中国经济数据简评：一季度GDP增速符合预期吗，3月份货币和信贷增速保持强劲

中国经济数据简评 2016年4月15日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告高华全球经济研究网站https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 一季度GDP增速符合预期，3月份货币和信贷增速保持强劲 基本观点： 受政策放松的推动，临近一季度末时经济增长出现了明显的环比加速势头。从一季度整体来看，实际GDP增速符合市场预期，并略低于2015年四季度。 亚洲宏观数据评价平台分数： GDP：0 (5, 0) 工业增加值：+5 (5, +1) 固定资产投资：0 (2, 0) 零售额：0 (1, 0) 最新数据： 2016年一季度GDP同比增幅为6.7%（我们的预测为6.7%，彭博市场平均预测为6.7%）。四季度GDP同比增速为6.8%。 基于高盛预测的一季度GDP季调后环比折年增速为6.2%，而四季度为6.5%。 工业增加值：3月份工业增加值同比增幅从1-2月份的5.4%升至6.8%（我们的预测为6.6%，市场平均预测为5.9%）。3月份经X-12季调后的月环比折年增速为9.7%，1-2月份较12月份增幅为-5.5%。 零售额：3月份消费品零售额同比增幅从1-2月份的10.2%升至10.5%（我们的预测为10.4%，市场平均预测为10.4%）。 固定资产投资：1-3月份固定资产投资同比增幅为10.7%，1-2月份为10.2%（我们的预测为10.4%，市场平均预测为10.4%）。3月份单月同比增幅为11.1%。 房地产行业数据强劲： 3月份销售面积同比增幅从1-2月份的28.2%升至37.7%（销售额同比增速从1-2月份的43.6%升至64.4%）。在建面积同比增速从1-2月份的5.9%降至3.7%。新开工面积同比增幅从1-2月份的13.7%升至26.9%。 房地产投资同比增速从1-2月份的3.0%升至9.8%。 M2：3月份同比增长13.4%（我们估算季调后环比折年增长4.6%），我们的预测为13.2%，市场平均预测为13.5%。2月份同比增幅为13.3%（季调后环比折年增长13.6%）。 中国经济数据简评 2 新增人民币贷款：3月份为人民币1.37万亿元（面向实体经济放贷人民币1.322万亿元），我们的预测为9,000亿元，彭博市场平均预测为1.1万亿元。3月份新增人民币贷款1.18万亿元。 人民币贷款余额增速：3月份同比增长14.7 %（我们估算季调后环比折年增长10.9 %）。2月份同比增幅为14.7 %（季调后环比折年增长10.3 %）。 社会融资规模（增量）：3月份为人民币2.34万亿元（我们的预测为1.2万亿元，市场平均预测为1.4万亿元），2月份为7,800亿元。 我们估算3月份存量的同比增速从2月份的14.8%升至16.1%。隐含的环比折年增幅从2月份的14.2%升至16.3%（万得数据显示，3月份地方政府债净发行规模为人民币7,890亿元，而2月份为1,670亿元。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时已基于地方债净发行规模进行了调整）。 要点： 虽然一季度整体经济增速符合市场预期并略低于2015年四季度，但接近季度末时增长出现了明显的环比加速。近期的增长加速受到货币和财政政策以及行政措施放松的联手推动。放松的动机是为了应对今年年初出口增长缓慢所加大的经济下行压力。其效果在房地产和基建相关行业最为明显。虽然3月份出口增速同比大幅反弹，但这在很大程度上是由于2015年基数较低所致，总体而言一季度出口增长疲弱，给经济带来明显下行压力。 3月份实体活动数据因春节效应而普遍偏高。去年春节的时点非常晚（2月19日），当年3月份经济活动低迷，因此即便今年的环比增速大大低于趋势水平，同比增速也会明显上升。出口和工业增加值数据尤其如此。但今年3月份工业增加值环比增速明显加速，这也为同比增速的反弹贡献了力量。固定资产投资增速仍然受到政策放松和上游通胀反弹的支撑。汽车销售数据继1-2月份疲软之后走强，为零售额数据带来了支撑。 3月份货币和信贷增速高于预期，为环比增速提供了更有力的支撑。除信贷供应强劲外，M2还受到外汇流出放缓的支撑。财政存款变动并未产生积极贡献，可能是因为政府收入增长加快。社会融资规模继续受到贴现票据和地方债发行量较大的推动。 从官方和非官方PMI指数、发电量以及机械订单等企业层面的数据来看，我们认为增速环比加快是真实的。增速反弹显示出，政府只要有足够愿意还是能够刺激实际需求增长的。不过，我们认为增速反弹在持续几个月后可能会再次放缓。此轮政策放松基本上和以往常见的放松性质一样，主要依赖于信贷投放到固定资产投资领域。未来持续放松的空间由于对杠杆和通胀等因素的担忧而受到严重制约。鉴于对杠杆和通胀的担忧总体正在上升、而对增速过度放缓的担忧已经明显消退，我们预计今后政策支持力度将会减弱。外需强劲和有效汇率贬值有望缓解出口增速对经济的拖累，进而令二季度GDP环比增速较一季度加快。我们认为我们的二季度GDP增速预测面临较大上行风险。在出现新一轮放缓迹象之前，降准/降息/同业利率走低的可能性均大幅下降。从全年来看，我们认为我们的预测面临上行风险，官方GDP数据很可能会至少达到官方6.5%-7.0%这一目标区间的低端。 图表1：一季度GDP增速较去年四季度放缓 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 3 图表2：3月份固定资产投资增速显著加快，受到基建和房地产行业投资强劲的推动 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 图表3：3月份房地产销量和销售额均大幅上升 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 图表4：3月份信贷和货币增速加快 资料来源：中国人民银行、万得、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 4 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 West Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2016年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。