宏观策略日报（黄金白银）：避险情绪下降，金价有所回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 4月大概率不加息，金价由避险情绪掌控 2016-04-11 美联储4月加息不确定性上升，警惕短期风险 2016-04-05 美联储4月加息预期升温，警惕短期风险 2016-03-28 黄金季报2016年2季度：金价反弹阶段延长，下半场还有好戏上演 2016-03-25 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016-06-22 避险情绪下降 金价有所回落 策略摘要 观点及操作建议： 外盘：周二，耶伦出席听证会时表示，美国经济存在相当大的不确定性，经济低速增长可能是新常态，美联储在货币政策决策中采取谨慎的方式是合适的，仍预期缓慢加息，发言偏鸽。另外，德拉吉讲话表示，已经准备好应对英国退欧的所有不确定性，有利于提振市场信心。美国、欧股回落，风险厌恶情绪有所缓解，金价继续下跌。本周关注耶伦听证会发言、退欧公投。英国一旦退欧将推升短期市场避险情绪，更长期则关注退欧对欧盟的经济影响以及对民粹主义思潮（引发新一轮退欧）的影响。 内盘：昨日A股震荡，人民币小幅贬值。 操作建议：本周对金价走势判断为看多，但不建议继续追涨，在英国退欧公投前后逐步获利止盈，再次等待黄金1220美元/盎司（内盘258.8元/克），白银16美元/盎司（内盘3600元/千克）的低位入场机会。短期英国退欧公投的落地以及美联储加息步伐的持续放缓将改善市场风险偏好，但长期若全球主要央行进一步降息，将继续加大资产价格波动，肯定黄金长线做多策略。中长线（2016年下半年）一方面在油价、通胀回升的趋势利多金价，另一方面美联储再次加息落地，全球金融、经济的风险仍然很高，逢低（1200美元/盎司以下）布局金价的多头。 重点关注： 1.原油价格，通胀预期；2.美元指数；3.主要经济体货币政策 风险因子： 1.欧洲银行业信用风险再次上升； 2.人民币快速升值、贬值（资本账户过快开放）； 3.能源价格大幅波动；4.各国央行加码宽松。 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年6月22日 2/ 7 宏观要闻和检测指标变化 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 6.20 日本央行行长发言 -- 6.21 日本央行公布4月央行会议记录 -- 6.21 美联储主席耶伦在货币政策报告听证会作证 -- 6.22 美国5月成屋销售 偏多 6.22 欧洲央行管委会会议 -- 6.23 欧元区6月制造业PMI初值 偏空 6.23 美国6月制造业PMI初值 偏空 6.23 美国6月新屋销售 偏空 6.23 英国退欧公投（6.24北京时间6：00停止投票，此后公布结果） -- 6.24 美国5月耐用品订单初值 偏空 6.20 日本央行行长发言 -- 重要数据图表： 一、价格及持仓数据： 1、金银价格变化 图 1： 金银内外盘期现货昨日涨跌幅（比较前收盘价） 数据来源：Wind 中信期货研究部 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%SHFE黄金 SHFE白银 COMEX黄金 COMEX白银 SGE黄金(T+D) SGE白银(T+D) 伦敦现货黄金 伦敦现货白银 贵金属价格日度变化 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年6月22日 3/ 7 2、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00200210220230240250260270280201 5/0 6/3 0201 5/0 7/3 1201 5/0 8/3 1201 5/0 9/3 0201 5/1 0/3 1201 5/1 1/3 0201 5/1 2/3 1201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0400 0201 5/0 6/3 0201 5/0 7/3 1201 5/0 8/3 1201 5/0 9/3 0201 5/1 0/3 1201 5/1 1/3 0201 5/1 2/3 1201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 05000 01000 001500 002000 002500 003000 000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 5/0 7/0 7201 5/0 8/0 7201 5/0 9/0 7201 5/1 0/0 7201 5/1 1/0 7201 5/1 2/0 7201 6/0 1/0 7201 6/0 2/0 7201 6/0 3/0 7201 6/0 4/0 7201 6/0 5/0 7201 6/0 6/0 7COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 01000 02000 03000 04000 05000 06000 07000 08000 09000 00500 00100 000150 000200 000250 000201 5/0 7/0 7201 5/0 8/0 7201 5/0 9/0 7201 5/1 0/0 7201 5/1 1/0 7201 5/1 2/0 7201 6/0 1/0 7201 6/0 2/0 7201 6/0 3/0 7201 6/0 4/0 7201 6/0 5/0 7201 6/0 6/0 7COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 4、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900950201 5/0 6/2 8201 5/0 7/2 8201 5/0 8/2 8201 5/0 9/2 8201 5/1 0/2 8201 5/1 1/2 8201 5/1 2/2 8201 6/0 1/2 8201 6/0 2/2 8201 6/0 3/2 8201 6/0 4/2 8201 6/0 5/2 8SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00201 5/0 6/2 9201 5/0 7/2 9201 5/0 8/2 9201 5/0 9/2 9201 5/1 0/2 9201 5/1 1/2 9201 5/1 2/2 9201 6/0 1/2 9201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略日报（黄金白银） 2016年6月22日 4/ 7 二、核心逻辑： 5、实际利率变化 图7: 美联储利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.050.10.150.20.250.30.350.41.51.71.92.12.32.52.7201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0 1/2 6201 6/0 2/2 6201 6/0 3/2 6201 6/0 4/2 6201 6/0 5/2 6美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.5201 5/0 6/2 9201 5/0 7/2 9201 5/0 8/2 9201 5/0 9/2 9201 5/1 0/2 9201 5/1 1/2 9201 5/1 2/2 9201 6/0 1/2 9201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 6、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0 1/2 6201 6/0 2/2 6201 6/0 3/2 6201 6/0 4/2 6201 6/0 5/2 6美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 020406080100120140160180200051015202530354045201 5/0 6/2 6201 5/0 7/2 6201 5/0 8/2 6201 5/0 9/2 6201 5/1 0/2 6201 5/1 1/2 6201 5/1 2/2 6201 6/0 1/2 6201 6/0 2/2 6201 6/0 3/2 6201 6/0 4/2 6201 6