产品涨价驱动利润增长，乙二醇项目打开增长空间.

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新疆天业（600075） 证券研究报告 2017年08月27日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.19元 目标价格 12.1元 上次目标价 11.1元 基本数据 A股总股本(百万股) 972.52 流通A股股本(百万股) 832.40 A股总市值(百万元) 8,937.48 流通A股市值(百万元) 7,649.75 每股净资产(元) 4.26 资产负债率(%) 46.87 一年内最高/最低(元) 15.31/8.22 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 赵宗原 联系人 zhaozongyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新疆天业-公司点评:携手大股东投建60万吨乙二醇，资产注入或助力公司再上台阶》 2017-06-26 2 《新疆天业-首次覆盖报告:国内一体化特种PVC龙头成本优势显著，国企改革打开成长空间》 2017-04-24 股价走势 产品涨价驱动利润增长，乙二醇项目打开增长空间. 业绩符合预期 上半年，公司实现营收22.9亿，同比下降20.3%,归母净利3.4亿，同比增长27.8%；二季度实现营收 13.2亿，环比增长36.5%，归母净利1.86亿，环比增长18.5%。基本符合市场预期。 贸易业务调整致营收降低，糊树脂和烧碱涨价提升上半年盈利 营收下降主要由于旗下贸易公司本期由买断出口恢复为代理出口，销售收入同比大幅减少。上半年 华东糊树脂（皮革料）均价8171元/吨，比去年同期上涨10%，上半年西北地区96%片碱均价3486元/ 吨，同比上涨77%，产品涨价大幅提升公司毛利率，化工产品及原料毛利率38.9%，同比提升5.6PCT ，综合毛利率32.76%，同比提升7.2PCT。受一季度运输紧张影响，上半年公司糊树脂和特种树脂销量8.4万吨，比去年同期减 少3.5万吨；片碱销量6.1万吨，比去年同期减少0.9万吨。 产品销量增加，二季度业绩实现环比增长 二季度华东糊树脂（皮革料）均价7386元/吨，环比降18%，片碱及其他产品与一季度基本持平，综合毛利率31.2%，环比降低3.6PCT，但公司二季度糊树脂及特种树脂销量5.6万吨，比一季度增加2.8万吨，实现业绩环比增长。 携手大股东投建60万吨乙二醇，望显著贡献投资收益 公司6月23日发布公告，拟出资7.5亿，与大股东天业集团共同投建60万吨煤头乙二醇，项目共投资80亿，预计2019年投产。天业集团目前拥有25万吨煤制乙二醇成熟产能，首条产线2013年已经投产，能够生产聚酯级产品，产品品质和市场竞争力处于行业领军地位。目前价格下，吨成本略超4000元/吨，吨净利约1500元。由于新疆煤炭价格低廉，集团有配套煤电资源，且新产能会进一步优化改进工艺，吨成本有望进一步下降。按照目前盈利水平，60万吨乙二醇能为上市公司每年贡献投资收益2.7亿。 维持买入评级 不考虑乙二醇投资收益，预计2017-2019年净利润7.3/8.2/9.0元，当前价格对应PE为12.3/10.9/10.0倍，维持买入评级，6个月目标价12.1元。 风险提示：产品价格下跌，乙二醇项目投产进度不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,275.04 5,597.39 5,149.60 5,458.58 5,786.09 增长率(%) (46.72) 146.04 (8.00) 6.00 6.00 EBITDA(百万元) 156.94 1,108.44 1,002.47 1,115.67 1,180.98 净利润(百万元) 41.12 489.30 725.80 817.94 897.35 增长率(%) 5.51 1,089.96 48.33 12.70 9.71 EPS(元/股) 0.04 0.50 0.75 0.84 0.92 市盈率(P/E) 217.36 18.27 12.31 10.93 9.96 市净率(P/B) 5.65 2.31 1.85 1.60 1.39 市销率(P/S) 3.93 1.60 1.74 1.64 1.54 EV/EBITDA 34.59 8.86 10.08 8.94 7.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-9%-4%1%6%11%16%2016-082016-122017-04新疆天业 化学原料 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 199.45 203.76 187.45 198.69 541.50 营业收入 2,275.04 5,597.39 5,149.60 5,458.58 5,786.09 应收账款 713.24 650.86 604.11 960.36 697.98 营业成本 2,076.44 4,246.83 3,733.46 3,902.88 4,137.06 预付账款 47.15 30.98 37.71 56.90 27.27 营业税金及附加 26.32 57.93 53.29 56.49 59.88 存货 893.21 888.16 677.87 1,756.69 891.84 营业费用 78.50 196.22 180.52 191.36 202.84 其他 78.95 600.61 28.04 535.79 131.42 管理费用 133.95 227.42 209.22 221.78 235.08 流动资产合计 1,931.99 2,374.36 1,535.17 3,508.42 2,290.00 财务费用 21.38 179.85 68.89 68.72 36.38 长期股权投资 460.53 7.17 7.17 7.17 7.17 资产减值损失 55.86 105.73 30.00 30.00 30.00 固定资产 839.01 5,540.47 5,505.89 5,467.98 5,428.06 公允价值变动收益 (0.38) 0.38 0.00 0.00 0.00 在建工程 21.90 16.12 9.67 5.80 3.48 投资净收益 148.52 0.55 0.55 0.55 0.55 无形资产 220.54 546.16 529.68 513.20 496.72 其他 (296.29) (1.85) (1.09) (1.09) (1.09) 其他 37.04 43.05 32.77 33.11 32.41 营业利润 30.72 584.35 874.76 987.90 1,085.40 非流动资产合计 1,579.03 6,152.97 6,085.18 6,027.25 5,967.83 营业外收入 17.38 17.01 17.01 17.01 17.01 资产总计 3,511.02 8,527.33 7,620.35 9,535.67 8,257.84 营业外支出 1.37 0.54 0.54 0.54 0.54 短期借款 499.95 999.95 989.94 993.49 0.00 利润总额 46.73 600.82 891.23 1,004.37 1,101.88 应付账款 645.49 2,277.17 876.77 1,818.11 1,032.15 所得税 15.73 158.81 235.58 265.48 291.26 其他 296.63 282.16 286.92 537.81 207.01 净利润 31.01 442.01 655.65 738.89 810.62 流动负债合计 1,442.07 3,559.28 2,153.63 3,349.42 1,239.17 少数股东损益 (10.11) (47.29) (70.15) (79.05) (86.73) 长期借款 0.00 0.00 40.16 0.00 0.00 归属于母公司净利润 41.12 489.30 725.80 817.94 897.35 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.04 0.50 0.75 0.84 0.92 其他 18.08 674.25 237.55 309.96 407.25 非流动负债合计 18.08 674.25 277.72 309.96 407.25 负债合计 1,460.15 4,233.53 2,431.34 3,659.38 1,646.42 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 468.07 425.18 355.03 275.97 189.25 成长能力 股本 438.59 694.66 972.52 972.52 972.52 营业收入 -46.72% 146.04% -8.00% 6.00% 6.00% 资本公积 247.56 1,606.50 1,606.50 1,606.50 1,606.50 营业利润 -26.71% 1802.11% 49.70% 12.93% 9.87% 留存收益 1,144.21 3,170.01 3,861.46 4,627.80 5,449.65 归属于母公司净利润 5.51% 1089.96% 48.33% 12.70% 9.71% 其他 (247.56) (1,602.54) (1,606.50) (1,606.50) (1,606.50) 获利能力 股东权益合计 2,050.87 4,293.80 5,189.01 5,876.29 6,611.42 毛利率 8.73% 24.13% 27.50% 28.50% 28.50% 负债和股东权益总计 3,511.02 8,527.33 7,620.35 9,535.67 8,257.84 净利率 1.81% 8.74% 14.09% 14.98% 15.51% ROE 2.60% 12.65% 15.01% 14.61% 13.97% ROIC 1.64% 24.29% 13.75% 12.95% 12.43% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 31.01 442.01 725.80 817.94 897.35 资产负债率 41.59% 49.65% 31.91% 38.38% 19.94% 折旧摊销 105.82 348.92 58.82 59.05 59.19 净负债率 46.43% 17.72% 58.39% 20.66% 37.32% 财务费用 22.22 181.18 68.89 68.72 36.38 流动比率 1.34 0.67 0.71 1.05 1.85 投资损失 (148.50) (0.55) (0.55) (0.55) (0.55) 速动比率 0.72 0.42 0.40 0.52 1.13 营运资金变动 (136.12) 434.41 (1,000.49) (698.47) 541.98 营运能力 其它 47.42 (633.75) (70.15) (79.05) (86.73) 应收账款周转率 3.71 8.21 8.21 6.98 6.98 经营活动现金流 (78.15) 772.22 (217.67) 167.64 1,447.63