宏观策略日报（黄金白银）：德拉吉暗示宽松，金价小幅下行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货黄金年报2016年度 2015-12-24 加息最终落地，金价进入反弹第一阶段 2015-12-21 12月议息会议倒计时，逢低做多布局阶段反弹 2015-12-14 美联储年内大概率加息，贵金属底部基本确认 2015-12-07 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016-01-22 德拉吉暗示宽松，金价小幅下行 策略摘要 观点及操作建议： 外盘：周四，中国股指再度大跌推升市场避险情绪，利多金价；随后，欧美股指并未跟随下跌。晚间，欧洲央行行长德拉吉表示，全球不确定性、地缘政治对经济增长构成威胁，经济下行风险再度上升，欧洲央行政策立场需要在3月重新审视。欧洲央行再度表明对经济前景的担忧以及暗示可能扩大宽松政策，整体程度在并未超出预期。美国能源信息署（EIA）数据显示，1月15日当周EIA原油库存增加397.9万桶，超出预期，但随后原油价格快速反弹，油价下跌的风险有所缓解。 从长期来看，油价维持低位震荡，美国经济或将受全球经济疲弱拖累，美联储加息步伐，美联储加息放缓阶段，将迎来金价反弹的契机，可以在贵金属震荡区间的底部逢低建仓。现阶段贵金属顶部仍在探索，外盘黄金底部在1050美元/盎司；外盘白银在13.8美元/盎司。 内盘：周四，中国股指再度大跌推升市场避险情绪，利多金价；随后，欧美股指并未跟随下跌。晚间，欧洲央行行长德拉吉表示，全球不确定性、地缘政治对经济增长构成威胁，经济下行风险再度上升，欧洲央行政策立场需要在3月重新审视。欧洲央行再度表明对经济前景的担忧以及暗示可能扩大宽松政策，整体程度在并未超出预期。美国能源信息署（EIA）数据显示，1月15日当周EIA原油库存增加397.9万桶，超出预期，但随后原油价格快速反弹，油价下跌的风险有所缓解。 从长期来看，油价维持低位震荡，美国经济或将受全球经济疲弱拖累，美联储加息步伐，美联储加息放缓阶段，将迎来金价反弹的契机，可以在贵金属震荡区间的底部逢低建仓。现阶段贵金属顶部仍在探索，内盘黄金底部在222元/克；白银在3220元/千克。 重点关注： 1.美联储官员讲话 2.原油价格； 3.中国资本账户开放进程； 风险因子： 1.类似佳能可等大宗商品巨头事件再次发生； 2.人民币快速升值、贬值（资本账户过快开放）； 3.能源价格大跌； 4.叙利亚局势恶化。 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年1月22日 2/ 6 宏观要闻和检测指标变化 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 1.19 中国2015年GDP 偏空 偏空。中国四季度GDP继续下行，固定资产投资下行，显示经济仍然疲弱。 1.20 美国12月CPI 偏多 偏空。受能源价格大跌影响，美国12月通胀不及预期，或将影响美联储加息步伐。 1.20 美国12月新屋开工 偏空 偏空。美国12月新屋开工远低于预期，意味着2016年房地产行业略失增长劲头，不利于美国经济回暖。 1.21 欧洲央行公布利率决议 不降息 不降息。德拉吉称，全球不确定性、地缘政治不利于欧元区经济回暖，将在3页重新审视宽松政策。 1.21 美国上周EIA原油库存 -- 1.22 欧元区1月制造业PMI初值 偏多 1.22 美国1月制造业PMI初值 偏多 重要数据图表： 一、价格及持仓数据： 1、金银价格变化 图 1： 金银内外盘期现货昨日涨跌幅 -0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%SHFE黄金SHFE白银COMEX黄金COMEX白银SGE黄金(T+D)SGE白银(T+D)伦敦现货黄金伦敦现货白银贵金属价格日度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年1月22日 3/ 6 2、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00200210220230240250260270201 5/0 2/0 3201 5/0 3/0 3201 5/0 4/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 6/0 3201 5/0 7/0 3201 5/0 8/0 3201 5/0 9/0 3201 5/1 0/0 3201 5/1 1/0 3201 5/1 2/0 3201 6/0 1/0 3持仓量变化(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0201 5/0 2/0 3201 5/0 3/0 3201 5/0 4/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 6/0 3201 5/0 7/0 3201 5/0 8/0 3201 5/0 9/0 3201 5/1 0/0 3201 5/1 1/0 3201 5/1 2/0 3201 6/0 1/0 3持仓量变化(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 02000 04000 06000 08000 01000 001200 001400 001600 001800 002000 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 000400 000450 000500 000201 5/0 2/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 8/0 3201 5/1 1/0 3COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓COMEX黄金投机净头寸 01000 02000 03000 04000 05000 06000 07000 00500 00100 000150 000200 000250 000201 5/0 2/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 8/0 3201 5/1 1/0 3COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 4、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600620640660680700720740760780800201 5/0 1/3 0201 5/0 4/3 0201 5/0 7/3 1201 5/1 0/3 1SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 940 0950 0960 0970 0980 0990 0100 00101 00102 00103 00104 00201 5/0 1/2 9201 5/0 4/2 9201 5/0 7/2 9201 5/1 0/2 9SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年1月22日 4/ 6 二、核心逻辑： 5、实际利率变化 图7: 美联储利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.050.10.150.20.250.30.351.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 5/0 1/2 9201 5/0 4/2 9201 5/0 7/2 9201 5/1 0/2 9美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月 2222233201 5/0 1/0 1201 5/0 1/2 2201 5/0 2/1 2201 5/0 3/0 5201 5/0 3/2 6201 5/0 4/1 6201 5/0 5/0 7201 5/0 5/2 8201 5/0 6/1 8201 5/0 7/0 9201 5/0 7/3 0201 5/0 8/2 0201 5/0 9/1 0201 5/1 0/0 1201 5/1 0/2 2201 5/1 1/1 2201 5/1 2/0 3USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 6、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5201 5/0 1/2 9201 5/0 4/2 9201 5/0 7/2 9201 5/1 0/2 9美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 051015202530354045201 5/0 1/2 9201 5/0 4/2 9201 5/0 7/2 9201 5/1 0/2 9美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年1月22日 5/ 6 三、其他市场数据： 7、金银比价和期现价差 图11: 上交所金银期货比价 图12: 伦敦现货金银比价 586062646668707274201 4/1 0/0 4201 5/0 1/0 4201 5/0 4/0 4201 5/0 7/0 4201 5/1 0/0 4201 6/0 1/0 4内盘金银期货价比 6065707580201 4/1 0/0 3201 5/0 1/0 3201 5/0 4/0 3201 5/0 7/0 3201 5/1 0/0 3201 6/0 1/0 3伦敦金银现货价比 数据来源：Wind 中信期货研究部 图13: 国内黄金期现货价差