09年收入大幅增长，水务、地产、创投业务齐头并进

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 公用事业 2010年04月12日 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 公司研究 国都证券 钱江水利：09年收入大幅增长，水务、地产、创投业务齐头并进 ——钱江水利(600283)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-4-12～2010-4-12-6%5%16%27%38%09-409-709-1010-1钱江水利2009年报：基本每股收益0.19元；分配预案：每10股派2.0元(含税)。营业收入6.22亿元，归属母公司净利润0.54亿元。 2009 年公司实现营业收入6.22亿元，同比增长60.49%。收入大幅增长的主要原因是公司房地产销售收入大幅增长，从08年0.53亿增长至2.2亿元。公司房地产业务累计销售面积4.46 万平方米，实现合同销售金额1.91亿元。房地产销售收入大幅增长主要原因是09年房地产市场迅速回暖，房价上涨速度较快。供水业务收入增长27%；售水量1.8亿吨，同比增长7.7%，污水处理量0.26亿吨，同比增长13.88%。公司自来水供应和供水业务分布于杭州、舟山、丽水、嵊州、永康、安吉、金华等地，公司采取了就地扩张和对外扩张策略，实现了水业规模扩张。2009 年底，公司日供水规模107 万吨，占浙江省供水规模的6.5%，日污水处理能力18 万吨，占浙江省污水处理规模的2.6%。 上证综指钱江水利 基础数据 总股本(万股) 32417.90流通A股(万股) 32417.9052周内股价区间(元) 4.81-10.2总市值(亿元) 30.02公司实现归属母公司股东净利润0.54亿元，同比增长2.5%，利润增速远低于营业收入增幅。其原因是：公司后期房地产开发成本大幅上升，导致营业成本增幅达89%；公司投资收益从8700万元下降至3369万元，下降幅度达61%，因公司08年转让水利置业公司股权获利较大。公司毛利率09年大幅下降，07-09年公司销售毛利率分别是35%、46%、39%。公司期间费用率37%、41%、30%，其中管理费用率分别为20%、20%、17%，显示公司的成本和费用控制能力偏弱。投资收益对公司业绩贡献较大，09年公司实现投资收益3369万元，天堂硅谷公司贡献2463万元，阳光创投公司贡献504万元。 总资产(亿元) 21.66每股净资产(元) 3.57 相关报告 财务数据与估值 2008A 2009E 2010E 2011E 研究员：巩俊杰 主营业务收入(百万) 371.19 622.89 720.00 792.00 电 话： 010-84183316 同比增速(%) -4.11% 67.81% 15.59% 10.00% Email： gongjunjie@guodu.com 净利润(百万) 47.58 53.75 65.39 82.31 执业证书编号： S0940208040096 同比增速(%) 41.82% 12.97% 21.65% 25.88% 联系人：鲁儒敏 EPS(元) 0.17 0.19 0.23 0.29 电 话： 010- 84183246 P/E 70 62 51 40 Email： lurumin@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 公司未来主要看点在于：1、水务业务拓展。公司10年将以丽水为重点进行就地扩张，争取向周边县市延伸。公司2010年2月还收购了浙江兰溪自来水公司、污水处理公司等水务资产，预计将会增厚公司10年业绩，这反映了公司在浙江省内进行扩张的决心和能力。2、地产业务扩张。公司将继续在南方二三线城市寻求新的投资项目，实现滚动发展。3、创投业务锦上添花。公司分别持有浙江天堂硅谷创业集团有限公司、浙江天堂硅谷阳光创业投资有限公司28%和27.9%的股权，并按照权益法核算。天堂硅谷创业集团现已发展成为浙江省内最大、国内知名的专业从事私募股权基金管理机构。截止2010年3月，公司已发起设立创业投资基金17只，控股及参股企业46家（其中11家已上市，另有3家已申请创业板上市，1家将于2010年申请中小板上市），管理资产超过50亿人民币。未来三年至五年将力争管理100亿左右基金规模。 业绩预测和投资评级。考虑到公司水务业务扩张、创投、房地产业务发展，预计2010-2012年公司实现营业收入分别为7.2、7.9、8.6亿元，每股收益0.23、0.29、0.34元，对应市盈率分别为51、40、30倍，但考虑到公司可能的水务资产注入和2010年公司下属公司水价上调的预期，给予公司“推荐-A”评级。 表一、钱江水利盈利预测表 利润表 2007A2008A2009A2010E 2011E 2012E营业收入 387.1371.2622.9720.0 792.0 863.0减: 营业成本 250.7201.8382.2439.0 491.0 535.0营业税金及附加 10.1 7.7 20.0 23.1 25.4 27.7 营业费用 29.2 36.1 43.4 50.2 55.2 60.1 管理费用 76.0 72.0 102.8118.8 130.7 142.4财务费用 38.9 42.7 41.1 45.1 44.9 50.7 资产减值损失 1.3 38.7 -19. 418.0 10.0 7.0 加: 投资收益 73.3 87.1 33.7 40.0 48.0 58.0 公允价值变动损益 -0.1 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 其他经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 54.1 59.2 86.4 65.8 82.9 98.0 加: 其他非经营损益 -2.7 7.4 -2.2 0.0 0.0 0.0 利润总额 51.4 66.6 84.2 65.8 82.9 98.0 减: 所得税 27.5 21.2 30.0 0.0 0.0 0.0 净利润 23.9 45.4 54.1 65.8 82.9 98.0 减: 少数股东损益 -9.7 -2.2 0.4 0.4 0.6 0.7 归属母公司股东净利润33.6 47.6 53.8 65.4 82.3 97.4 每股收益(EPS) 0.12 0.17 0.19 0.23 0.29 0.34 市盈率(P/E) 99 70 62 51 40 34 资料来源：Wind资讯，国都证券研究所 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@guodu.com 苏昌景 基金研究、债券研究 suchangjing@guodu.com冯翔 宏观研究、债券研究 fengxiang@guodu.com 李春燕 基金联络 lichunyan@guodu.com