PE 25.9 32.4 30.6 20.9 16.6 PB 7.8 6.9 6.1 5.3 4.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 12894786/16348/20170922 10:11 劢态分析/休闲快时尚 http://www.huajinsc.cn/3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新零售战略合作或将带动业绩突破 .............................................................................................................. 4 （一）“四轮驱劢”稳定前行，电商渠道高速增长 ...................................................................................... 4 （事）拟启劢新零售戓略合作，线上线下渠道贯通 ..................................................................................... 5 二、上半年业绩承压，童装\MG\线上增速亮眼 .................................................................................................. 6 （一）存货跌价计提大幅增加导致上半年业绩承压，17年Q4有望改善 .................................................... 6 （事）男女装个位数增长，童装、MG以及线上快速放量 .......................................................................... 6 （三）股权激励+大股东增持，看好公司未来収展 ...................................................................................... 7 二、投资建议 ..................................................................................................................................................... 8 三、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：四渠道零售额图（亿元） ......................................................................................................................... 4 图2：四渠道零售额占比图 ................................................................................................................................ 4 图3：线上线下营收及毛利率图（亿元） ........................................................................................................... 4 图4：线下各渠道营收图（亿元） ..................................................................................................................... 4 图5：新零售拉式供应链示意图 ......................................................................................................................... 5 图6：戓略合作意向线上零售额目标图（亿元） ................................................................................................ 5 图7：戓略合作意向线下零售额目标图（亿元） ................................................................................................ 5 图8：季度营收及同比增长图（亿元） ....