科技行业：帝国殒落

台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年1月14日 劣於大盤 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 沈華堅 (886-2) 2781-5995 ext.37111 huajian.shen@fubon.com 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 maoyoung.lin@fubon.com 吳岳璋 (886-2) 6606-6086 dany.wu@fubon.com 徐力雯 (886-2) 6600-5956 liwen.hsu@fubon.com 台灣科技產業 帝國殞落 投資摘要 Apple的優勢地位將今年受到挑戰，目前該公司市值從7500億美元萎縮到5500億美元左右，而Alphabet的市值大約是5000億美元。富邦最新2016年iPhone出貨量預估值為2.16億支(6% YoY)，由於全球智慧型手機成長已經飽和，因此Apple必須尋求新的戰場，但我們尚未看到任何相關計畫的證據。8月時我們向投資人表示，iPhone 6S系列的吸引力會不如過去的系列，並且提出對Apple供應鏈的警示，包括面板、PCB、FPCB、金屬機殼和鏡頭市場的組裝廠。我們過去的推測已經實現，因此建議投資人避開iPhone業務比重太高的股票，例如和碩(4936 TT)、大立光(3008 TT)、可成(2474 TT)和台郡(6269 TT)。 毛利率和營益率萎縮 Apple不太可能有過去那樣優異的毛利率和營益率，因為其明星產品iPhone無法持續帶來高成長，因此1H16 iPhone不只出貨量YoY會衰退，售價也會被iPhone 6系列和iPhone 6C等低價產品比重增加所拖累。我們預期未來數季Apple的毛利率會萎縮到36%、營益率下滑到25%。 Mac穩定成長，但iPad仍在衰退 我們預估今年會售出2130萬台Mac系列產品(成長3% YoY)，其中MacBook出貨量會提高4% YoY到1670萬台，可望帶動F-譜瑞(4966 TT)的成長動能。展望2016年，我們預估iPad出貨量4100萬台(衰退12% YoY)，Apple的iPad Pro，這款產品可透過Lightning連接SuperSpeed USB 3.0或USB 3.1 Gen 1 (USB 2.0的升級版)，且應能為譜瑞帶來新的成長動力。 PCB：iPhone風險過高 我們的統計顯示，手持裝置佔PCB產業營收至少60%，但智慧型手機市場趨緩、以及欠缺下一個殺手級應用都會帶來成長壓力，其中包括HDI製造商華通(2313 TT)和FPC製造商台郡、臻鼎(4952 TT)，後兩者的Apple營收比重最高，因為Apple業務毛利率較高，但過度集中的客戶組合可能對整體PCB類股帶來風險。 OLED有益TPK 我們預期1Q16是iPhone的淡季，短線動能也會趨緩。我們不看好大立光和可成，但長線看好TPK (3673 TT)，因為該公司有OLED觸控和3D Touch題材。Apple正在轉換iPhone面板零組件的比重，研究OLED已有段時日，為的就是更薄的面板模組和曲面智慧型手機，因此我們預期iPhone將於2017~18年採用OLED，可望貢獻TPK。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：Apple供應鏈焦點股 公司 代碼 市值 富邦 價格 目標價 EPS (元) PE (x) PB (x) ROE 殖利率 (百萬美元) 評等 (元) (元) FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F 鴻海 2317 TT Equity 36,586 中立 77 73 9.2 9.3 8.4 8.2 1.1 1.0 12.2 11.5 3.4 3.4 F-譜瑞 4966 TT Equity 509 買進 224 318 15.5 17.6 14.4 12.7 2.7 2.4 N.M 20.0 2.7 3.1 華通 2313 TT Equity 692 增加持股 19 25.6 2.5 2.8 7.8 6.8 1.1 1.0 14.8 15.3 5.1 5.9 台郡 6269 TT Equity 568 中立 68 99 10.2 10.6 6.7 6.5 1.7 1.4 27.9 23.8 5.1 5.1 臻鼎 4958 TT Equity 1,603 增加持股 67 113 11.3 12.6 5.9 5.3 1.4 1.2 N.M 24.4 6.7 7.5 大立光 3008 TT Equity 7,869 降低持股 1,965 1,900 180.2 190.9 10.9 10.3 4.5 3.5 46.1 38.8 3.2 3.4 可成 2474 TT Equity 4,958 降低持股 216 230 31.9 35.6 6.8 6.1 1.4 1.2 23.2 21.7 3.7 4.1 TPK 3673 TT Equity 638 增加持股 61 120 -59.3 13.4 N.M. 4.5 0.7 0.6 -55.4 15.0 -24.4 5.5 資料來源：Bloomberg，富邦投顧，以2016/1/13收盤價預估 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差