有色金属策略日报（铜）：美元三连阴未能支撑铜价，铜市进入证伪阶段

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 3月国网招标同比增但交货期滞后旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 广州、山东地区铜企业调研总结 2015-09-23 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略日报（铜） 2016-03-31 美元三连阴未能支撑铜价 铜市进入证伪阶段 策略摘要 尽管周三公布的小非农数据表现强劲，但耶伦周二对加息保持谨慎态度的评论让市场继续处于鸽派影响中，日内美元收三连阴，收盘下跌0.39%报94.814。原油市场则受到美元贬值及美国原油库存增幅小于预期，加上汽油和馏分油库存也减少，油价盘间大涨至近40美元，但俄罗斯国家石油公司有关今年增产的言论导致油价回吐大部分涨幅。铜价方面，日内在有色金属领跌的情况下，虽然美元下跌以及中国股市大涨，均未能提振铜价，伦铜最低下探至4850美元，收盘跌幅缩窄，报4873美元，下跌44美元/吨。 现货市场，SMM报上海贴水120-贴水60元/吨，与周二持平。沪期铜走势疲弱，早市隔月价差由昨日80元附近收窄至40元以下，前期套利者获利出货意愿增强，市场供应较为充裕，但由于平水铜与湿法铜较受青睐，货源有限，依然报价坚挺，令升水铜被动受到支撑，市场仍难觅低价货源，活跃度进一步下降，临近午间，沪期铜快速跳水200元/吨以上，隔月几无价差，现铜贴水出现收窄，下游逢低接货增加，占比提高。午后沪铜大跌，基差套利者获利出货，供应充足，平水铜依然较受青睐，贴水维持不变，下游入市占比增加，逢低接货明显增多。 进口铜市场，美元下跌，令人民币出现升值，美元兑离岸人民币汇率再次降至6.4756，人民币升值令进口亏损出现缩窄，进口铜现货亏损降至近800元/吨。进口亏损略有缩窄，令洋山铜溢价低位略有企稳，报45-60美元/吨，均值较周二回升2.5美元/吨。但整体来看美金铜仓单、提单需求依然偏弱，亏损小幅缩窄对报关积极性提升有限。 时间即将进入4月，市场逻辑从前期对旺季消费的预期转向对旺季消费的实证阶段，沪期铜合约间近低远高的格局出现转变，现货月较主力合约转为升水，显示市场的预期情绪正在减弱。而消费面，美金铜市场压力重重，内贸市场始终无显著表现，虽然下游企业逢低接货增加，但买跌不买涨的谨慎情绪显示下游订单情况以及对后市铜价观点偏弱情绪。故我们维持对铜价偏弱观点，操作上空单继续持有，目前铜价运行至4850美元一线，或有所反复。 中信期货研究|策略日报（铜） 2016年3月31日 2 / 6 行业要闻及监测指标变化 (1) SMM：今日上海电解铜现货对当月合约报贴水120元/吨-贴水60元/吨，平水铜成交价格37100元/吨-37380元/吨，升水铜成交价格37120元/吨-37400元/吨。沪期铜走势疲弱，早市隔月价差由昨日80元附近收窄至40元以下，前期套利者获利出货意愿增强，市场供应较为充裕，但由于平水铜与湿法铜较受青睐，货源有限，依然报价坚挺，令升水铜被动受到支撑，市场仍难觅低价货源，活跃度进一步下降，临近午间，沪期铜快速跳水200元/吨以上，隔月几无价差，现铜贴水出现收窄，下游逢低接货增加，占比提高。午后沪铜大跌，基差套利者获利出货，供应充足，平水铜依然较受青睐，成交价下跌至36900~37160元/吨，贴水维持不变，今日下游入市占比增加，逢低接货明显增多。 (2) 彭博情报（Bloomberg Intelligence）分析师Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin认为，中国实际铜需求可能比市场普遍预料的低54%。这个结论剔除了中国铜融资套利对铜的需求。上述两位分析师认为，中国的铜需求被金属融资套利给夸大了，并且刺激铜价上涨、矿山增产。从2011年以来，中国用于家用电器和电子产品的铜需求出现下滑，这与总体需求统计并不一致。后者显示，中国铜需求在2011年至2015年间增长了45%。而这段时间，中国经济正处于增速放缓阶段。Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin还从第二个方面做了分析，即将铜使用增量与水泥增量作对比。他们发现，2011年至2015年间，中国水泥的每平方米使用比例增长了11%，而铜的相关增长比例则为117%。因此，两位分析师得出最终结论称，剔除金属融资需求，中国实际铜需求可能比预期低54%。这相当于仅2015年就有将近700万公吨的铜用于质押。 (3) 3月29日上午，葫芦岛宏跃北方铜业有限公司粗铜冶炼配套电解铜项目奠基仪式举行。宏跃北铜15万吨电解铜项目技术先进，工艺成熟可靠，符合国家产业政策，节能环保效果明显，具有显著的经济效益和社会效益。项目总投资6.5亿元，项目工期15个月，投产后，年产电解铜15万吨、黄金5吨、白银300吨，并综合回收铂、铑、钯等稀贵金属，年产值可达85亿元，实现利税3.5亿元，实现利润1.5亿元，安排就业300人。 (4) 智利2月铜产量为449539吨，较上年同期的448527吨增长0.2%，部分原因在于今年2月多一天，但2月产量较1月453638吨减少13.8%。1-2月铜产量为909681吨，较上年同期减少6.7%。 中信期货研究|策略日报（铜） 2016年3月31日 3 / 6 重点数据跟踪： 主要现货及升贴水 表1: 主要现货及升贴水 类别 最新价格 变动 长江现货 37370 -250 上海现货 37300 -255 广东现货 37350 -270 上海物贸升贴水 -120 5 洋山港升贴水 52.5 2.5 CIF提单平均升水 60 -5 LME铜升贴水（0-3） 28 -4 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 注：上表中洋山港升贴水、CIF提单升贴水、LME铜升贴水单位均为美元/吨。 图1：上海现货升贴水走势 单位：元/吨 图2：LME铜现货升贴水走势 单位：美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 LME市场库存动态 表2: LME库存动态 日期 库存 入仓 出仓 注册仓单 注销仓单 2016/03/30 145450 0 3675 99775 45675 较前日变动 -3675 -525 900 -3125 -550 资料来源：Wind 中信期货研究部 表3: LME库存排名 前三名库存排名 2016/03/29 数量 2016/03/30 数量 第一 新奥尔良 69000 新奥尔良 67025 第二 柔佛 26200 柔佛 26050 第三 鹿特丹 15100 鹿特丹 14775 资料来源：Wind 中信期货研究部 -500-300-1001003005002015/06/162015/07/212015/08/252015/09/292015/11/032015/12/082016/01/122016/02/162016/03/22上海物贸现货升水 -30-20-100102030402015/06/182015/07/192015/08/192015/09/192015/10/202015/11/202015/12/212016/01/212016/02/212016/03/23LME铜现货升贴水（0-3） 中信期货研究|策略日报（铜） 2016年3月31日 4 / 6 表4: 各地区库存及变动情况 地区 库存量 日变动 注销仓单 全球 145450 -3675 -550 欧洲 29575 -675 -100 亚洲 41325 -725 1600 北美洲 74550 -2275 -2050 安特卫普 2725 -350 -225 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 25 0 0 釜山 3375 0 0 芝加哥 7500 -300 -300 迪拜 0 0 0 热那亚 0 0 0 光阳 300 -100 -100 汉堡 0 0 0 赫尔 11700 0 0 仁川 0 -475 -475 柔佛 26050 -150 2175 来亨 25 0 0 利物浦 0 0 0 莫比尔 25 0 0 新奥尔良 67025 -1975 -1750 巴生港 4200 0 0 鹿特丹 14775 -325 125 新加坡 7175 0 0 圣路易斯 0 0 0 的里雅斯特 0 0 0 弗利辛恩 325 0 0 资料来源：Wind 中信期货研究部 COEMX市场简况 表5: COMEX市场简况 单位：美分/磅 开盘价 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 库存 增减 铜 221.15 222.10 218.15 218.75 60673 97503 71947 22 资料来源：Wind 中信期货研究部 注：1美分/磅=22.046美元/吨 中信期货研究|策略日报（铜） 2016年3月31日 5 / 6 期限结构 图3：沪铜期限结构图 单位：元/吨 图4：沪铜合约间价差变动图 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 360003