HeaderTable_User 5017386 439373790 5017381 1048804895 1186176669 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【投资策略·证券研究报告】 小心蝴蝶，拥抱供给 ——2016年年度宏观策略展望 研究结论 2016年市场的核心逻辑是优质资产配置荒（居民资产尤其是银行理财向金融资产转移的过程会继续）+流动性泛滥（流动性依然宽松）+政策友好（各种对新兴产业的支持政策继续向好）。 但同时明年的风险点特别多，经济失速风险，地方政府债务风险，信用风险，IPO或者注册制，地缘政治，汇率风险等等，任何一个风险点的预期放大都可能导致市场的大幅波动，当然大部分风险均可以把控，汇率风险可能就是最大的风险因素，因为如果短期内形成贬值的一致性预期，资本外流可能造成较大的冲击。总体而言，2016年要关注海内外风险偏好之差，接受低收益，拥抱供给侧，趋势性机会少，波动性增加，把握好买卖时点。 从宏观角度而言，由于稳增长措施的滞后效应以及政治周期的影响，2016年经济可能是前低后高的走势（环比），更多的投资增量可能来自于基建，地方政府债务的置换部分将解除地方政府的债务制约，国开基金点对点的放水对部分新兴产业的投资也产生积极影响。互联网、双创、国企改革等将为增长提供新的引擎，十三五规划将提供新的需求、新的约束和新的目标。 2016年的重中之重应该在供给侧改革。“供需错位”已然成为中国经济持续增长的最大路障。住房、教育、医疗甚至打车等问题无不透视着有效需求的不足，过去侧重总需求管理的宏观调控手段的可用空间已经显著收窄。一般周期性的宏观经济政策主要是在潜在增长率到一定的时候通过刺激需求端实现经济的平稳增长，摊平经济周期。但是，从长期看，经济增长取决于长期潜在增长率，也就是资本、劳动力和技术进步。所以要实现长期可持续增长，仅靠需求侧的政策是不足的。必须通过改革、经济结构调整和科技进步，来提高潜在增长率，也就是改善供给侧。 配置建议，三个方向：一是新技术、新模式。2016年会有更多的中概股回归，这可能对现有新兴产业的供求可能产生边际的变化，同时对目前的二线公司甚至三四线公司产生估值的标杆压制。但会有更多的新标的通过IPO或者并购重组的重新进入到投资者的视野，只是老主题审美疲劳之后，要求更新、更炫、更酷；二是传统产业可能会有博弈性反弹行情。如果上半年供给侧执行力度较大，下半年如果叠加大宗商品价格的企稳，政策上国企改革或者一带一路的向好，可能会有一波传统产业的反弹；三是目前“野蛮人”的敲门，产业的机会可能有三个：1）、分红收益率超过4%的公司；2）、前期已经被举牌的公司；3）、股权分散、重估价值大于目前市值的龙头公司。 风险提示 内部还是要关注经济增长速度不达预期，甚至显著低于6.5% 经济下行过程中企业、政府等部门的信用风险暴露， 注册制给资本市场带来的冲击 外部主要为美联储加息引起资本外逃以及人民币汇率的单边波动， 地缘政治下南海、台海问题的激化。 报告发布日期 2016年01月04日 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512100001 吴胜春 021-63325888*6112 wushengchun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080003 曹海军 021-63325888*6111 caohaijun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100001 联系人 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 相关报告 注册制来了 2015-12-28 战略专题回顾：中美关系的破与立 2015-12-24 宝万之争的启示 2015-12-23 不以物喜，不以己悲：震荡行情淡化指数 2015-12-07 莫愁前路无机会：震荡行情仍可把握个股 2015-11-16 IPO重启恢复股市融资功能，市场仍有望震荡上行 2015-11-09 震荡行情将孕育新的机会 2015-11-02 千磨万击还坚劲：市场仍然值得期待 2015-10-26 市场进一步反弹的可能性仍然很大 2015-10-19 五中全会之前市场机会大于风险 2015-10-12 十月有望开门红！ 2015-10-08 不积跬步无以至千里：市场震荡上行的可能性更大 2015-09-21 市场有调整风险，但机会更大 2015-09-14 也许市场最困难的时期即将过去 2015-09-07 万丈高楼平地起：不必太过悲观 2015-08-31 “危机”中有机：机会无处不在 2015-08-24 沪指剑指4000点，但是市场震荡格局没有改变 2015-08-17 守得云开见月明：A股明天更美好！ 2015-08-10 蓄芳待未来：让时间来修复伤痛 2015-08-03 祸福相依：震荡中孕育新的机会 2015-07-27 流水不腐户枢不蠹，关注个股机会 2015-07-20 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小心蝴蝶，拥抱供给 2 目录 第一章 2016年风险提示：小心蝴蝶 .......................................... 6 风险一：传统增长动力的继续缺失 .......................................... 6 风险二：信用风险的累积 .................................................. 7 风险三：改革断层下的金融改革不协调 ...................................... 8 风险四：货币政策的边际宽松空间缩小 ...................................... 9 风险五：美联储加息的潜在影响以及地缘政治危机 ............................ 9 第二章 2016年宏观经济前瞻：置之死地而后生 ............................... 12 一、中国经济政治经济学：有所为有所不为 ................................. 12 1、传统的经济政治周期：官员晋升与GDP锦标赛 .................................. 12 2、传统的经济政治周期具有隐形成本 ............................................ 13 3、新的政治环境：经济不作为拖累经济1.4个百分点 .............................. 15 二、2016年宏观经济判断：继续面临下行压力 .............................. 18 1、固定资产投资：投资增速下降仍然是趋势，但有望企稳 .......................... 18 2、社会消费品零售总额：2016年保持稳定 ........................................ 19 3、外需不确定性较大，2016年地缘政治复杂 ...................................... 20 三、2016年宏观政策判断：仍然会降准降息 ................................ 21 1、中国经济能够抵御美联储加息冲击，人民币仍然有望保持稳定 .................... 23 2、地方政府债务置换仍然是2016年重要政策支持 ................................. 25 第三章 2016年改革前景判断：拥抱供给 ..................................... 26 一、 供需错位成为经济增长的最大路障 ................................... 26 二、 新供给：通过技术进步和变革创新改变生产函数 ....................... 26 三、 供给侧结构性改革：经济发展着力点 ................................. 32 第四章 2016年投资策略：阳光总在风雨后 ................................... 33 2014年度策略观点——改革与转型：一路荆棘，一路花香 ..................... 33 2015年度策略观点——迎接资本市场的火红年代............................. 33 2016年度策略观点——阳光总在风雨后 .................................... 34 2016年投资策略建议 .................................................... 35 一、新，炫，酷 ............................................................... 35 二、改革领域 ................................................................. 44 三、高股息收益率标的 ......................................................... 45 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小心蝴蝶，拥抱供给 3 图表目录 图1： 中国经济的三期叠加和三重断裂 ....................................................................................... 6 图2： 经济增速处于过去五年以来低谷 ....................................................................................... 7 图3： 进出口增速下行 ................................................................................................................ 7 图4： 房地产开发投资完成额接近收缩 ....................................................................................... 7 图5： 工业增加值收入利润增速下滑 ..........