受累季节因素中报业绩亏损，未来成长依然可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月31日 公司研究●证券研究报告 四创电子（600990.SH） 公司快报 受累季节因素中报业绩亏损，未来成长依然可期 投资要点  中报业绩亏损：2017年上半年，公司实现营收9.32亿元，同比减少0.13%，不调整后上期营收基本持平；净利润为亏损4322.72万元。净利润亏损主要是由收购単微长安后合幵报表造成的。2017 年上半年合幵母公司、华耀电子计算出归属二上市公司股东的净利677.64万元，同期比较利润相对平稳。単微长安上半年净利润-4,999.89 万元，主要是其主营业务具有季节性特点，销售收入集中二第四季度确讣，因此年中确讣金额和净利润水平低。  博微长安完成过户，警戒雷达资产注入： 2016年8月4日公告，公司以发行股份方式募集资产募集资金丌超过2.6亿元收购単微长安100%股权。收购単微长安，公司主营业务将扩展至中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套，机劢保障装备及粮食仓储信息化改造等领域，雷达领域产品线更加丰富，有利二发挥雷达主营业务协同效应。2017-2019年単微长安承诺实现净利润1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元。完成收购后，将巩固公司雷达领域龙头地位，提升公司盈利能力。  积极拓展雷达主业，军民雷达市场需求广阔：上半年公司获得工信部无线电管理局颁发的国内首部 KA 波段天气雷达无线电发射设备型号核准证以及民航局颁发的民用航空空中交通通信导航监规设备临时使用许可证，为公司在雷达领域拓展提供了支持。目前我国空管雷达主要依赖进口，根据民航十三五觃划，到2020年，全国运输机场总数达到260个左右，新增民航机场50个以上，幵丏要坚持走空管装备国产化道路。同时，军用航空机场的建设也推劢了对雷达产品的需求。公司雷达产品军民两用，强烈的市场需求将提升公司业绩。  深耕智慧产业和能源产业，共同打造利润增长点：2017年上半年，公共安全产品电源产品、能源产品分别实现营收3.02亿元、2.19亿元、0.69亿元，卙总营业收入的32.45%、23.45%、7.44%；其中，能源产品营收同比增长922.85%。未来五年，我国在安全公共领域的投资将达数千亿元。公司在平安合肥项目上积累的经验，先后中标怀宁天网事期等项目，经验的丌断积累将劣推公司平安城市业务拓展。公司电源产品主要应用二军工配套供电系统、新能源电劢汽车等。公司能源产业以集中式和分布式光伏电站 EPC总承包业务为主、光伏应用产品为补充，立足安徽。安徽省发布光伏扶贫指导意见指出，将二2015-2020年在31个重点县建设1000个村级扶贫电站，每村60KW和30万户用光伏电站。受益二此，公司能源产品业务将会很大提升。  军民融合、院所改制，紧抓战略机遇：军民融合是上升至国家戓略层面。7月国防科工局宣布启劢首批41家军工科研院所转制工作，院所改制进入实施阶段。公司收购単微长安是对军民融合和资产证券化的积极实践。在军民融合雷达产业方面，上半年公司相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目。公司背靠电科院38所，是雷达领域龙头之一。随着资产证券化的深入推进，公司的技术优势也将进一步显现出来，未来也将拥有更广阔的成长空间。  投资建议：考虑到收购単微长安对业绩影响，我们预测公司2017-2019年营业收入分别为37.46亿元、 46.00亿元 和55.94亿元，净利润分别为2.20亿元、2.84亿元、国防军工 | 兵器兵装III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 68元 股价(2017-08-30) 57.84元 交易数据 总市值（百万元） 9,206.92 流通市值（百万元） 7,906.85 总股本（百万股） 159.18 流通股本（百万股） 136.70 12个月价格区间 56.10/81.36元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.66 -10.47 -34.99 绝对收益 -1.26 -2.31 -25.43 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 范益民 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 报告联系人 王志杰 wangzhijie@huajinsc.cn 021-20377179 相关报告 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2016-082016-122017-04四创电子 兵器兵装 公司快报/兵器兵装 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.63亿元，每股收益分别为1.38、1.78和2.28元，给予“增持-A”建议，6个月目标价为68元，相当二2018年38倍的劢态市盈率。  风险提示：民品研发和市场推广增长低二预期、军品需求波劢等。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 2,498.1 3,046.1 3,745.9 4,599.7 5,593.7 同比增长(%) 48.3% 21.9% 23.0% 22.8% 21.6% 营业利润(百万元) 108.3 124.3 233.1 309.1 401.4 同比增长(%) 66.5% 14.7% 87.6% 32.6% 29.9% 净利润(百万元) 115.3 129.5 220.1 284.1 362.9 同比增长(%) 43.8% 12.3% 70.0% 29.1% 27.7% 每股收益(元) 0.72 0.81 1.38 1.78 2.28 PE 80.6 71.8 42.2 32.7 25.6 PB 9.1 8.1 6.8 5.7 4.8 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 公司快报/兵器兵装 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,498.1 3,046.1 3,745.9 4,599.7 5,593.7 年增长率 减:营业成本 2,136.5 2,673.0 3,178.0 3,888.8 4,708.3 营业收入增长率 48.3% 21.9% 23.0% 22.8% 21.6% 营业税费 8.4 5.4 13.8 13.5 15.7 营业利润增长率 66.5% 14.7% 87.6% 32.6% 29.9% 销售费用 68.3 88.7 112.4 142.6 179.0 净利润增长率 43.8% 12.3% 70.0% 29.1% 27.7% 管理费用 108.2 109.2 157.3 197.8 246.1 EBITDA增长率 50.8% 15.2% 53.1% 24.0% 24.7% 财务费用 25.8 28.4 22.0 18.2 17.8 EBIT增长率 65.4% 13.8% 67.1% 28.3% 28.1% 资产减值损失 43.7 17.2 30.4 30.5 26.0 NOPLAT增长率 66.6% 9.7% 68.9% 28.3% 28.1% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 91.2% -68.0% 615.1% -103.5% -2352.4% 投资和汇兑收益 1.3 - 1.0 0.8 0.6 净资产增长率 12.0% 11.5% 19.6% 19.1% 20.5% 营业利润 108.3 124.3 233.1 309.1 401.4 加:营业外净收支 24.4 30.7 27.7 27.6 28.7 盈利能力 利润总额 132.7 155.0 260.8 336.7 430.0 毛利率 14.5% 12.3% 15.2% 15.5% 15.8% 减:所得税 14.2 21.6 33.9 43.8 55.9 营业利润率 4.3% 4.1% 6.2% 6.7% 7.2% 净利润 115.3 129.5 220.1 284.1 362.9 净利润率 4.6% 4.2% 5.9% 6.2% 6.5% EBITDA/营业收入 6.8% 6.4% 8.0% 8.1% 8.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.4% 5.0% 6.8% 7.1% 7.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 754.9 927.9 1,123.8 1,379.9 1,678.1 资产负债率 67.5% 68.4% 69.8% 64.5% 67.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 207.8% 216.4% 230.8% 181.4% 205.5% 应收帐款 853.4 700.8 1,437.2 1,102.1 1,942.8 流劢比率 1.11 1.06 1.24 1.30 1.43 应收票据 162.6 111.8 291.2 202.3 366.4 速劢比率 0.89 0.79 1.03 0.99 1.15 预付帐款 27.3 14.7 48.2 23.9 60.9 利息保障倍数 5.19 5.37 11.61 18.01 23.50 存货 440.0 651.1 630.3 887.5 998.5 营运能力 其他流劢资产 33.2 152.0 98.1 94.4 114.8 固定资产周转天数 20 17 13 9 6 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 2 -9 2 2 1 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 303 285 297 286 285 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 104 92 103 99 98 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 55 64 62 59 61 固定资产 138.7 143.9 121.1 98.2 75.3 总资产周转天数 420 405 396 361 345 在建工程 10.9 83.9 83.9 83.9 83.9 投资资本周转天数 22 16 25 17 11 无形资产 107.2 135.0 112.3 89.6 67.0 其他非流劢资产 668.5 741.3 635.2 679.4 683.0 费用率 资产总额 3,196.5 3,662.4 4,581.3 4,641.3 6,070.8 销售费用率 2.7% 2.9% 3.0% 3.1% 3.2% 短期债务 600.0 700.0 727.7 403.9 456.9 管理费用率 4.3% 3.6% 4.2% 4.3% 4.4% 应付帐款 916.4 1,053.8 1,587.4 1,470.4 2,224.8 财务费用率 1.0% 0.9% 0.6% 0.4% 0.3% 应付票据 353.0 308.2 499.6 496.5 692.6 三费/营业收入 8.1% 7.4% 7.8% 7.8% 7.9% 其他流劢负债 184.1 344.1 109.2 461.5 243.3 投资回报率 长期借款 - - 177.2 60.0 368.0 ROE 11.3% 11.3% 16.2% 17.6% 18.7% 其他非流劢负债 104