宏观策略日报（黄金白银）：避险情绪有所消退，金价承压下行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货黄金年报2016年度 2015-12-24 加息最终落地，金价进入反弹第一阶段 2015-12-21 12月议息会议倒计时，逢低做多布局阶段反弹 2015-12-14 美联储年内大概率加息，贵金属底部基本确认 2015-12-07 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016-02-23 避险情绪有所消退，金价承压下行 策略摘要 观点及操作建议： 外盘：周一，欧元区2月制造业PMI初值51.0，创一年新低；美国2月Markit制造业PMI初值51，创2012年10月来最低，预期为52.5，显示工业整体仍然疲弱。尽管经济数疲软，但短期风险仍呈现缓解的趋势：中国、欧洲、美国股指全面反弹，WTI3月原油期货涨幅达6.2%，避险情绪有所消退使得金价下行。总的来讲，上周五美国1月CPI大幅反弹，美联加息概率上升，加息预期短期将使金价承压下行，但长期将加大非美经济资产价格波动。观察本轮金价能否实际跌破1200美元/盎司的支撑位，金价短期存在下行压力。 内盘：周一，欧元区2月制造业PMI初值51.0，创一年新低；美国2月Markit制造业PMI初值51，创2012年10月来最低，预期为52.5，显示工业整体仍然疲弱。尽管经济数疲软，但短期风险仍呈现缓解的趋势：中国、欧洲、美国股指全面反弹，WTI3月原油期货涨幅达6.2%，避险情绪有所消退使得金价下行。总的来讲，上周五美国1月CPI大幅反弹，美联加息概率上升，加息预期短期将使金价承压下行，但长期将加大非美经济资产价格波动。观察本轮金价能否实际跌破1200美元/盎司的支撑位，金价短期存在下行压力。 重点关注： 1.美联储官员讲话 2.原油价格； 3.中国资本账户开放进程； 风险因子： 1.类似佳能可等大宗商品巨头事件再次发生； 2.人民币快速升值、贬值（资本账户过快开放）； 3.能源价格大跌； 4.叙利亚局势恶化。 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年2月23日 2/ 6 宏观要闻和检测指标变化 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 2.22 欧元区2月制造业PMI初值 偏空 2.22 美国2月制造业PMI初值 偏多 2.23 德国四季度未季调GDP终值 偏空 2.23 美国1月NAR季调后成屋销售 偏空 2.23 美联储副主席发言 -- 2.24 美国1月新屋销售 偏空 2.25 欧元区1月HICP终值 偏多 2.25 美国1月耐用品订单 偏多 2.26 美国1月PCE 偏多 2.26 美国第四季度实际GDP修正值 偏空 2.26 G20财长会议 -- 重要数据图表： 一、价格及持仓数据： 1、金银价格变化 图 1： 金银内外盘期现货昨日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%SHFE黄金 SHFE白银 COMEX黄金 COMEX白银 SGE黄金(T+D) SGE白银(T+D) 伦敦现货黄金 伦敦现货白银 贵金属价格日度变化 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年2月23日 3/ 6 2、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00200210220230240250260270201 5/0 2/2 6201 5/0 3/2 6201 5/0 4/2 6201 5/0 5/2 6201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0 1/2 6持仓量变化(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0201 5/0 2/2 6201 5/0 5/2 6201 5/0 8/2 6201 5/1 1/2 6持仓量变化(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 02000 04000 06000 08000 01000 001200 001400 001600 001800 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 000400 000450 000500 000201 5/0 3/0 3201 5/0 6/0 3201 5/0 9/0 3201 5/1 2/0 3COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓COMEX黄金投机净头寸 01000 02000 03000 04000 05000 06000 07000 00500 00100 000150 000200 000250 000201 5/0 3/0 3201 5/0 6/0 3201 5/0 9/0 3201 5/1 2/0 3COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 4、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600620640660680700720740760780201 5/0 2/2 2201 5/0 5/2 2201 5/0 8/2 2201 5/1 1/2 2SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00201 5/0 2/2 4201 5/0 5/2 4201 5/0 8/2 4201 5/1 1/2 4SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年2月23日 4/ 6 二、核心逻辑： 5、实际利率变化 图7: 美联储利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.050.10.150.20.250.30.350.40112233201 5/0 2/2 4201 5/0 5/2 4201 5/0 8/2 4201 5/1 1/2 4美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月 2222233201 5/0 2/1 0201 5/0 3/0 3201 5/0 3/2 4201 5/0 4/1 4201 5/0 5/0 5201 5/0 5/2 6201 5/0 6/1 6201 5/0 7/0 7201 5/0 7/2 8201 5/0 8/1 8201 5/0 9/0 8201 5/0 9/2 9201 5/1 0/2 0201 5/1 1/1 0201 5/1 2/0 1201 5/1 2/2 2201 6/0 1/1 2USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 6、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数 00000000001201 5/0 2/2 4201 5/0 5/2 4201 5/0 8/2 4201 5/1 1/2 4美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 051015202530354045201 5/0 2/2 4201 5/0 5/2 4201 5/0 8/2 4201 5/1 1/2 4美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年2月23日 5/ 6 三、其他市场数据： 7、金银比价和期现价差 图11: 上交所金银期货比价 图12: 伦敦现货金银比价 58606264666870727476201 4/1 0/2 9201 5/0 1/2 9201 5/0 4/2 9201 5/0 7/2 9201 5/1 0/2 9201 6/0 1/2 9内盘金银期货价比 6065707580201 4/1 0/2 8201 5/0 1/2 8201 5/0 4/2 8201 5/0 7/2 8201 5/1 0/2 8201 6/0 1/2 8伦敦金银现货价比 数据来源：Wind 中信期货研究部 图13: 国内黄金期现货价差 单位：元/克 图14: 国内白银期现货价差 单位：元/千克 -2-1012345201 4/1 0/2 8201 5/0 1/2 8201 5/0 4/2 8201 5/0 7/2 8201 5/1 0/2 8201 6/0 1/2 8国内黄金期现价差 -80-60-40-20020406080100120140201 4/1 0/2 9201 5/0 1/2 9201 5/0 4/2 9201 5/0 7/2 9201 5/1 0/2 9201 6/0 1/2 9国内白银期现价差 数据来源：Wind 中信期货研究部 8、人民币汇率 图15: 人民币离岸在岸价差 单位：USD/CNY 图16: 在岸离岸人民币流动性 单位：% 1112222201020304050607080201 5/0 8/2 4201 5/0 9/2 4201 5