中国经济数据简评：政策放松带动,6月份实体经济环比增长强劲

中国经济数据简评 2016年7月15日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告高华全球经济研究网站https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 政策放松带动6月份实体经济环比增长强劲 基本观点： 6月份实体经济增速数据高于预期（固定资产投资除外），6月份广义信贷增速也较预期更为强劲。 亚洲宏观数据评价平台分数： 工业增加值：0 (5, 0) 固定资产投资：-2 (2, -1) 零售额：+2 (1, +2) 最新数据： 二季度GDP同比增速持平于一季度的6.7%（我们的预测为6.7%，彭博市场平均预测为6.6%）。季调后季环比折年增速*从一季度的6.4%升至7.1%。 6月份实体经济数据： 工业增加值：6月份工业增加值同比增幅从5月份的6.0%升至6.2%（我们的预测为5.7%，市场平均预测为5.9%）。6月份环比折年增速*为10.5%，5月份为8.5%*。 零售额：6月份消费品零售额同比增幅从5月份的10.0%升至10.6%（我们的预测为9.9%，市场平均预测为9.9%）。 固定资产投资：1至6月份累计固定资产投资同比增幅为9.0%（我们的预测为9.5%，市场平均预测为9.4%）。6月份单月同比增幅为从5月份的7.5%升至7.7%。 5、6月份房地产行业数据： 6月份销售面积同比增幅从5月份的24.2%降至14.6%（销售额同比增速从5月份的36.7%降至20.9%）。在建面积同比增速从5月份的-1.4%降至-10.9%。新开工面积同比增幅从5月份的10.6%降至4.9%。房地产投资同比增速从5月份的6.5%降至3.6%。 货币和信贷增速非常强劲： M2：6月份同比增长11.8%（季调后环比折年增长16.4%），我们的预测为11.2%，彭博市场平均预测为11.4%。5月份同比增幅为11.8%（季调后环比折年增长*9.2%）。 新增人民币贷款：6月份为人民币1.38万亿元（面向实体经济放贷人民币1.313万亿元），我们的预测为1.1万亿元，市场平均预测为1万亿元。2015年6月份新增人民币贷款1.271万亿元。 人民币贷款余额增速：6月份同比增长14.3 %（我们估算季调后环比折年增长7.2 %）。5月份同比增幅为14.4 %（季调后环比折年增长13.2 %）。 中国经济数据简评 2 社会融资规模（增量，加上地方债净发行量之前）：6月份为人民币1.63万亿元（我们的预测为1.3万亿元，市场平均预测为1.1万亿元），5月份为6,600亿元。 我们估算6月份调整后存量同比增速从5月份的16.3%降至16.1%（我们经地方债发行量调整后的估算值）。隐含的环比折年增幅从5月份的13.1%升至15.3%。万得数据显示，6月份地方政府债净发行规模为人民币1.007万亿元，而5月份为5,270亿元。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时已基于地方债净发行规模进行了调整。 要点： 6月份实体经济环比增长非常强劲。财政政策起到了支撑作用，财政支出同比增长20.3%。货币状况也相对宽松。政策环境宽松推动基建投资增速加快，使之成为6月份固定资产投资项下唯一一个增速加快的分项。工业品出口增速反弹可能受到了有效汇率走弱的支撑，这是实体经济增速的另一项贡献因素。6月份工业品销售出口交货值季调后环比折年增速*从5月份的14.8%升至%19.3（见下文图表1）。汽车销售是6月份零售额数据走强的一项主要贡献因素。 二季度GDP增速也略高于市场预期。季环比折年增速升至略高于7%的水平。近期GDP数据计算方法调整可能起到了小幅推动作用。但鉴于6月份工业增加值数据高于预期，即便GDP计算方法未作调整，6月份GDP增速可能也已达到6.7%。 4月份以及特别是5月份的政策收紧可能导致了很多人开始担忧经济增长出现新一轮的放缓。此后政策立场的放松可被看作是对5月份政策立场较所希望状况偏紧的一种补偿。2月份情形与此相反：1月份政府想要放松政策，但实际放松幅度可能超过了所希望的程度，因此2月份政策支持力度减弱。这并非政策方向转为紧缩的信号，而3月份货币和财政政策均再次放松。与此相似，我们认为6月份数据并不意味着新一轮放松的开始，特别是考虑到二季度GDP数据强劲将会缓解决策层对于增长稳定性的担忧。此外，社会融资规模非常高也可能再次加大对杠杆问题的担忧。 我们预计三季度实体经济环比增速将放缓，原因有三。首先，出口增速加快是二季度经济增速走强的一项主要推动因素。三季度出口增速不太可能继续加快，而且在英国脱欧和地缘政治局势紧张的形势下，出口增速在短期内面临下行风险。其次，三季度政策（尤其是财政政策）不太可能像6月份那样宽松。第三，一些偶然事件（包括7月份长江流域的洪水以及9月初杭州G20峰会前后可能实施的停限产/停工/限行措施）也可能对经济增长造成压力。 2015年三季度环比增速疲弱，因此2016年三季度同比增速的放缓可能会相对温和。倘若经济增速如我们所预期的那样出现放缓，则政策很可能会再次实质性放松，但鉴于大幅放松可能引发社会舆论而且全年增长目标落空的风险下降，如果政策放松，其力度应该会弱于一季度。 图表1：6月份出口交货值强劲增长为工业增加值增长提供了支撑 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 3 图表2：6月份基建是唯一一个增速加快的固定资产投资子行业 资料来源：国家统计局、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 4 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 West Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2016年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中国经济数据简评 5 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客