华富港股(1月8日)快讯
華富證券研報 二○一六年一月八日星期五Friday, January 08, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 08 JAN 中國粗糧王飲品00904、金利通08256 本周上市新股 (更多...) 04 JAN 保發集團 03326 07 JAN 年年卡 03773、揚宇科技 08113) 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 中國股市創紀錄開市不足十五分即觸發5%熔斷機制，其後復市交易接近2分鐘即再次停市，早上10時前休市。 內地股市斷崖加上亞洲時段原油價格急瀉，恒生指數在千億成交下暴瀉3.09%或647.47點至20,333.34點，再創新低，同時以接近全日最低位收市。全日下跌股份超過1,700隻，創全年低位的股份有230隻。 上日市場焦點 • 金沙(01928)為最弱藍籌，全日急跌5.29%; 同為藍籌之一的銀娛(00027)則瀉6.65%，兩者均為表現最差的澳門博彩營運商; • 內地股市急速暴瀉，相關券商股份被大幅拋售，中州證券(01375)瀉10.33%、國泰君安(01788)挫8.84%、其餘申萬宏源(00218)、海通(06837)亦跌逾6%; • 汽車股份跌勢未止，當中吉利(00175)再挫5.96%，而遭下調目檟價的比亞迪(01211)則跌9.83%，是國企指數中40隻全軍覆沒的股份中跌覆第二大的股份。其餘華晨(01114)、北汽(01958)、長汽(02333)均跌超過5%。 857秒 15分鐘可以破關「Fallout 3」、可以讓長沙首款能跑150公里的自主品牌電動車快速充電、又或者可以利用「海底步行隧道」從日本本州走到九州，而在中國股市上，15分鐘的交易時間就足以暴瀉逾7%。 根據統計，內地股市作日準確的交易時間為857秒，上證及深證分別挫7.32%、8.35%，下跌股份超過2,600隻，而作為基準的滬深三百指數則瀉7.21%。人踩人的局面在內地股市並不罕見，不過能夠短時間內急瀉至停板，大型資金的功勞實在功不可沒，而因由或者要歸功於熔斷機制的落實。 一般情況下，「不問價買賣」並非基金的買賣策略，然而一旦熔斷機制阻礙正常申購贖回，則另作別論，而基金業協會於十二月中下發《關於指數熔斷機制實施后公募基金行業相關配套工作安排的通知》的安排顯然考慮不周。 目前在5%熔斷期間，涉及交易所交易品種的基金申購贖回機制並不會進行調整，反而當7%或於2時45分後出現5%熔斷並觸發停市期間，基金的申購、贖回、基金轉換及定投等需於下一個交易日處理; 而基金經理人則可以根據基金合同約定公告的其他需要調整開放時間的基金。 換言之，在停市的期間，基金有可能積存大量的贖回申請，需要於第二個交易日沽出股份以應付贖回; 同時為應付潛在的贖回潮，當股市跌至4% - 5%的時候，基金經理非但不出手買入，反而可能反手沽貨作贖回準備，加速跌勢。更值得留意的是，目前中國部份私募基金與避險基金的投資合約中明定，若基金法人手中持股的股價跌到一定程度，就必須出清一定部位，持續的急跌將有可能如「交叉違約」般引發連鎖效應。 昨晚暫停熔斷機制是正確的決定，而未來進一步修正熔斷機制將是大概率的事，尤其是熔斷擠壓在波幅大的市場流動性，令恐慌情緒持續蔓延。事實上，若能夠保持股市穩定、甚至向上發展，高管大手減持意欲自然減低，早前僅僅針對高管減持似乎捉錯用神。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 AM730 金熔風暴 中證監深夜急停熔斷機制救市 面對龐大沽壓，中國證監會終在昨晚緊急公布，由今日起暫停實施熔斷機制，令這項政策實施僅4天便急煞停。中國證監會新聞發言人鄧舸指，實施熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實施熔斷情況看，沒有達到預期效果。他指熔斷機制又有一定「磁吸效應」，在接近熔斷時，部分投資者提前交易，導 致股指加速觸發實施熔斷機制，變相加速下跌的作用。 中證監(經適度修改，原文請見) 《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》 為既避免《18號文》到期後出現減持高峰，穩定市場預期，又兼顧中長期供求平衡，滿足大股東持股適度合理流動的需求，《減持規定》要求：大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的百分之一。 一是區分擬減持股份的來源，明確了《減持規定》的適用範圍。上市公司大股東、董監高減持股份的，適用《減持規定》，但大股東減持其通過二級市場買入的上市公司股份除外。 二是遵循“以資訊披露為中心”的監管理念，設置大股東減持預披露制度。《減持規定》要求，上市公司大股東通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計畫。 三是根據各種股份轉讓方式對市場的影響，劃分不同路徑，引導有序減持。《減持規定》在針對大股東通過集中競價交易設置減持比例的同時，為其保留了大宗交易、協定轉讓等多種減持途徑。 四是完善對大股東、董監高減持股份的約束機制。一方面，為切實強化大股東對公司、中小股東所負責任，《減持規定》從上市公司及大股東自身是否存在違法違規行為兩個角度設置限售條件。另一方面，根據“權責一致”原則，《減持規定》從董監高自身違法違規情況的角度，規定了不得減持的若干情形。 五是強化監管執法，督促上市公司大股東、董監高合法、有序減持。一者，《減持規定》設置“防規避”條款，專門遏制相關主體通過協定轉讓“化整為零”、“曲線減持”。再者，根據《證券法》相關規定，《減持規定》區分不同情形，從證券交易所自律監管和中國證監會行政監管兩個層面，明確了監管措施和罰則。 路透 國際油市：美國原油微升，但仍接近12年低點 “在對中國經濟和人民幣貶值存在擔憂之際，油價依然承壓，”澳新銀行(ANZ)週五在一份報告中說。 “中東緊張關係升級現已成為遙遠的記憶，隨著圍繞人民幣走軟影響中國需求的擔憂加劇，油價可能會試探每桶30美元。” 全球主要股市週四連續第六日下跌，因投資者憂慮中國的經濟狀況及該國穩定股市的能力。 東方財富網 中國12月份外儲繼續大降1083億美元 中國12月外匯儲備33300億美元，預期34150億美元，前值34383億美元，繼續大降1083億美元。根據彭博社調查結果，多位分析師預測，此輪外匯儲備中值為34150億美元。 德國商業銀行駐新加坡高級經濟師周浩認為，考慮到央行需借助市場干預來應對人民幣貶值造成的資本外流，外匯儲備大方向仍然是向下的，但具體的降幅仍難以預測。 騰訊財經 基金業擔憂贖回潮 集體請願監管層改進熔斷制度 因熔斷機制而引發的流動性危機，成為難以逾越的鴻溝，無法交易導致兩難困境：想賣的賣不掉，想買的買不了。調倉受阻，獲利盤無法出逃，新基金無法建倉，一系列問題背後，令基金經理們更為頭疼的是，如何應對因恐慌而引發的贖回潮。 改進新實施僅4天的熔斷機制，成為多數基金經理們的呼聲。市場上流傳的一份證監會系統研究報告顯示，A股存在磁吸效應的前提下，由於熔斷對市場和投資者帶來的巨大壓力，其磁吸效應的強度可能遠大於個股漲跌停板的磁吸效應，並且熔斷的磁吸效應可能會與個股漲跌停板磁吸效應發生正回饋而得到增強。 全年盈警失預期 集團十二月份發出盈利警告，預計全年股東應佔溢利較去年同期有所下降，主要受到原料奶平均售價下跌、乳牛公平值變動及一次性匯兌虧損所致，預計將拖累全年EBITDA減少約15%。 原奶價格未止跌 儘管農業部公佈的全國原奶價格有見底回升的趨勢，但上行的奶價並未傳導至大型的乳企，整體收購價仍然維持於大約每公斤4元人民幣左右的水平，主要受到下游乳企銷售增長放緩及復原乳供應居高不下的因素所致。 根據集團的通告顯示，集團2015年下半財年的原奶銷售價格較上半財年及去年同期分別下跌4.6%及13.6%，相當於每公斤4.33元人民幣左右的水平，較目前以每公斤4.2 – 4.3元人民幣供應予蒙牛的價格略高，反映原奶價格下跌的壓力並未如預期般有所改善。我們預期2016年的奶價會在需穩定及下游產品銷售增長之下略見回穩，惟反彈幅度有限，主要是對復原乳規範不足導致的供需失衡及下游需求疲弱等核心問題未能解決所致。 集團全年的原奶銷售量較去年同期增長大約4 – 5%左右，與預期一致，令原奶部份業務銷售額的全年跌幅大約在22%的水平。由於集團產量將會溫和增長，2016年的銷售量將略有提升，但上半財年仍然可能面對限收的問題。同時，集團2016年初推出自有品牌的酸奶產品，將有助提高集團對原奶的消納能力，我們預期2016年原奶量供應予內部的佔比將由目前的18%提高至兩成以上的水平，減輕集團整體上對蒙牛的依賴。 圖: 現代牧業(01117)自2014年起原奶對外銷售量及每公斤平均售價 飼料成本下降 根據農業部的全國數據，主要飼料玉米及豆粕價格於12月底較年初分別下跌約13%及18%，飼料成本持續下跌且未能扭轉之下對原奶業務的毛利上平有一定的支撐作用，抵銷2016年原奶價格負低單位數至持平增長的負面影響。 3.80 4.00 4.20 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 - 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 500,000.00 2014/1H 2014/2H 2015/1H 2015/2H (Est.) Raw milk (tonnes) Raw milk (000' RMB/KG) 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 營運遜預期 但長線依然重點關注 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 2.31 2.79 公司簡介: 集團主要在中國從事生產及銷售牛奶。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 2,437,320 -5.70 毛利 888,894 -11.58 持有人應佔溢利 476,952 -8.83 每股盈利 0.0988 -8.86 一年股價表現: 52 週高: 3.50 52 週低: 1.77 01117 現代牧業 圖: 2015年農業部公佈的全國每周生鮮乳、玉米飼料及豆粕飼料平均價格 然而，在2015年12月底的全國種植業結構調整工作會上，農業部提出2016年調減玉米種植面積1,000萬畝、五年內調減5,000萬畝的建議，以優化目前糧食結構。而調減的耕地將用作發展青貯玉米、飼草等作物，由於規模較大，相信會對相關農作物價格有一定的影響，惟實際規模及落實時期並未明確，為飼料等價格及奶牛養殖業務毛利帶來較大的不確定性。 重點發展下游業務 在UHT及「2小時」巴氏奶的帶動之下，管理層有信心完成15億銷售的目標將，惟下游產品競爭激烈拖累平均售價下跌至大約每公斤9.3元人民幣。集團於年初會分別推出目前市場熱捧的低溫酸奶及常溫酸奶，同時於2016年會逐步將產品滲透至2 – 4線的城市，20億的銷售目標合理，相信2016年下游業務佔總收入比將由目前不足32%提高至約39%的水平。 值得留意的是，下游業務發展一方面能夠消納過多的原奶供應，減輕上游下調價格的壓力; 另一邊廂，酸奶產品售價較巴氏奶及UHT為高，有助拉動整體液態奶的平均銷售價格，部份抵銷UHT價格下跌帶來的負面影響，收窄奶牛養殖及液態奶業務毛利率之間的差距。 圖: 現代牧業(01117)2013 – 2015年上半財年奶牛養殖及液態奶業務收入及毛利率 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 W1 - Jan W3 - Jan W1 - Feb W3 - Feb W1
