2017年中报点评：中期业绩符合预期，中档酒店表现靓丽

[Table_Title] 锦江股份（600754）2017年中报点评 中期业绩符合预期，中档酒店表现靓丽 2017 年 09 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司2017H1实现营业收入 62.89亿元，同比增长 43.97%;实现归母净利润 4.12亿元，同比增长 37.87%;实现扣非净利润 1.99亿元，同比增长 96.15%。  新增并表为营收增长主要原因。2016年3月并表铂涛集团，今年上半年同比新增两个月的营收（2017H1贡献营收18.39亿）； 2016年7月并表维也纳酒店（2017H1贡献营收10.27亿）和百岁村餐饮（2017H1贡献营收1.48亿），今年上半年同比新增六个月的营收。  铂涛和维也纳表现亮眼，中档酒店发展势头强劲。2017H1铂涛系贡献 净利1.99亿；旗下中档酒店麗枫和喆啡RevPAR分别达到210.09元/间和165.72元/间，均高于2016年同期；2017H1维也纳系贡献利润0.95亿,平均入住率达到87.36%,表现靓丽。中档酒店有望持续受益于行业整体回暖。  公司扩张迅速，逐步向加盟店倾斜。2017年 1-6月，净增开业酒店 429 家，其中直营店减少 16 家，加盟店增加445家。截至2017年6月30日，已经开业的连锁酒店合计达6297家，其中开业直营店 1077 家，占比 17.10%；开业加盟店 5220 家，占比 82.90%。我们看好行业的长期回暖，公司作为国内行业龙头中高端酒店布局完善，下年半有望倚靠扩张带来利润的新增长。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 28489.03 流通市值（百万元) 13300.94 52周最高/最低（元） 34.42/24.59 52周最高/最低（PE） 51.10/32.31 52周最高/最低（PB） 3.98/1.84 52周涨幅（%） -12.00 52周换手率（%） 125.59 [Table_Report] 相关研究 《6月经营持续回暖，中档酒店业绩喜人》 2017.08.02 (0.27)(0.19)(0.10)(0.01)0.080.169/111/11/13/15/17/19/1锦江股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 锦江股份（600754）2017年中报点评 【投资建议】  由于公司酒店业绩表现靓丽，门店扩展顺利，我们小幅上调了盈利预期。预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币815/988/1135百万元，EPS分别为人民币0.85/1.03/1.19元，维持“增持”评级。 盈利预测 【风险提示】  行业复苏不及预期；  整合风险加大。 [Table_Finance] [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2015A 2016E 2017E 2018 营业收入（百万元） 10635.54 12651.48 14849.20 16995.10 增长率（%） 91.19 18.95 17.37 14.45 EBITDA（百万元） 2644.17 2762.75 3182.85 3721.07 净利润（百万元） 694.58 815.51 988.50 1135.58 增长率（%） 8.93 17.41 21.21 14.88 EPS（元/股） 0.73 0.85 1.03 1.19 市盈率（P/E） 41.02 34.93 28.82 25.09 市净率（P/B） 2.34 2.19 2.03 1.88 EV/EBITDA 16.20 14.84 13.95 12.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 锦江股份（600754）2017年中报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 9687.19 11718.84 11051.27 11614.29 经营活动现金流 2757.21 1981.08 2951.41 3279.84 货币资金 7789.24 10108.59 9191.30 9570.86 净利润 718.86 838.29 1019.42 1172.98 应收及预付 943.48 801.20 978.72 1099.26 折旧摊销 1279.32 977.20 1152.19 1365.69 存货 77.16 79.24 86.10 89.33 营运资金变动 279.13 -102.52 466.68 335.55 其他流动资产 877.31 729.81 795.14 854.84 其它 479.90 268.10 313.13 405.62 非流动资产 34508.87 33392.54 38300.47 42147.63 投资活动现金流 -8614.55 700.14 -5490.63 -4641.84 长期股权投资 332.31 410.21 445.42 501.75 资本支出 -897.59 290.38 -5944.15 -5071.63 固定资产 6808.11 8181.05 9578.94 10777.78 投资变动 -7837.63 -77.90 -35.21 -56.33 在建工程 671.58 678.03 688.35 697.16 其他 120.67 487.66 488.74 486.13 无形资产 7340.67 10209.41 13446.21 16662.07 筹资活动现金流 8857.98 -361.88 1621.93 1741.56 其他长期资产 19356.20 13913.85 14141.56 13508.87 银行借款 5397.25 0.00 0.00 0.00 资产总计 44196.07 45111.38 49351.74 53761.92 债券融资 5397.25 0.00 0.00 0.00 流动负债 12065.91 12142.93 15363.88 18601.08 股权融资 4535.02 0.00 0.00 0.00 短期借款 4127.93 4595.60 7100.15 9818.33 其他 -6471.53 -361.88 1621.93 1741.56 应付及预收 2728.84 2231.46 2559.46 2778.14 现金净增加额 3000.64 2319.35 -917.29 379.56 其他流动负债 5209.15 5315.87 5704.27 6004.60 期初现金余额 4741.84 7789.24 10108.59 9191.30 非流动负债 17763.14 17763.14 17763.14 17763.14 期末现金余额 7778.04 10108.59 9191.30 9570.86 长期借款 14935.47 14935.47 14935.47 14935.47 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2827.67 2827.67 2827.67 2827.67 负债合计 29829.06 29906.08 33127.02 36364.22 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 股本 957.94 957.94 957.94 957.94 至12月31日 16A 17E 18E 19E 资本公积 8844.86 8844.86 8844.86 8844.86 成长能力（%） 留存收益 2397.12 3212.63 4201.14 5336.72 营业收入增长 91.19 18.95 17.37 14.45 归属母公司股东权益 12199.92 13015.44 14003.94 15139.52 营业利润增长 0.18 24.74 22.42 15.62 少数股东权益 1516.81 1539.60 1570.51 1607.91 归属母公司净利润增长 8.93 17.41 21.21 14.88 负债和股东权益 44196.07 45111.38 49351.74 53761.93 获利能力（%） 毛利率 90.55 91.69 91.98 92.69 利润表（百万元） 净利率 6.53 6.45 6.66 6.68 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 5.69 6.27 7.06 7.50 营业收入 10635.54 12651.48 14849.20 16995.10 ROIC 3.82 5.32 5.15 5.40 营业成本 1004.86 1051.17 1190.59 1242.61 偿债能力 营业税金及附加 184.14 332.71 348.25 397.31 资产负债率（%） 67.49 66.29 67.12 67.64 销售费用 6243.29 7125.68 8437.15 9681.67 净负债比率 1.05 0.86 1.02 1.09 管理费用 2366.39 2917.39 3412.04 3889.13 流动比率 0.80 0.97 0.72 0.62 财务费用 386.76 642.18 640.01 756.04 速动比率 0.80 0.96 0.71 0.62 资产减值损失 67.54 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.30 0.28 0.31 0.33 投资净收益 475.23 487.66 488.74 486.13 应收账款周转率 19.59 21.71 20.82 20.89 营业利润 857.80 1070.02 1309.89 1514.47 存货周转率 15.50 13.08 13.64 13.72 营业外收入 151.15 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 30.86 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.73 0.85 1.03 1.19 利润总额 978.09 1143.37 1390.65 1599.35 每股经营现金流 2.88 2.07 3.08 3.42 所得税 259.23 305.08 371.23 426.37 每股净资产 12.74