1 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017年8月11日 中科曙光（603019）半年报点评： 传统硬件产品回暖， “数据中国”战略持续推进 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：梅子豪 证券执业证书号：S0640116050026 电话：010-64818454 邮箱：meizh@avicsec.com 公司投资评级 买入 当前股价 24.63 基础数据 上证指数 3261.75 总股本（亿） 6.43 流通A股（亿） 4.02 流通A股市值（亿） 98.95 每股净资产（元） 4.53 PE 68.73 PB 5.43 近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额中科曙光上证综指事件：2017年上半年营业收入为21.59亿元，同比增长29.15%；归属于上市公司股东的净利润为0.68亿元，同比增长10.05%；基本每股收益为0.11元/股，同比增长10.00%。 投资要点：  硬件产品回暖，通用服务器与存储双轮驱动 公司营业收入实现近30%的高增长，而归母净利润增速较低是因为去年同期原控股子公司天津海光的其他股东溢价增资，其变为公司的参股公司并形成投资收益2,918.07万元。忽略天津海光的影响后，公司归母净利润同比增长84.32%，主要得益于三费的降低：2017年上半年，公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别降低0.88%、0.98%与0.79%，较按原费用率计算下降低约5727万元，业务协同效应凸显。主营业务方面，高端计算机营业收入同比增长29.66%，且其毛利率较去年降低1.69%，我们认为毛利率较低的通用服务器是该项业务收入增量的主要来源，通用服务器市场的回暖有望增厚公司今年业绩；在存储产品上，公司的中高端磁盘阵列产品竞争力提升明显，陆续中标石油、金融行业多个千万级别集采项目，2017年上半年，存储产品的营业收入与毛利率分别增加34.6%与5.32%。  推进“数据中国”战略，向产业下游延伸 公司于2016年3月推出“数据中国加速计划”，通过推出“城市云品牌连锁”、“智慧城市产业联盟”等举措，探索商业模式创新，实现公司由IT核心设备提供商向综合信息系统服务商转型。2017年6月，中国科学院正式批准“中科院智慧城市产业联盟”成立，公司作为理事长单位，未来有望成为中科院相关科研成果和产业化资源的聚集地，对公司“数据中国”战略形成重要支撑；目前，公司正在政府大数据、科学大数据、安全大数据、工业大数据领域进行布局，并已在环保大数据实现突破，子公司中科三清于今年上半年实现营业收入1609.60万元，同比增长1455.24%。公司在“四个大数据”方面的部署将显著提升其数据服务能力，助力城市云及行业云的落地。  风险提示：传统硬件产品收入增速持续放缓、公司发展战略推进不及预期 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 3,662.11 4360.15 5562.92 7059.91 8772.58 增长率（%） 30.94% 19.06% 27.59% 26.91% 24.26% 净利润（百万） 176.89 224.25 301.39 401.07 533.29 增长率（%） 52.70% 26.77% 34.40% 33.07% 32.97% 每股收益（元） 0.59 0.35 0.47 0.62 0.83 市盈率 45 75 53 39 30 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中科曙光（603019）公司点评报告]  公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元；%） 图2：公司净利润及增速（单位：亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司营业成本：三费（单位：亿元） 图4：公司毛利率、净利润率及成本率（单位：%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司研发投入情况（单位：亿元；%） 图6：主要业务收入及毛利率（单位：亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中科曙光（603019）公司点评报告] 公司财务报表预测（单位：百万元） 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4360.15 5562.92 7059.91 8772.58 营业成本 3450.79 4392.63 5579.03 6924.16 营业税金及附加 25.58 32.63 41.42 51.46 销售费用 274.91 334.06 402.78 474.17 管理费用 318.14 389.21 472.77 561.14 财务费用 54.59 53.13 78.38 105.86 资产减值损失 50.86 58.00 69.00 88.00 投资收益 38.68 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 223.97 303.25 416.54 567.80 其他非经营损益 56.87 73.87 84.36 96.77 利润总额 280.84 377.12 500.90 664.56 所得税 40.72 54.68 72.63 96.35 净利润 240.12 322.44 428.28 568.21 少数股东损益 15.87 21.31 28.30 37.55 归属母公司股东净利润 224.25 301.13 399.97 530.66 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1363.05 1739.28 2207.32 2742.80 应收和预付款项 1850.12 2360.11 2995.39 3721.73 存货 630.77 807.45 1030.01 1282.34 其他流动资产 84.31 107.57 136.51 169.63 长期股权投资 594.37 594.37 594.37 594.37 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 889.91 834.92 779.93 724.95 无形资产和开发支出 444.91 600.36 789.82 1016.82 其他非流动资产 274.17 326.83 378.74 432.63 资产总计 6131.60 7370.89 8912.08 10685.26 短期借款 1017.00 1563.89 2182.53 2845.57 应付和预收款项 1523.08 1939.17 2462.75 3056.85 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 其他负债 493.41 514.71 556.91 599.69 负债合计 3053.48 4037.77 5222.18 6522.12 股本 643.02 643.02 643.02 643.02 资本公积 1574.94 1574.94 1574.94 1574.94 留存收益 672.78 920.67 1249.14 1684.83 归属母公司股东权益 2904.95 3138.64 3467.11 3902.80 少数股东权益 173.17 194.48 222.79 260.34 股东权益合计 3078.12 3333.12 3689.90 4163.14 负债和股东权益合计 6131.60 7370.89 8912.08 10685.26 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 240.12 322.44 428.28 568.21 折旧与摊销 76.00 89.52 105.22 121.71 财务费用 54.59 53.13 78.38 105.86 资产减值损失 50.86 58.00 69.00 88.00 经营营运资本变动 -513.55 -291.13 -359.59 -413.50 其他 -149.11 -58.00 -69.00 -88.00 经营性现金流净额 -241.11 173.97 252.29 382.27 资本支出 -313.31 -188.75 -237.71 -293.71 其他 -854.13 -53.14 -53.14 -53.14 投资性现金流净额 -1167.44 -241.89 -290.85 -346.86 短期借款 -105.70 546.89 618.64 663.04 长期借款 -20.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1523.11 0.00 0.00 0.00 支付股利 -42.00 -53.24 -71.50 -94.97 其他 130.40 -49.49 -40.54 -68.01 筹资性现金流净额 1485.81 444.15 506.60 500.06 现金流量净额 88.76 376.23 468.04 535.48 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [中科曙光（603019）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 李欣，SAC执业证书号：S0640515070001，从