公司调研简报：玩具领域深耕者，文化产业探索者

实丰文化（002862）公司调研简报 2017年09月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2017年09月19日 目前股价 31.5 总市值（亿元） 25.20 流通市值（亿元） 6.30 总股本（万股） 8,000 流通股本（万股） 2,000 12个月最高/最低 42.94/14.74 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 执业证书编号:S1070517070001 联系人（研究助理）： 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 数据来源：贝格数据 玩具领域深耕者，文化产业探索者 ——实丰文化（002862）公司调研简报 2017E 2018E 2019E 营业收入 445.8 490.4 537.0 (+/-%) 10.0% 10.0% 9.5% 净利润 42.2 47.6 54.6 (+/-%) 5.4% 12.7% 14.8% 摊薄EPS 0.53 0.59 0.68 PE 59.66 52.95 46.14 资料来源：长城证券研究所  公司是一家致力于玩具的研发设计、生产和销售的玩具制造商。 公司拥有30年玩具行业经验，逐步建立起了覆盖全球的渠道资源。公司的海外收入占比高达八成，已累计与数百家海外客户建立了业务往来。公司近年持续加大研发投入，现有自主研发的智能玩具系列产品深受广大用户喜爱。  公司营收表现稳定，费用率有所上升。 2017年上半年公司实现营收1.97亿元，同比增长16.93，扣非归母净利润1726万元，同比增长45.88，毛利率19.8%，同比增长2.85个百分点。公司营收受制与公司整体产能影响，后续上市募投项目投产过后，将为未来营收增长提供基础。公司2017年上半年毛利率27.39，同比增加3.65个百分点，主要是公司在产能受限情况下，优先承接毛利率较高的订单。公司整体费用率在2017年缓慢上升，主要系公司2016年度下半年开展的游戏代理运营业务导致的，随着公司游戏业务的营收确认，公司销售费用率或随之下滑。  公司坚持推进“线上有游戏，线下有玩具”战略 公司上市之后将会利用资本市场的优势持续加码主业，开拓国内市场，提高公司的核心竞争力。公司的整体发展战略是依托公司内部及外部的研发与设计力打造成为最具文化创意的玩具企业之一。公司也会对个性化，智能化，高端玩具制造等行业保持关注，对于玩具行业整合跟并购，公司更加看重的是跟传统主业的协同跟发展，不会盲目的进行资本运作跟转型。公司的游戏业务有所成绩，未来在游戏方面也会继续积极探索。  投资建议 考虑到公司在玩具产业链的完整布局，产能扩张以及后续扩大国内市场份额的计划，我们预测公司17-19年EPS分别为0.53、0.59和0.68，对应PE分别为60x、53x和46x，首次覆盖给予“推荐”评级。 -100% 0% 100% 200% 中小板综 传媒 实丰文化 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司调研简报 公司报告 传媒 证券研究报告 市场数据 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：汇率风险，玩具业务出口增速下滑，境内渠道开拓不顺利 公司调研简报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公司主业概况 1.1 公司简介 公司前身为成立于1992年9月4日的澄海县澄城西门实丰塑胶玩具厂，2001年8月改制为广东实丰玩具实业有限公司，2014年5月1日整体变更为实丰文化股份有限公司，2017年4月11日公司在深圳中小板上市。实丰文化自成立以来一直致力于玩具的研发设计、生产和销售，是我国玩具行业知名的玩具制造商。 近年来公司尝试“线上有游戏，线下有玩具”的主导思想，引领中国玩具文化发展的创新战略和网络与实体双渠道并进的营销模式；公司持续加大研发投入，将高新技术的应用融入产品，目前90%以上产品为公司自主设计或研发，公司拥有一百多项自主知识产权的专利。公司的单片机编程技术、电路集成技术、2.4ghz无线遥控技术、高端设备与玩具信号接驳及数据传输技术在行业中处于领先水平；未来，随着本次募集资金投资项目的顺利实施，公司将进一步提高研发创新能力，建立公司品牌，扩大产品市场占有率，巩固和提升行业地位。 1.2 海外渠道优势明显，产品种类丰富 玩具行业的渠道销售壁垒明显，完善的销售网络和优质的客户资源，都很难在短时间内形成。公司拥有30年玩具行业经验，逐步建立起了覆盖全球的渠道资源，目前公司海外产品销售额占公司收入的八成左右。公司产品销往欧美，中东、东南亚等近百个国家和地区，已累计与数百家海外客户建立了业务往来。这些客户，既有玩具专业连锁店、大型商超和百货公司等终端销售渠道，如 JSC TANDER、JUGUETTOS CENTRAL DE COMPRAS S COOP V、Target Australia Sourcing Limited 等，又有各国品牌运营商及知名的经销商，如 RAZOR USA LLC、积比（香港）有限公司、创景国际发展有限公司、恒升国际企业有限公司、SAMBRO INTERNATIONAL LTD、O.K.K. TRADING,INC.、SUPERWAY INTERNATIONAL LTD等。 公司产品种类丰富，主要产品包括电动遥控玩具、婴幼玩具、车模玩具、动漫游戏衍生品玩具和其他玩具等五大类，产品规格品种达 1,000多种，产品出口到全球近百个国家和地区。 表1：公司主要产品情况 序号 类别 代表产品 1 电动遥控玩具 授权遥控车、卡通遥控车、遥控竞技车、遥控特技车、遥控变形车、遥控摩托车、遥控船、遥控飞行系列、智能旺星人、大圣机器人等。 2 婴幼玩具 益智玩具、幼教玩具、童车等系列产品，如工具套装、餐具套装、厨具套装、饰品套装、体育用品套装、沙滩玩具套装、玩具乐器、积木、果汁机、吸尘器、公仔屋、童车等。 3 车模玩具 授权车模玩具系列，主要有：奥迪、本田、丰田等车模；主题系列车模，主要包括梦想建筑师、胜利小军团、抢险小英雄、交通小指挥、城市美容师、小小民航家等。 4 动漫游戏衍生品玩具 包含动漫衍生品和网游衍生品系列，动漫衍生品玩具主要有海绵宝宝系列、洛克王国系列、小羊肖恩系列等；网游衍生品玩具主要有棋战三国系列等。 5 其他玩具 除上述四类之外的玩具，如各类停车场、弓箭枪、水枪等。 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 公司调研简报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3 公司特色产品展示 公司在对传统玩具精细化运营的同时，通过发展“线上有游戏,线下有玩具”战略，持续签约优质IP，发展游戏周边玩具。公司近年持续加大研发投入，现有自主研发的智能玩具系列产品深受广大用户喜爱。 图1：公司部分智能玩具产品 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 2012 年 3 月，公司开始进行《棋战三国》网络游戏及桌游产品的开发工作，2013 年 9 月，《棋战三国》网络游戏开发完成，并顺利的在腾讯开发者平台上线，桌游实体产品同步上市销售。 图2：公司《棋战三国》衍生产品 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 1.4 公司财务分析 2017年上半年公司实现营收1.97亿元，同比增长16.93，扣非归母净利润1726万元，同比增长45.88，毛利率19.8%，同比增长2.85个百分点。公司营收受制与公司整体产能影响，后续上市募投项目投产过后，将为未来营收增长提供基础。 表2：公司各项业务收入及占比 2017年上半年（万元） 占比 2016年上半年（万元） 占比 公司调研简报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2017年上半年（万元） 占比 2016年上半年（万元） 占比 营业收入合计 19,776 100% 16,912 100% 玩具业务 19,231 97.25% 16,808 99.38% 游戏业务 536 2.71% 97 0.58% 其他业务 8 0.04% 7 0.04% 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 图3：公司营业收入及同比变化情况 资料来源：长城证券研究所整理 公司整体生产智能化水平较高，招工压力相比同业其他公司较低。公司2017年通过继续重点强化渠道建设，对部分低效渠道进行压缩，使公司在产能受限情况下，优先承接毛利率较高的订单，虽然导致婴幼玩具、动漫游戏衍生品玩具销售收入较同期有所下降，但总体毛利率相比去年同期有所提高，公司2017年上半年毛利率27.39，同比增加3.65个百分点。主要系婴幼儿玩具产品毛利率增加所致，2017年上半年产品毛利率为29.07%，同比增加了31.22%。 图4：公司毛利率及净利润率 资料来源：长城证券研究所整理 公司调研简报 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司整体费用率在2017年缓慢上升，公司的管理费长期维持稳定，2017年上半年为1470万元，同比增加2.84%；2017年上半年销售费用为1537万元，同比增长44.01%，主要系公司2016年度下半年开展的游戏代理运营业务导致的，随着公司游戏业务的营收确认，公司销售费用率或随之下滑。公司财务费用或面临较大波动，公司80%以上的营收来自海外，随着人民币加速升值，短期兑汇损失或持续增加。 图5：公司费用率占比情况 资料来源：长城证券研究所整理 1.5 公司坚持推进“线上有游戏，线下有玩具”战略 公司在2014年1月20日设立的实丰网络科技公司，2016年与广州易歆网络科技合作开发了天子传奇，后续签约运营的游戏包括《御天下》、《雄霸隋唐》、《逆乾坤》、《全民口袋争霸》等。截止2017年上半年游戏业务收入536万元，占整体营收的2.7%。公司“线上有游戏，线下有玩具”的战略发展在公司上市之后有望加速发展。 公司的整体发展战略是依托公司内部及外部的研发与设计力打造成为最具文化创意的玩具企业之一。公司认为，玩具及衍生品业务是一个前景明朗、稳定发展的业务板块，未来3-5年都是公司主营业务收入之一。公司将继续以用户和产品为中心，加快对电动智能玩具的研发，推进技术创新、销售渠道创新和服务方式的创新，并适时借助投资并购方式进入个性化玩具或智能化等制造行业，力争实现玩具业绩的稳步提升。 公司也会对个性化，智能化，高端玩具制造等行业保持关注，对于玩具行业整合跟并购，公司更加看重的是跟传统主业的协同跟发展，不会盲目的进行资本运作跟转型。 公司的游戏业务有所成绩，未来在游戏方面也会继续积极探索。 2. 公司调研简报 1、公司上市后的发展战略及国内业务发展情况 公司整体发展战略是依托公司内部及外部的研发与设计力量，将玩具与高新技术、玩具与文化进行创新融合，丰富玩具的文化内涵，不断提高公司在玩具行业的核心竞争力，将公司打造成为最具文化创意的玩具企业之一，因此未来5年内玩具制造都将是公司的主营业务之一。公司管理层专注玩具行业30年，上市之后将会利用资本市场的优势持续 公司调研简报 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 加码主业，开拓国内市场，提高公司的核心竞争力。但公司并不单纯只坚持玩具行业，对于与公司协同性高的行业公司也会积极关注，比如个性化和智能化方面，文化相关类行业公司也是会积极的关注，公司必须充分利用好上市公司这个平台，做大做实公司。 2、人力成本压力以及对毛利率的影响 业内招工困难的问题一直存在，只是公司近几年来自动化改革力度较强，很多流程自动化程度较高，因此并不存在大的用工困难。公司未来也会往智能制造去转型，在打包、贴纸、生产等生产细节上达到智能化。