水井坊（600779.SH）公司事件点评报告总结
核心观点
华鑫证券维持对水井坊“买入”评级，认为公司短期业绩符合预期，中档产品（臻酿八号）增长较快，费用优化明显，长期仍聚焦高端品牌建设与新一代井台消费者培育。看好公司在中高端白酒市场的竞争力，预计2025-2027年EPS分别为2.90/3.16/3.50元，对应PE分别为16/15/14倍。
关键数据
- 业绩表现：
- 2024年总营收52.17亿元，同比增长5%；归母净利润13.41亿元，同比增长6%。
- 2024Q4营收14.29亿元，同比增长5%；归母净利润2.16亿元，同比减少12%。
- 2025Q1营收9.59亿元，同比增长3%；归母净利润1.90亿元，同比增长2%。
- 费用优化：
- 2024年毛利率83%，净利率26%；2025Q1毛利率82%，净利率20%。
- 2024年销售费用率25%，管理费用率8%；2025Q1销售费用率27%，管理费用率9%。
- 2025Q1销售费用率同比大幅下降7.6pct，管理费用率下降0.5pct。
- 产品结构：
- 2024年高档/中档营收分别为47.64/2.64亿元，中档同比增长29%。
- 2025Q1高档/中档营收分别为8.51/0.49亿元，中档同比下降34.2%。
- 渠道表现：
- 2024年新渠道/批发代理营收分别为5.28/45.00亿元，新渠道同比增长10%。
- 2025Q1新渠道/批发代理营收分别为2.86/6.14亿元，新渠道同比增长184.4%。
研究结论
- 短期增长动力：中档产品（臻酿八号）放量显著，新渠道（尤其是电商）增长迅猛，但2025Q1中档产品受季节性影响有所回落。
- 长期战略：继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，巩固浓香白酒头部品牌地位。
- 风险提示：宏观经济下行、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。
总结
水井坊2024年整体业绩稳健，费用控制成效显著，中档产品成为主要增长引擎。短期需关注季节性波动及新渠道可持续性，长期看好公司高端化战略与新一代消费者培育。维持“买入”评级，预计未来三年EPS稳步提升。
