各类胶粘剂产品齐头并进 背膜业务高速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.14 元 目标价格（人民币）：16.00-18.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 254.08 总市值(百万元) 5,266.31 年内股价最高最低(元) 27.85/9.93 沪深300指数 3327.74 相关报告 1.《胶黏剂及光伏相关业务表现优异 公司上半年业绩大幅提升-回天新...》，2016.8.2 2.《新型产品步入正轨 业绩有望迎来拐点-回天新材公司点评》，2016.7.13 3.《夯实主业 双轮驱动 公司有望迎来高速成长-回天新材公司深度》，2016.6.28 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 陈煜 联系人 huokun@gjzq.com.cn (8621)60230248 联系人 chenyu1@gjzq.com.cn (8621)60230237 各类胶粘剂产品齐头并进 背膜业务高速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.648 0.418 0.301 0.316 0.340 每股净资产(元) 6.28 7.53 7.93 8.35 8.82 每股经营性现金流(元) -0.01 -0.16 0.56 0.64 1.10 市盈率(倍) 31.71 63.81 46.47 44.27 41.16 行业优化市盈率(倍) 37.84 65.49 55.28 55.28 55.28 净利润增长率(%) 23.22% -23.46% 44.01% 4.97% 7.56% 净资产收益率(%) 10.33% 5.56% 7.60% 7.58% 7.71% 总股本(百万股) 168.95 200.39 400.78 400.78 400.78 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  回天新材发布2016年三季报，公司三季度实现收入2.71亿元，同比增长11.29%；归属上市公司股东净利润1474.02万元，同比增长35.66%。1-3季度公司实现收入8.26亿元，同比增长12.6%；实现归属上市公司股东净利润7773.5万元，同比增长32.6%。公司经营状况良好业绩符合预期。 经营分析  主营产品稳定增长 工业胶发展空间广阔：公司目前三大支柱业务—电子胶、工业用胶以及光伏背膜业务齐头并进，经营保持平稳增长。其中工业胶业务经过三年多的市场培育与客户开拓，公司凭借技术优势逐步进入下游各类客户供货体系：包括中标中车集团、中通客车、晶澳太阳能等大客户；港珠澳大桥工程完成首批供货；整车领域宇通客车进入公司前5大客户等。我们认为，未来几年工业用胶业务将凭借客户粘性与技术壁垒为公司构筑业绩增长的护城河。三季度受到上游有机硅单体价格上涨影响，营业成本呈现一定程度提升，我们认为伴随上游供给侧冲击的逐步恢复，单体价格继续出现大幅上涨的情形可能性不大，维持现阶段水平或小幅下跌将是大概率事件。  背膜业务稳步提升 大客户战略优势逐步显现：公司光伏背膜收入三季度同比增长84%，主要受益于下游光伏需求维持平稳。大客户战略效应逐步显现，三季度公司背膜业务营收增速显著高于应收账款增速，较去年同期发生较大幅度改善，也使得今年三季度资产减值损失较去年大幅降低。我们认为公司的背膜业务在进口替代背景下，将逐步扩大市场份额、提升盈利能力。  玻璃幕墙胶与软包装胶业务维持稳定：公司新投产1万吨玻璃幕墙胶今年以来开工良好，销售平稳，成为公司稳定增长点；软包装胶核心中间体技术突破，盈利能力大幅提升，未来1万吨全面投产后将进一步为公司增厚业绩。  员工持股计划稳步推进：公司目前第一期员工持股计划稳步推进，目前已顺利进入行政核准后期阶段。在建立对人才中长期激励机制后，公司未来各项业务发展值得期待。 投资建议  我们认为公司作为国内有机硅胶粘剂领域的领军企业，考虑到未来主要产品群种类持续提升、经营战略以及人才激励制度的有效实施，公司中长期具有极强的投资价值。我们预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为0.3元、0.32元以及0.34元，对应当前股价PE分别为44倍、42倍以及39倍，维持对于公司的“增持”评级。 01002003004005006009.9312.4915.0517.6120.1722.7325.2927.85151023160123160423160723人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 回天新材 国金行业 沪深300 2016年10月23日 回天新材 (300041.SZ) 化学原料行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司财务数据及盈利预测 来源：Wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入6428449751 , 3 0 01 , 5 3 01 , 5 8 0货币资金175114239900967967 增 长 率3 1 . 4 %1 5 . 6 %3 3 . 3 %1 7 . 7 %3 . 3 %应收款项208338477397464479主营业务成本-3 9 4-5 4 2-6 5 5-8 5 0-9 9 6-1 , 0 2 5存货146198161262307316 %销售收入6 1 . 3 %6 4 . 2 %6 7 . 2 %6 5 . 4 %6 5 . 1 %6 4 . 9 %其他流动资产486241117137141毛利248302320450534555流动资产5777129181 , 6 7 71 , 8 7 51 , 9 0 4 %销售收入3 8 . 7 %3 5 . 8 %3 2 . 8 %3 4 . 6 %3 4 . 9 %3 5 . 1 % %总资产5 1 . 5 %5 3 . 3 %5 1 . 8 %6 6 . 0 %6 7 . 8 %6 7 . 7 %营业税金及附加-3-6-5-8-1 0-1 0长期投资191837383737 %销售收入0 . 5 %0 . 7 %0 . 5 %0 . 6 %0 . 6 %0 . 6 %固定资产430480630648668681营业费用-5 9-8 5-1 1 3-1 3 1-1 5 5-1 6 0 %总资产3 8 . 4 %3 6 . 0 %3 5 . 6 %2 5 . 5 %2 4 . 1 %2 4 . 2 % %销售收入9 . 1 %1 0 . 1 %1 1 . 6 %1 0 . 1 %1 0 . 1 %1 0 . 1 %无形资产90117176176183190管理费用-9 9-1 0 2-1 2 9-1 7 9-2 1 0-2 1 7非流动资产543622853864890910 %销售收入1 5 . 5 %1 2 . 1 %1 3 . 2 %1 3 . 8 %1 3 . 8 %1 3 . 8 % %总资产4 8 . 5 %4 6 . 7 %4 8 . 2 %3 4 . 0 %3 2 . 2 %3 2 . 3 %息税前利润（E B IT）8710874132159168资产总计1 , 1 2 01 , 3 3 41 , 7 7 12 , 5 4 12 , 7 6 52 , 8 1 3 %销售收入1 3 . 5 %1 2 . 9 %7 . 6 %1 0 . 1 %1 0 . 4 %1 0 . 6 %短期借款05540697800745财务费用20-3-1 2-3 0-3 1应付款项94176192197231238 %销售收入-0 . 3 %0 . 0 %0 . 3 %1 . 0 %2 . 0 %1 . 9 %其他流动负债11104565858资产减值损失-4-9-1 00-40流动负债1052412359491 , 0 8 91 , 0 4 1公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益100000其他长期负债373123000 %税前利润0 . 7 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 1 %0 . 1 %0 . 1 %负债1412722589491 , 0 8 91 , 0 4 2营业利润8610061119126137普通股股东权益9781 , 0 6 11 , 5 0 91 , 5 8 81 , 6 7 31 , 7 6 8 营 业 利 润 率1 3 . 3 %1 1 . 9 %6 . 2 %9 . 2 %8 . 2 %8 . 7 %少数股东权益114444营业外收支172234181818负债股东权益合计1 , 1 2 01 , 3 3 41 , 7 7 12 , 5 4 12 , 7 6 52 , 8 1 3税前利润10312294138144155 利润率1 6 . 0 %1 4 . 5 %9 . 7 %1 0 . 6 %9 . 4 %9 . 8 %比率分析所得税-1 4-1 2-1 1-1 7-1 8-1 92013201420152016E2017E2018E 所 得 税 率1 3 . 4 %1 0 . 2 %1 1 . 6 %1 2 . 3 %1 2 . 3 %1 2 . 3 %每股指标净利润8911083121127136每股收益0 . 5 2 60 . 6 4 80 . 4 1 80 . 3 0 10 . 3 1 60 . 3 4 0少数股东损益000000每股净资产5 . 7 8 96 . 2 7 77 . 5 3 17 . 9 2 58 . 3 5 08 . 8 2 2归属于母公司的净利润8911084121127136每股经营现金净流0 . 0 3 9-0 . 0 1 4-0 . 1 5 70 . 5 6 00 . 6 4 01 . 1 0 4 净 利 率1 3 . 8 %1 3 . 0 %8 . 6 %9 . 3 %8 . 3 %8 . 6 %每股股利0 . 1 6 00 . 1 8 00 . 1 5 00 . 2 0 80 . 2 0 80 . 2 0 8回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9 . 0 9 %1 0 . 3 3 %5 . 5 6 %7 . 6 0 %7 . 5 8 %7 . 7 1 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率7 . 9 4 %8 . 2 1 %4 . 7 3 %4 . 7 5 %4 . 5 8 %4 . 8 5 %净利润8911083121127136投入资本收益率7 . 6 8 %8 . 7 2 %4 . 2 0 %5 . 0 4 %5 . 6 4 %5 . 8 4 %少数股东损益000000增长率非现金支出364856587074主营业务收入增长率2 6 . 9 6 %3 1 . 4 0 %1 5 . 5 8 %3 3 . 3 0 %1 7 . 6 9 %3 . 2 7 %非经营收益-2-32153132E B IT增长率2 9 . 9 5 %2 4 . 9 8 %-3 2 . 0 4 %7 8 . 4 4 %2 1 . 1 8 %5 . 2 5 %营运资金变动-1 1 7-1 5 7-1 7 2-8 2-9 9-2 1净利润增长率2 5 . 7 1 %2 3 . 2 2 %-2 3 . 4 6 %4 4 . 0 1 %4 . 9 7 %7 . 5 6 %经营活动现金净流7-2-3 1112128221总资产增长率7 . 9 5 %1 9 . 0 6 %3 2 . 7 7 %4 3