中国经济数据简评：四季度和12月份实体经济增速基本符合预期，但一季度环比增速可能会放缓

中国经济数据简评 2016年1月19日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告高华全球经济研究网站https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 四季度和12月份实体经济增速基本符合预期，但一季度环比增速可能会放缓 基本观点： 四季度和12月份实体经济增速基本符合预期。随着令2015年增速接近目标的任务已经完成、11月份和12月份环比增速高于目标，我们可能会进入一段周期性政策支持力度减弱的时期。今年一季度环比增速可能会放缓。 亚洲宏观数据评价平台分数： 工业增加值：0 (5, 0) 固定资产投资：0 (2, 0) 零售额：0 (1, 0) GDP：0 (5, 0) 最新数据： 工业增加值：12月份工业增加值同比增幅从11月份的6.2%降至5.9%（我们的预测为5.9%，彭博市场平均预测为6.0%）。X-12季调后环比折年增幅为10.8%，而11月份为10.2%。 零售额：12月份消费品零售额同比增幅从11月份的11.2%降至11.1%（我们的预测为11.0%，市场平均预测为11.3%）。 固定资产投资：1-12月份固定资产投资同比增幅为10.0%，1-11月份为10.2%（我们的预测为10.2%，市场平均预测为10.2%）。12月份单月同比增幅为8.5%，低于11月份的10.2%。 四季度GDP同比增幅为6.8%（我们的预测为6.9%，市场平均预测为6.9%）。 基于高盛预测的四季度GDP季调后环比折年增速为6.4%，而三季度为7.0%；官方公布的四季度季调后环比未折年增速为1.6%，而三季度为1.8%。 房地产销售/建筑面积数据疲弱：12月份销售面积同比增幅从11月份的8.6降至1.6%（销售价值同比增速从11月份的20.2%降至8.0%）。12月份在建面积同比下降22.9%，11月份降幅为15.6%。12月份新开工面积同比下降6.7%，11月份降幅为20.9%。 中国经济数据简评 2 要点： (1) 12月份环比增速保持强劲 虽然PMI数据表现不一，但12月份实体经济环比增长数据保持强劲。隐含的12月份季调后环比折年增速基本持平于11月份并显著高于目标。同比增幅下降的原因是去年基数非常高。接近年底时固定资产投资同比增幅下降属 于正常现象。这一现象不太可能是经济基本面的体现，因此须格外谨慎看待各分项的增速变化。近年来双十一网购的影响力渐增，零售额增速下降是其强劲提振作用过后的正常化表现。 (2) 2015年增长目标已实现 官方公布的GDP增速6.9%符合“7%左右”的2015年增长目标，政府目标可谓已经实现。四季度GDP增速受到第二产业增速走强的提振。第三产业环比增速保持稳健，部分受益于去年股市的反弹表现（最近的下跌行情从2016年年初才开始）。由于过去一年的增长目标已经实现，我们预计周期性刺激政策力度可能会减弱。政策重心可能会转向保持金融市场稳定（股市和汇市）以及结构性改革方面。除四季度CPI通胀率略高于预期之外，这是政府没有采取降息和降准等周期性放松举措的一项重要原因。我们预计短期内在实体经济增速或金融市场出现更多承压迹象或CPI通胀率大幅下降之前，这一趋势将会持续。一个可能的例外是，给定房地产相关数据依然非常疲弱政府可能继续出台房地产相关政策。 (3) 今年一季度环比增速可能放缓 增长走强的主要原因是四季度财政支出从12月份提前集中在10月份和11月份。由于滞后效应减弱，今年一季度增速受财政政策的支持力度可能下降。只有在今年政府采取积极措施提前集中花钱的情况下才会带来一定抵消作用，但目前尚无这一做法的明确迹象，加之政府对经济增长的大力行政支持可能会减弱，这或许会带来环比增速的新一轮放缓。 (4) 新年度增长目标可能下调，但若要实现不会比2015年轻松 近年来增长目标已经从8%被下调，但与最初预期不同的是，要实现本已下调的新目标通常较预期要困难得多。虽然新年度增长目标可能会定在6.5%（在3月份人大会议上才能得到确认），但我们预计今年也将面临相似的严峻形势，我们预测实际GDP增速可能为6.4%。我们的当前活动指标等其它实体经济指标处于5%左右的相对较弱水平，但鉴于全球经济普遍面临困难，这一表现已经较好。一旦增长大幅高于或低于目标，政府无疑会相对及时地进行周期性政策调整。 (5) 结构性改革前景仍不明朗 领导层十分重视长期结构性改革，但有关切实改变的迹象尚不明确。向消费和服务领域的倾斜仍处于非常初步的阶段。虽然近年来人民币有效汇率大幅升值倾向于降低出口的贡献，但内需不振令进口增速大幅放缓，从而导致贸易顺差高企。尽管政府在“供给侧改革”这一新口号下着力强调结构性改革，但若要兼顾环境治理、能源安全以及控制国企亏损等其它领域的目标，要实施像三中全会上提出的那样让市场力量在资源配置起决定性作用、并像12月份中央经济工作会议上强调的那样降低企业成本负担的措施并不容易。近期发改委决定在国际油价低于40美元时不下调成品油价格即是一例。因此，我们预计结构性改革逐步推进，尽管步伐可能会较去年略有加快、同时经济“波动中放缓”的趋势将在2016年持续。 中国经济数据简评 3 图表1：GDP和实体经济活动数据概览 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 图表2：固定资产投资 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 20152014GDP4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q年同比增长率6.86.97.07.07.27.27.47.3季环比增长率(经季节调整，折年)6.47.07.46.46.87.67.46.915年12月15年11月15年10月15年9月15年8月15年7月15年6月15年5月Activity Indicators工业增加值年同比增长率5.96.25.65.76.16.06.86.1季环比增长率(经季节6.94.63.14.47.78.57.63.5月环比增长率(经季节10.810.24.99.8-2.9-0.815.09.8消费品名义零售总额年同比增长率11.111.211.010.910.810.510.610.1季环比增长率(经季节13.111.412.113.113.813.415.010.8月环比增长率(经季节28.011.911.110.812.212.015.914.9消费品实际零售总额年同比增长率10.711.011.010.810.410.310.610.2季环比增长率(经季节13.412.312.012.012.212.513.310.0月环比增长率(经季节21.711.712.513.511.510.014.113.6固定资产投资年同比增长率8.510.29.46.89.110.311.410.0年初至今同比增长率10.010.210.210.310.911.211.411.4季环比增长率(经季节12.72.00.13.212.510.75.93.9月环比增长率(经季节6.215.846.1-18.4-0.9-9.930.833.115年12月15年11月15年10月15年9月15年8月15年7月15年6月15年5月固定资产投资 年同比 %8.510.29.46.89.110.311.410.0制造业 年同比 %5.79.38.34.77.06.99.110.2基础设施 年同比 %12.422.712.913.819.316.420.114.7房地产 年同比 %‐2.1‐4.5‐2.9‐2.8‐1.22.83.22.7其它 年同比 %13.29.817.59.58.614.310.710.3固定资产投资 累计年同比%10.010.210.210.310.911.211.411.4制造业 累计年同比%8.18.48.38.38.99.29.710.0基础设施 累计年同比%17.117.817.217.918.618.418.918.3房地产 累计年同比%1.01.32.02.63.54.34.65.1其它 累计年同比%11.811.511.710.911.211.711.111.3 中国经济数据简评 4 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的