1月金融数据点评：信贷和社融远超预期，降准概率下降

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 2016年2月17日： 事件 2月16日，央行公布2016年1月社会融资规模为3.42万亿元，新增人民币贷款2.51万亿元；1月末，M2余额同比增长14.0%，M1余额同比增长18.6%。 点评 1、新增信贷大超预期，中长期投资发力 1月金融机构新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，环比多增1.91万亿元，远超市场预期，创下单月最高纪录。分部门来看，短期贷款及票据融资新增9533亿元，同比多增4618亿元，环比多增7348亿元，其中票据融资新增3719亿元，近期的票据风波并未影响业务的正常开展；中长期贷款新增1.54万亿元，同比多增5968亿元，环比多增8955亿元，中长期投资显著增长；居民中长期贷款新增4783亿元，同比多增1489亿元，环比多增1859亿元，我们认为主要是受房地产市场回暖和汽车消费的刺激，住房贷款和汽车贷款共同拉动居民中长期贷款增长。 1月新增信贷大超市场预期，短期融资和中长期融资增速显著加大，我们认为一方面是银行主动加大放贷力度，以求早投放早受益；另一方面，政府基建投资叠加居民房贷和车贷的驱动下，中长期投资发力。此外，在人民币贬值的预期下，为降低负债成本，部分外币贷款转为人民币贷款，也推高了信贷增速。从1月新增人民币贷款数据来看，实体经济的融资需求好于预期，但持续性有待观察。 2、社融规模远超预期，融资需求旺盛 1月社会融资规模为3.42万亿元，同比增加1.37万亿元，环比增加1.60万亿元，大幅超出市场预期，并创单月最高纪录。从分项结构来看，对实体经济贷款新增2.54万亿元，同比多增1.07万亿元，实际融资需求旺盛；外币贷款减少1727亿元，连续第七个月下降；表外融资增加4053亿元，同比多增1223亿元；企业债券融资增加4547亿元，连续三个月上行，直接融资规模达5091亿元，环比上升925亿元。 宏观研究 相关报告 12月金融数据点评《M2增速回落，还需降准对冲流动性压力》——20160118 11月金融数据点评《信贷表现较弱，降准依然可期》——20151214 10月金融数据点评《信贷和社融双降，政策还将维持宽松》——20151113 分析师：马兹晖 执业证书号：S1490515030001 电话：010-85556284 邮箱：mazihui@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010-85556190 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告 信贷和社融远超预期，降准概率下降 ——1月金融数据点评 宏观研究：2016年2月17日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 1月社会融资规模远超预期，实体融资需求旺盛是主要原因。尽管人民币贬值的压力导致外币贷款连续下降，但表外融资规模并未明显收缩，同时直接融资规模维持在较高水平。目前资金大量流入实体经济，中长期投资回暖，若能持续，经济或出现企稳迹象。 3、银行存款大幅回升 1月人民币存款增加2.04万亿元，同比多增3400亿元，环比多增2.08万亿元，大幅回升。其中，居民存款增加8894亿元，环比减少389亿元；企业存款增加7059亿元，环比大幅减少7665亿元；财政存款增加5119亿元，环比多增1.97万亿元；非银行业金融机构存款减少1919亿元，同业存放持续下降。1月末，金融机构人民币存款余额同比增长12.5%，增速比上月增加0.1个百分点。 4、M2增速创19个月新高 1月末M2余额141.63万亿元，同比增长14.0%，增速回升0.7个百分点，创下2014年6月以来的新高。我们认为信贷投放大幅增加导致的存款上升是M2增速创阶段性新高的主要原因，同时此前连续的降准也增加了货币乘数效应。 1月末M1余额41.27万亿元，同比增长18.6%，增速比上月末高3.4个百分点，比去年同期高8个百分点。 5、货币宽松的概率下降 1月新增信贷和社会融资规模均创下单月历史新高，银行主动加大信贷投放，同时财政发力，基建投资拉动中长期投资，叠加居民房贷和车贷的驱动，实体经济融资需求显著好转，推动社融规模上行。目前市场流动性宽裕，尽管融资需求的持续性还有待观察，但在人民币贬值的压力下，降准等货币宽松的概率进一步下降。 结论 1、1月新增信贷大超市场预期，一方面是银行主动加大放贷力度，另一方面，政府基建投资叠加居民房贷和车贷的驱动下，中长期投资发力。实体经济的融资需求好于预期，但持续性有待观察。 2、1月社会融资规模超预期，实体融资需求旺盛是主要原因，同时中长期投资回暖，若能持续，经济或出现企稳迹象。 3、1月末M2余额同比增速创19个月新高，信贷投放大幅增加导致的存款上升是主要原因，而此前连续的降准也增加了货币乘数效应。 宏观研究：2016年2月17日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 4、1月新增信贷和社会融资规模均创下单月历史新高，市场流动性宽裕。尽管持续性还有待观察，但在人民币贬值的压力下，降准等货币宽松的概率进一步下降。 图表1：新增信贷增长远超预期 图表2：社会融资规模超预期上行 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3：存款持续上行 图表4：M2余额同比增速创阶段性新高 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0215-013000600090001200015000180002100024000亿元亿元数据来源:Wind资讯社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q413-Q413-Q313-Q213-Q105000100001500020000250003000035000亿元亿元数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币存款:当月值金融机构:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0215-01-14000-700007000140002100028000亿元亿元数据来源:Wind资讯M1M2M1:同比(右轴)M2:同比(右轴)13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q413-Q413-Q313-Q213-Q1400000600000800000100000012000001400000亿元亿元24681012141618%% 宏观研究：2016年2月17日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 马兹晖，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号15层 (100020） 传真：010－85556173 网址：www.hrsec.com.cn