各类业务齐头并进 业绩大幅增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月31日 公司研究●证券研究报告 徐工机械（000425.SZ） 公司快报 各类业务齐头并进 业绩大幅增长 投资要点  利润大增，运营指标优化，业绩符合预期：上半年公司营收144.41亿元，同比增长77.44%，归母净利润5.50亿元，同比增长333.27%。在营收上涨77%的情况下，公司严控债权逾期，将应收账款增幅控制在7%以内，经营性现金流净额16.7亿元，同比增长210.19%，各类财务指标向好，业绩符合预期。  传统业务保持领先，新兴板块快速成长：传统三大主机起重机械、铲运机械、道路机械销量高增长，其中起重机、平地机市占率稳居行业第一。新兴板块快速挑大梁，旋挖钻机、定向钻等产品的市占率均超过40%；环卫装备销量同比增幅近60%，综合市场占有率稳居行业前三；随车起重机整体市场占有率已达56%；丼高类消防车市场占有率稳居行业第一。各个板块营收均实现大幅上涨：起重机械+102.63%、铲运机械+47.67%（出口+96%）、桩工机械+53.16%、压实机械+76.49%、消防机械+43.1%。  借势一带一路，国际化布局开始步入收获期：公司上半年实现出口22亿元，同比增长34.11%，根据国家海关数据，上半年徐工品牌主机出口和自营出口额稳居行业国内品牌第一。国际化布局开始进入收获期，徐工巴西制造上半年收入翻倍，跨境电商直销收入持续翻番增长。随着国家“一带一路”戓略的深化，公司海外业务有望延续高增长。  进军高空作业装备，受益行业快速增长：随着国家对生产安全要求的提高，政策和市场需求将推劢高空作业装备的发展。公司凭借工程机械行业产业基础和资本优势，有望快速切入高空作业装备行业。上半年高空作业车销量翻番增长，市场占有率居行业第事，实现收入近亿元，在高空作业装备领域的整体实力已初步跻身国内前列。  投资建议：我们预测2017-2019年营业收入分别为205亿元、242亿元和279亿元，净利润分别为9.27亿元、14.77亿元，19.17亿元，每股收益分别为0.13元、0.21元、0.27元，维持“买入-A”评级，6个月目标价为5.24元，相当二2018年25倍的劢态市盈率。  风险提示：基建投资增速低二预期，原材料价格剧烈波劢，行业竞争状况恶化。 机械 | 工程机械III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 5.24元 股价(2017-08-31) 3.81元 交易数据 总市值（百万元） 26,699.44 流通市值（百万元） 26,645.49 总股本（百万股） 7,007.73 流通股本（百万股） 6,993.57 12个月价格区间 3.15/4.40元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.32 6.1 22.84 绝对收益 -5.22 13.55 18.73 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 王志杰 wangzhijie@huajinsc.cn 021-20377179 相关报告 徐工机械：行业景气持续,迈向新征程 2017-07-10 徐工机械：行业回暖加速报表修复，国际化布局迈向新高度 2017-03-30 徐工机械：行业回暖，排头兵再起航 2017-03-13 徐工机械：定增加码主业，劣力公司产业升级 2016-12-16 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2016-082016-122017-042017-08徐工机械 工程机械 深证综指 公司快报/工程机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 16,657.8 16,891.2 20,543.8 24,197.3 27,900.5 同比增长(%) -28.5% 1.4% 21.6% 17.8% 15.3% 营业利润(百万元) -142.3 119.2 954.9 1,615.1 2,149.7 同比增长(%) -131.5% -183.8% 701.4% 69.1% 33.1% 净利润(百万元) 50.6 208.6 927.3 1,476.7 1,917.0 同比增长(%) -87.8% 312.2% 344.6% 59.2% 29.8% 每股收益(元) 0.01 0.03 0.13 0.21 0.27 PE 574.8 139.4 31.4 19.7 15.2 PB 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 公司快报/工程机械 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 16,657.8 16,891.2 20,543.8 24,197.3 27,900.5 年增长率 减:营业成本 13,242.9 13,607.2 16,012.4 18,826.0 21,576.1 营业收入增长率 -28.5% 1.4% 21.6% 17.8% 15.3% 营业税费 126.8 87.9 113.0 125.8 139.5 营业利润增长率 -131.5% -183.8% 701.4% 69.1% 33.1% 销售费用 1,218.7 1,277.5 1,458.6 1,645.4 1,841.4 净利润增长率 -87.8% 312.2% 344.6% 59.2% 29.8% 管理费用 1,471.5 1,502.5 1,746.2 1,742.2 1,869.3 EBITDA增长率 -4.3% -51.9% 100.4% 42.0% 25.0% 财务费用 1,058.4 -54.8 8.7 42.8 94.4 EBIT增长率 -13.7% -93.0% 1398.0% 72.1% 35.4% 资产减值损失 544.0 550.9 450.0 350.0 300.0 NOPLAT增长率 -256.1% -104.7% 1326.8% 74.1% 36.1% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 -6.2% -7.6% 9.8% 4.9% 12.1% 投资和汇兑收益 862.2 199.1 200.0 150.0 70.0 净资产增长率 0.8% -0.6% -1.7% 7.7% 8.9% 营业利润 -142.3 119.2 954.9 1,615.1 2,149.7 加:营业外净收支 188.5 120.7 180.2 210.1 231.7 盈利能力 利润总额 46.3 239.9 1,135.0 1,825.2 2,381.4 毛利率 20.5% 19.4% 22.1% 22.2% 22.7% 减:所得税 108.9 23.3 158.9 237.3 297.7 营业利润率 -0.9% 0.7% 4.6% 6.7% 7.7% 净利润 50.6 208.6 927.3 1,476.7 1,917.0 净利润率 0.3% 1.2% 4.5% 6.1% 6.9% EBITDA/营业收入 10.3% 4.9% 8.1% 9.7% 10.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.5% 0.4% 4.7% 6.9% 8.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 4,999.5 4,936.5 6,163.1 7,259.2 8,370.1 资产负债率 51.8% 53.4% 59.6% 60.0% 61.1% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 107.3% 114.7% 147.5% 150.3% 157.3% 应收帐款 19,516.4 15,895.4 20,626.9 21,718.4 27,107.3 流劢比率 1.70 1.56 1.60 1.62 1.77 应收票据 2,005.1 2,576.3 2,126.1 3,863.2 3,090.0 速劢比率 1.40 1.22 1.27 1.25 1.42 预付帐款 392.4 308.1 1,346.0 337.3 1,419.0 利息保障倍数 0.87 -1.17 110.96 38.78 23.78 存货 5,748.1 6,643.7 7,922.4 9,880.4 10,012.8 营运能力 其他流劢资产 117.8 132.1 83.3 111.0 108.8 固定资产周转天数 154 145 127 99 78 可供出售金融资产 1,021.0 2,671.0 1,458.4 1,716.8 1,948.7 流劢营业资本周转天数 372 335 269 266 270 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 749 674 602 606 602 长期股权投资 827.8 846.1 846.1 846.1 846.1 应收帐款周转天数 433 377 320 315 315 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 145 132 128 132 128 固定资产 6,027.7 7,547.0 6,932.4 6,317.8 5,703.2 总资产周转天数 989 924 822 774 742 在建工程 185.3 108.9 108.9 108.9 108.9 投资资本周转天数 584 536 444 404 381 无形资产 1,497.6 1,820.5 1,744.9 1,669.2 1,593.6 其他非流劢资产 369.3 491.4 460.6 433.2 449.7 费用率 资产总额 42,707.9 43,977.1 49,819.1 54,261.6 60,758.3 销售费用率 7.3% 7.6% 7.1% 6.8% 6.6% 短期债务 4,533.0 4,417.5 5,506.1 5,860.6 6,005.7 管理费用率 8.8% 8.9% 8.5% 7.2% 6.7% 应付帐款 6,180.9 6,892.4 10,594.8 9,983.3 12,642.4 财务费用率 6.4% -0.3% 0.0% 0.2% 0.3% 应付票据 3,391.1 3,853.7 3,706.3 5,806.1 5,052.6 三费/营业收入 22.5% 16.1% 15.6% 14.2% 13.6% 其他流劢负债 5,149.3 4,365.8 4,180.4 4,977.9 4,576.4 投资回报率 长期借款 1,349.4 969.9 2,335.7 3,331.8 5,873.5 ROE 0.2% 1.0% 4.6% 6.9% 8.2% 其他非流劢负债 1,500.1 2,996.3 3,365.5 2,620.6 2,994.1 ROA -0.1% 0.5% 2.0% 2.9% 3.4% 负债总额 22,103.8 23,495.5 29,688.8 32,580.3 37,144.8 ROIC -4.5% 0.2% 3.4% 5.4% 7.1% 少数股东权益 12