单品聚焦研发优化，工业板块拉动增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月29日，公司发布2017年半年报：上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为657.79亿、19.25亿、17.72亿，同比增长10.19%、11.12%、10.62%，EPS为0.72元，符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为35.74亿、18.48亿、3.85亿，同比增长17.49%、11.54%、32.23%。 一、 二、分析与判断  医药工业增长17%，单品研发聚焦营销三管齐下 上半年公司业绩稳步上升，医药工业板块是拉动增长的主要因素，报告期内实现销售收入75.03 亿元，同比增长 17.03%。工业板块大幅增长主要受益于公司实施的重点产品聚焦战略，60个重点品种贡献了工业板块过半收入，同比增长12.82%。同时，公司加快研发创新，研发支出同比增29.58%，占工业收入4.97%，建立上海微生物研究所，仿制药在业内处于领先地位。另一方面，公司在报告期内进行了学术营销及产品渠道建设，代表品种收入增速均超20%；例如硫酸羟氯喹片上半年收入2.84亿，同比增长20.1%超过原研，市场占有率78%；盐酸度洛西汀肠溶片和胶囊上半年收入8909万元，同比增长23.56%超过原研；甲氨蝶呤片上半年收入7053万元，同比增长37.29%。  上半年经营规模扩大，主要财务指标正常波动 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了17%和12%，经营现金流净额也增加了56%，主要原因是销售规模增长、经营规模扩大以及应收账款回笼量增长所致；筹资现金流净额增加了766%则是由于取得借款增加及偿还债务减少所致；上半年研发投入3.73亿，增长30%，主要用于公司七大研发项目。各项财务数据和指标的变化均表明公司业务稳定增长，扩张经营顺利开展。  医药分销稳定增长，医药零售助力分级诊疗 医药分销及医药零售是公司另两个主要板块，上半年实现收入585.21、27.14亿元，同比增长9.64%、9%，毛利率为6.06%、16%。报告期内，公司医药分销业务覆盖医疗机构27712家，增长31.47%，其中三级医院1425家（占比5%），疾控中心727家。公司覆盖医疗机构增速高于收入增速，新覆盖医疗机构有存量空间。截止2017年上半年，公司旗下华氏大药房总数1855家，新增门店59家，覆盖16省市；参与上海分级诊疗项目，覆盖128家社区医院及卫生服务中心。  打造多项创新业务，未来发展空间广阔 公司延伸上游产业链，完善多个中药材种植基地建设，新建湖南上药中药材发展有限公司；同时进一步拓展医院供应链创新服务，上半年SPD业务新增27家签约医院，共托管医院药房162家，与医疗机构合办药房48家；公司与DHL达成合作，完善第三方物流。在医药零售方面，建设了上药云健康平台，打造从微信挂号就诊，到医院在线支付，再到药品供应的闭环。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司工业发展较快，商业外延加速，预计17-19 年EPS 分别为1.37、1.57、1.80元；对应PE分别为为18X、16X和14X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 合理估值： 28.05—31.41元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-28 收盘价（元） 24.63 近12个月最高/最低（元） 28.88/19.08 总股本（百万股） 2688.91 流通股本（百万股） 72% 流通股比例（%） 662.28 总市值（亿元） 473.62 流通市值（亿元) 24.63 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：蔡明子 执业证号： S0100116010026 电话： 021-60876731 邮箱： caimingzi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -8%2%12%22%32%42%16/816/1117/217/5上海医药 沪深300 [Table_Title] 上海医药（601607） 公司研究/简评报告 单品聚焦研发优化，工业板块拉动增长 简评报告/医药 2017年08月29日 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 上海医药（601607） ） [Table_Summary] 三、 四、风险提示： 工业产品招标降价；两票制推进低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 120,765 139,845 161,857 187,188 增长率（%） 14.5% 15.8% 15.7% 15.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,196 3,679 4,224 4,829 增长率（%） 11.1% 15.1% 14.8% 14.3% 每股收益（元） 1.19 1.37 1.57 1.80 PE（现价） 20.7 18.0 15.7 13.7 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 上海医药（601607） ） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 120,765 139,845 161,857 187,188 成长能力 营业成本 106,531 122,724 141,991 164,710 营业收入增长率 14.5% 15.8% 15.7% 15.7% 营业税金及附加 337 420 486 374 EBIT增长率 7.7% 6.4% 13.3% 14.0% 销售费用 6,067 7,692 8,902 10,258 净利润增长率 11.1% 15.1% 14.8% 14.3% 管理费用 3,568 4,475 5,341 5,990 盈利能力 EBIT 4,261 4,536 5,137 5,856 毛利率 11.8% 12.2% 12.3% 12.0% 财务费用 587 279 244 208 净利润率 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 资产减值损失 446 30 4 5 总资产收益率ROA 3.9% 4.0% 4.1% 4.2% 投资收益 979 1,100 1,300 1,500 净资产收益率ROE 10.1% 10.4% 10.7% 10.9% 营业利润 4,207 5,339 6,201 7,155 偿债能力 营业外收支 432 410 400 390 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 利润总额 4,639 5,749 6,601 7,545 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 所得税 809 1,150 1,320 1,509 现金比率 0.3 0.3 0.3 0.4 净利润 3,830 4,599 5,280 6,036 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 3,196 3,679 4,224 4,829 经营效率 EBITDA 5,086 5,367 6,019 6,792 应收账款周转天数 77.8 78.0 77.0 76.0 存货周转天数 54.0 56.0 55.0 54.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 货币资金 11967 14299 16739 20070 每股指标（元） 应收账款及票据 28879 31640 36219 41358 每股收益 1.2 1.4 1.6 1.8 预付款项 1149 1524 1686 1986 每股净资产 11.8 13.1 14.7 16.5 存货 16416 18829 21396 24368 每股经营现金流 0.7 1.0 1.1 1.3 其他流动资产 903 903 903 903 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 60267 68337 78256 90207 估值分析 长期股权投资 4227 4727 5227 5727 PE 20.7 18.0 15.7 13.7 固定资产 5658 6193 6653 7138 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 13.1 12.0 10.3 8.6 非流动资产合计 22476 22937 23792 24412 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 82743 91275 102048 114619 短期借款 9628 9628 9628 9628 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 25985 29334 33809 39269 净利润 3,830 4,599 5,280 6,036 其他流动负债 95 95 95 95 折旧和摊销 1,270 861 887 941 流动负债合计 41113 45046 50540 57074 营运资金变动 (2,503) (1,768) (1,988) (2,089) 长期借款 838 838 838 838 经营活动现金流 1,947 2,629 2,926 3,445 其他长期负债 3957 3957 3957 3957 资本开支 1,808 273 727 556 非流动负债合计 4795 4795 4795 4795 投资 (1,730) (612) (612) (612) 负债