中国经济数据简评：三季度GDP和9月份实体经济数据基本符合预期

中国经济数据简评 2017年10月19日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告高华全球经济研究网站https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 三季度GDP和9月份实体经济数据基本符合预期 基本观点： 9月份工业增加值、零售额以及单月固定资产投资数据均较8月份回升。在工业增加值项下，水泥、原油和发电量增速较8月份提高，而钢产量和汽车制造业增速较8月份放缓。三季度实际GDP增速较前一季度走低。 亚洲宏观数据评价平台分数： 工业增加值：0 (5, 0) 固定资产投资：-2 (2, -1) 零售额：0 (1, 0) GDP：0 (5,0) 主要数据： GDP增幅：2017年三季度GDP同比增幅为6.8%（我们的预测为6.9%，彭博市场平均预测为6.8%），我们季调后的环比折年增幅为6.7%。二季度GDP同比增幅为6.9%，季调后环比折年增幅为6.8%。国家统计局的三季度季调后环比未折年增速从二季度的1.8%降至1.7%。 工业增加值：9月份工业增加值同比增幅从8月份的6.0%升至6.6%（我们的预测为7.2%，彭博市场平均预测为6.5%）。我们季调后的环比折年增速为8.7%，8月份为2.6%。 零售额：9月份消费品零售额同比增幅从8月份的10.1%升至10.3%（我们的预测为10.3%，市场平均预测为10.2%）。 固定资产投资：1-9月份固定资产投资同比增幅为7.5%（我们的预测为7.9%，市场平均预测为7.7%）。1-8月份同比增幅为7.8%。隐含的9月份单月同比增幅为5.7%，而8月份单月同比增幅为4.8%。 房地产行业数据： 9月份销售面积同比增幅从8月份的4.3%降至-1.5%（销售额同比增速从8月份的6.4%降至1.6%）。 施工面积同比增速持平于8月份的3.1%。 新开工面积同比增幅从8月份的5.3%降至1.4%。 房地产投资同比增速从8月份的7.9%升至9.3%。 要点： 三季度GDP和9月份实体经济数据基本符合市场预期。但是，近日来实际市场期望值可能较此前调查水平有所上升，尤其是在近期决策层对增长前景出言乐观的情况下。 中国经济数据简评 2 今日数据是一组尤其重要的高频数据，因为它们的发布恰逢党代会第二天。有鉴于此，当局近几周采取了多项增长支持措施。实体经济流动性充裕，虽然调整后社会融资规模环比增速并未明显强于趋势水平，但这一增速仍好于低迷的市场预期。 并非所有政策调整都有助于提振增长。9月份财政支出增速同比增速从8月份的3.2%降至2.1%的低点，更是远低于今年上半年时的16%，其主要原因是年度支出的明显前置使得下半年的腾挪空间有限，而且考虑到经济增速不算很低，政府也不急于大力调整。环保政策继续令供给侧承压，此类措施往往会抑制产出，并因建筑活动受限而越发遏制投资增长，此外还将推动上游产品价格上行。在这一情景下，工业企业利润增速等名义指标的表现往往强于实际指标。 当局并未调整全国GDP数据的汇编方法，因此全国GDP数据与历史数据具有可比性（部分地方GDP数据或会因为统计方法的潜在调整而受到影响，但全国数据不会）。不过，9月份和三季度数据可能受到假期效应的影响（三季度数据的受影响程度稍轻），这一因素可能在10月份和四季度数据中扭转（四季度数据的受影响程度也稍轻）。中秋节往往是在9月份，但今年是在10月。这一日历效应可能会提振今年9月份数据但拖累10月份数据，不过具体影响难以估算，因为中秋节在2008年之后才成为公共假期，而此后只有2009年的中秋节在10月份，但当年经济形势处于不太稳定的状态。 9月份房地产投资保持稳健（同比增长9.3%），尽管市场普遍预期增速放缓。房地产行业实际增速的一项积极贡献因素是，北京和上海等大城市正在积极控制人口规模。随着人口从大城市迁移到房价低得多而且房地产和土地供应充裕的周边三四线城市，一些被抑制的需求得以满足。在此背景下，零售额数据当中的家具分项表现强劲，9月份同比增幅从8月份的11.3%升至15.5%。尽管存在这一有利因素，但三季度房地产销售仍有所放缓，削弱了GDP增速，我们预计未来几个季度房地产行业将对总需求构成拖累。 股市的强劲表现通过对金融业的支撑而推高了三季度GDP。除非股市仍像三季度那样以相对较快的速度上涨，否则未来几个季度这一因素的支撑力度可能会减弱。服务业的总体表现仍好于第一和第二产业，领先优势甚至较二季度更为明显。我们季调后的三季度服务业环比折年增幅从二季度的8.6%升至9.7%。9月份名义零售额增速加快，尽管零售价格涨幅略有下降。家具和建筑及装潢材料、日用品和石油及制品的零售额为总体零售额的强劲表现提供了支撑，而服装鞋帽和通讯器材等类别的零售额增速放缓。 鉴于国内外增长势头稳健、市场预期党代会之后短期内政策不会大幅收紧、12月份中央经济工作会议可能将经济增长目标确定在“6.5%左右”，我们将2018年实际GDP同比增速预测从6.3%上调至6.5%。这仍意味着增速较今年小幅放缓，我们认为这处于政府容忍范围内并使得政府能够把工作重心放在改革举措上（党代会之后改革步伐有望加快）。从需求面来看，我们认为房地产和汽车这两个大额支出的行业仍将面临不利因素。小排量汽车减税政策将在明年到期，当前阶段政府计划不再延期。若反腐行动力度重新加大，高端消费可能会面临压力。从供给面来看，人口结构仍将是未来几十年的不利因素，我们认为这只能通过力度非常之大的市场化改革得以化解。 9月份工业增加值数据公布后，目前我们的9月份季调后环比折年CAI指标为7%，与8月份持平。 图表1：三季度实际GDP增速放缓 资料来源：统计局、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 3 图表2：9月份固定资产投资增速上升 资料来源：统计局、高盛全球投资研究 图表3：9月份工业增加值回升 资料来源：统计局、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 4 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 West Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2017年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。