台湾科技产业深入分析：帝国殒落

台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年1月14日 劣於大盤 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 沈華堅 (886-2) 2781-5995 ext.37111 huajian.shen@fubon.com 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 maoyoung.lin@fubon.com 吳岳璋 (886-2) 6606-6086 dany.wu@fubon.com 徐力雯 (886-2) 6600-5956 liwen.hsu@fubon.com 台灣科技產業 帝國殞落 投資摘要 Apple的優勢地位將於今年受到挑戰，目前該公司市值從7500億美元萎縮到5500億美元左右，而Alphabet的市值大約是5000億美元。富邦最新2016年iPhone出貨量預估值為2.16億支(下滑6% YoY)，由於全球智慧型手機成長已經飽和，因此Apple必須尋求新的戰場，但我們尚未看到任何相關計畫的證據。8月時我們向投資人表示，iPhone 6S系列的吸引力會不如過去的系列，並且提出對Apple供應鏈的警示，包括面板、PCB、FPCB、金屬機殼和鏡頭市場的組裝廠。我們過去的推測已經實現，因此建議投資人避開iPhone業務比重太高的股票，例如和碩(4936 TT)、大立光(3008 TT)、可成(2474 TT)和台郡(6269 TT)。 毛利率和營益率萎縮 Apple不太可能有過去那樣優異的毛利率和營益率成績，因為其明星產品iPhone無法持續帶來高成長，因此1H16 iPhone不只出貨量YoY會衰退，售價也會被iPhone 6系列和iPhone 6C等低價產品比重增加所拖累。我們預期未來數季Apple的毛利率會萎縮到36%、營益率下滑到25%。 Mac穩定成長，但iPad仍在衰退 我們預估2016年會售出2130萬台Mac系列產品(成長3% YoY)，其中MacBook出貨量會提高4% YoY到1670萬台，可望帶動F-譜瑞(4966 TT)的成長動能。展望2016年，我們預估iPad出貨量4100萬台(衰退12% YoY)；Apple iPad Pro產品可透過Lightning連接SuperSpeed USB 3.0或USB 3.1 Gen 1 (USB 2.0的升級版)，應能為譜瑞帶來新的成長動力。 PCB：iPhone風險過高 我們的統計顯示，手持裝置佔PCB產業營收至少60%，但智慧型手機市場趨緩和欠缺下一個殺手級應用都會帶來成長壓力，其中包括HDI製造商華通(2313 TT)和FPC製造商台郡、臻鼎(4952 TT)，後兩者的Apple營收比重最高，因為Apple業務毛利率較高，但過度集中的客戶組合可能對整體PCB類股帶來風險。 OLED有益TPK 我們預期1Q16是iPhone的淡季，短線動能也會趨緩。我們不看好大立光和可成，但長線看好TPK (3673 TT)，因為該公司有OLED觸控和3D Touch題材。Apple正在轉換iPhone面板零組件的比重，研究OLED也有段時日，為的就是更薄的面板模組和曲面智慧型手機，因此我們預期iPhone將於2017~18年採用OLED，可望貢獻TPK。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：Apple供應鏈焦點股 公司 代碼 市值 富邦 價格 目標價 EPS (元) PE (x) PB (x) ROE 殖利率 (百萬美元) 評等 (元) (元) FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F 鴻海 2317 TT Equity 36,586 中立 77 73 9.2 9.3 8.4 8.2 1.1 1.0 12.2 11.5 3.4 3.4 F-譜瑞 4966 TT Equity 509 買進 224 318 15.5 17.6 14.4 12.7 2.7 2.4 N.M 20.0 2.7 3.1 華通 2313 TT Equity 692 增加持股 19 25.6 2.5 2.8 7.8 6.8 1.1 1.0 14.8 15.3 5.1 5.9 台郡 6269 TT Equity 568 中立 68 99 10.2 10.6 6.7 6.5 1.7 1.4 27.9 23.8 5.1 5.1 臻鼎 4958 TT Equity 1,603 增加持股 67 113 11.3 12.6 5.9 5.3 1.4 1.2 N.M 24.4 6.7 7.5 大立光 3008 TT Equity 7,869 降低持股 1,965 1,900 180.2 190.9 10.9 10.3 4.5 3.5 46.1 38.8 3.2 3.4 可成 2474 TT Equity 4,958 降低持股 216 230 31.9 35.6 6.8 6.1 1.4 1.2 23.2 21.7 3.7 4.1 TPK 3673 TT Equity 638 增加持股 61 120 -59.3 13.4 N.M. 4.5 0.7 0.6 -55.4 15.0 -24.4 5.5 資料來源：Bloomberg，富邦投顧，以2016/1/13收盤價預估 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表2：Apple和iPhone供應鏈營收比重預估 產品 公司 代碼 評等 目標價 (元) FY15 FY16 FY15 FY16 Apple營收比重(%) iPhone營收比重(%) APU 台積電 2330 TT 增加持股 155.0 13 17 9 11 EMS與ODM 鴻海i 2317 TT 中立 73.0 38 39 28 27 金屬機殼 可成 2474 TT 降低持股 230.0 52 57 25 35 金屬機殼 鴻準 2354 TT 買進 150.0 44 45 35 32 金屬機殼 F-鎧勝 5264 TT N.A N.A 85 87 0 10 HDI 華通 2313 TT 增加持股 25.6 35~40 40 15 18 HDI與載板 欣興 3037 TT 中立 16.0 15 17 6 7 HDI Ibiden 4062 JP N.A N.A NA NA NA NA HDI AT&S ATS Vienna N.A N.A NA NA NA NA HDI TTM TTMI