再收购布局文旅全产业链，“生态+文旅”战略稳步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 再收购布局文旅全产业链，“生态+文旅”战略稳步推进 ■事件：公司发布公告称，拟以人民币 24,716.889 万元收购微传播（北京）网络科技股份有限公司（以下简称“微传播”）23.30%股份，微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元（均含本数），即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元（含本数）。 公司公告称，公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道（吉水段）绿化景观提升设计、采购、施工（EPC）总承包项目，项目投资估算约5亿元，总工期 240 天。 ■现金收购北京微传播，业绩承诺增速较高：公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权， 标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元；分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元，预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时，标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元，年复合增速达到24.89%，其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%，标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 ■文旅布局持续推进，全产业链闭环指日可待：北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务，已经建立第三方广告自助投放平台，严格筛选整合优质自媒体资源，该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台，旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体，并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200 多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案，以达到宣传推广及最终“引流”的目的，微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后，公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累，完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局，实现从2B向2C延伸，储备良好的品牌推广渠道和营销通道，助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局，公司文旅布局持续推进。 ■再中标EPC总承包项目，“大生态”战略稳步推进：公司公告称作*Table_Title 2017年09月05日 岭南园林（002717.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 42元 股价（2017-09-04） 28.16元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,710.20 流通市值（百万元） 5,871.25 总股本（百万股） 415.85 流通股本（百万股） 208.50 12个月价格区间 22.63/33.50元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.99 0.56 -19.38 绝对收益 13.41 16.41 -11.14 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 岭南园林：生态环境+文化旅游共振，“大PPP”助力业绩高速增/苏多永 2017-08-29 岭南园林：外延并购再落一子，生态环保有望提速/苏多永 2017-07-14 岭南园林：各项业务协同效应明显，“大生态+泛游乐”大有可为/金嘉欣 2017-06-14 岭南园林：外延并购再下一城，PPP战略助力高增/苏多永 2017-04-19 岭南园林：生态、文旅协同发展，持续高增可期/张龙 2017-03-13 -27%-18%-9%0%9%18%27%2016-092017-012017-05岭南园林 建筑施工 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目，项目投资约5亿元，总工期 240 天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等，预计项目绿化景观占比较高，整体毛利率水平较好，利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度，据公告信息来看，2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元；2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元，是公司2016年营业收入的10.77倍，公司“大生态”战略稳步推进，预计将带来公司业绩加速提升。 ■投资建议：维持公司“买入-A”的评级，目标价42元。公司文化旅游布局再落一子，预计将助力公司文旅全产业链布局；另外，公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展，新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰：内生增长+外延扩张，PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同，竞争优势显著。我们看好公司成长性，并假设新港水务4季度并表，预计股权收购及配套融资新增股本2000万股，预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%；同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%，维持公司“买入-A”的评级，目标价42元。 ■风险提示：PPP推进缓慢，业绩不及预期，资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,888.9 2,567.7 4,899.1 7,712.4 10,119.4 净利润 168.0 260.8 529.3 796.4 1,038.4 每股收益(元) 0.40 0.63 1.22 1.83 2.39 每股净资产(元) 2.31 6.39 7.14 8.75 10.79 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 69.7 44.9 23.1 15.3 11.8 市净率(倍) 12.2 4.4 3.9 3.2 2.6 净利润率 8.9% 10.2% 10.8% 10.3% 10.3% 净资产收益率 17.5% 9.8% 17.1% 21.0% 22.2% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.6% 0.9% 1.3% ROIC 38.6% 22.2% 41.2% 23.4% 36.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/岭南园林 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,888.9 2,567.7 4,899.1 7,712.4 10,119.4 成长性 减:营业成本 1,330.2 1,841.5 3,560.3 5,575.6 7,297.8 营业收入增长率 73.6% 35.9% 90.8% 57.4% 31.2% 营业税费 62.6 35.1 62.2 153.0 155.8 营业利润增长率 41.2% 48.7% 110.0% 51.6% 30.4% 销售费用 6.1 12.7 13.3 28.8 39.5 净利润增长率 43.5% 55.3% 102.9% 50.5% 30.4% 管理费用 225.7 353.7 524.2 905.4 1,274.0 EBITDA增长率 53.1% 29.5% 132.1% 45.5% 29.8% 财务费用 27.9 -4.3 75.0 73.8 90.9 EBIT增长率 53.0% 28.5% 138.7% 45.9% 29.9% 资产减值损失 37.0 32.8 32.6 34.1 33.2 NOPLAT增长率 53.0% 30.8% 138.4% 45.0% 29.9% 加:公允价值变动收益 - 0.0 -9.2 1.5 2.0 投资资本增长率 127.5% 28.5% 155.8% -16.5% 68.3% 投资和汇兑收益 - 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 27.5% 177.2% 16.7% 22.5% 23.3% 营业利润 199.4 296.4 622.3 943.3 1,230.3 加:营业外净收支 3.4 12.4 5.1 7.0 8.2 利润率 利润总额 202.8 308.8 627.4 950.2 1,238.5 毛利率 29.6% 28.3% 27.3% 27.7% 27.9% 减:所得税 34.2 47.5 97.3 152.0 198.2 营业利润率 10.6% 11.5% 12.7% 12.2% 12.2% 净利润 168.0 260.8 529.3 796.4 1,038.4 净利润率 8.9% 10.2% 10.8% 10.3% 10.3% EBITDA/营业收入 12.4% 11.8% 14.3% 13.3% 13.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 12.0% 11.4% 14.2% 13.2% 13.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 248.7 452.8 391.9 617.0 809.6 固定资产周转天数 7 15 12 8 6 交易性金融资产 - 13.8 4.6 6.1 8.2 流动营业资本周转天数 99 77 120 114 113 应收帐款 594.6 1,092.9 2,001.3 2,706.7 3,699.7 流动资产周转天数 367 388 357 334 337 应收票据 15.2 25.5 30.9 70.1 66.4 应收帐款周转天数 98 118 114 110 114 预付帐款 9.1 15.9 34.7 37.8 61.3 存货周转天数 185 179 188 186 184 存货 1,279.3 1,270.0 3,851.7 4,102.3 6,235.1 总资产周转天数 529 629 500 417 403 其他流动资产 205.2 308.4 219.1 244.2 257.2 投资资本周转天数 153 178 187 157 146 可供出售金融资产 16.0 66.0 27.3 36.4 43.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 17.5% 9.8% 17.1% 21.0% 22.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.6% 4.9% 6.4% 8.3% 8.0% 固定资产 45.7 169.7 165.7 161.8 157.8 ROIC 38.6% 22.2% 41.2% 23.4% 36.3% 在建工程 69.9 2.0 2.0 2.0 2.0 费用率 无形资产 18.6 25.6 24.1 22.6 21.1 销售费用率 0.3% 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 其