核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年总营收52.17亿元，同比+5%；归母净利润13.41亿元，同比+6%。2024Q4营收14.29亿元，同比+5%；归母净利润2.16亿元，同比-12%。2025Q1营收9.59亿元，同比+3%；归母净利润1.90亿元，同比+2%。
- 盈利能力：2024年毛利率83%，净利率26%；2025Q1毛利率82%，净利率20%。2024年销售费用率25%，管理费用率8%；2025Q1销售费用率27%，管理费用率9%。2024年经营净现金流7.44亿元，同比-57%；2025Q1经营净现金流-5.76亿元。
- 产品结构：2024年高档/中档营收分别为47.64/2.64亿元，同比+2%/+29%。2025Q1高档/中档营收分别为8.51/0.49亿元，同比+6.71%/-34.21%。
- 渠道结构：2024年新渠道/批发代理营收分别为5.28/45.00亿元，同比+10%/+2%。2025Q1新渠道/批发代理营收分别为2.86/6.14亿元，同比+184.44%/-20.44%。
- 区域结构：2024年国内/国外营收分别为49.70/0.58亿元，同比+3%/+45%。2025Q1国内/国外营收分别为8.98/0.02亿元，同比+4.3%/-84.35%。
研究结论
- 短期增长动力：公司短期业绩符合预期，中档产品“臻酿八号”增长较快，新渠道放量显著。
- 长期发展策略：持续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为2.90/3.16/3.50元，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。
财务预测
- 收入与利润：2024年营收5217百万元，2025-2027年分别增长3.4%/6.7%/8.7%；归母净利润1341百万元，2025-2027年分别增长5.5%/9.0%/10.6%。
- 财务指标：2024-2027年毛利率分别83.9%/84.1%/84.2%/84.2%，净利率分别26.2%/26.8%/27.2%/27.2%，ROE分别23.2%/21.7%/20.7%。
- 资产负债表：2024年总资产9173百万元，2025-2027年分别增长12.6%/9.1%/9.2%；负债合计3985百万元，2025-2027年分别下降4.1%/2.6%/2.4%。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流744百万元，2025-2027年分别增长226.4%/25.9%/14.3%。
