证券研究报告/投资策略/专题策略 1    主要观点： 借壳标的公司具备明显特征 1、买壳企业选择的目标公司具有市值低，第一大股东持股比例低的特点； 2、民营企业发生借壳重组的概率更大； 3、借壳标的公司业绩相对较差，但并不是业绩越差，借壳重组的可能性越高。业绩相对较差，而不会过多增加收购成本的标的公司被借壳的可能性才较大。 借壳标的公司的筛选标准 1、剔除创业板公司； 2、民营企业； 3、总市值35亿元以下； 4、第一大股东持股比例在30%以下； 5、2013年、2014年和2015年上半年每股收益在0.1元以下； 6、如果以前有重组记录则更佳。 借壳标的公司投资组合 经过筛选，并剔除掉正在重组、第一大股东2015年发生变更、退市停牌或重整，以及负债率偏高、重组隐性成本高的公司。我们推荐10只股票形成借壳标的公司投资组合。分别是威尔泰、精伦电子、圣莱达、哈高科、天润控股、国农科技、金宇车城、武昌鱼、海源机械和亚太实业。 日期：2016年03月22日 邵 锐 021-53686137 Shaorui@shzq.com 执业证书编号：S0870513050001 报告编号 ZTCLSR-1 相关报告 报告首发日期：2016年03月22日 "壳"资源价值重回视野 ——借壳重组分析及投资组合 证券研究报告/策略研究/专题策略 证券研究报告/投资策略/专题策略 2 随着注册制推出延后和“十三五”规划中战略新兴板设立的删除，“壳”资源标的公司的价值重新受到重视，为此我们通过对过去借壳重组“壳”资源标的公司的分析，描述目标公司的特征，并以此为依据，推测A股中发生借壳重组可能性较大的目标公司，以供投资参考。 一、“壳”标的公司基本特征分析 从买壳公司的角度出发，买壳成本、整个买壳过程的阻力大小和过程的顺畅度，或者时间成本是买家首要考虑的问题。据此我们从市值大小、第一大股东持股比例、2013年至2015年中期公司业绩和企业性质等几个角度，对A股市场2015年实施借壳重组的上市公司进行了统计（见表1）。 2015年实施的借壳重组涉及上市公司64家，其中民营企业42家，民营企业占比接近70%，国有企业为14家，占20%左右。我们计算了这64家公司首次披露重组信息时的市值，算术平均市值为33.75亿元，中值为26.36亿元。如果仅计算民营企业则以上两个数值分别下降到了29.61亿元和25.61亿元。 第一大股东持股比例方面，首次披露重组日第一大股东持股比例的平均值和中值分别为26.15%和25.51%。仅计算民营企业则以上两个数值分别下降到23.08%和21.65%。 过去近3年的业绩方面，统计每股收益的平均值和中值，计算时剔除长航凤凰的数据扰动。2013年、2014年和2015年上半年每股收益的平均值分别为-0.01元、0.03元和0.01元。近3年的中值则分别为0.05元、0.04元和0.01元。如果仅计算民营企业，则近3年每股收益的平均值分别为0.09元、0.11元和0.06元，近3年中值则分别为0.08元、0.07元和0.04元。 表1 2015年借壳重组涉及公司 股票代码 股票名称 首次披露日市值 第一大股东持股比例 2013年每股收益 2014年每股收益 2015年上半年每股收益 企业性质 600654.SH 中安消 38.43 17.82 0.16 0.48 0.09 民营企业 002473.SZ 圣莱达 16.51 38.25 0.02 (0.06) (0.05) 民营企业 002240.SZ 威华股份 25.76 36.01 0.02 0.02 (0.01) 民营企业 600466.SH 蓝光发展 21.12 13.97 0.05 0.03 (0.17) 民营企业 600338.SH 西藏珠峰 12.54 29.44 0.13 0.05 (0.19) 民营企业 600606.SH 绿地控股 29.80 38.96 0.13 (0.70) 0.32 公众企业 600856.SH 中天能源 16.74 11.07 0.07 0.00 0.17 民营企业 600444.SH *ST国通 14.19 11.89 0.04 (0.27) (0.07) 中央国有企业 600217.SH 秦岭水泥 35.15 28.05 (0.18) (0.38) 0.10 集体企业 600074.SH 保千里 30.19 15.98 0.27 0.03 0.06 民营企业 600708.SH 光明地产 42.62 35.81 0.32 0.32 0.12 地方国有企业 002366.SZ 台海核电 14.70 15.59 0.22 0.26 0.09 民营企业 证券研究报告/投资策略/专题策略 3 002633.SZ *ST申科 15.33 37.50 (0.19) (0.25) (0.11) 民营企业 600753.SH 东方银星 17.50 19.29 (0.00) 0.00 (0.01) 民营企业 600666.SH 奥瑞德 23.33 32.39 0.11 0.10 0.25 民营企业 002581.SZ 未名医药 25.79 23.47 0.63 0.58 0.18 民营企业 000833.SZ 贵糖股份 22.41 25.60 (0.36) 0.10 0.01 地方国有企业 002074.SZ 国轩高科 20.29 12.77 0.12 0.15 0.37 民营企业 600891.SH 秋林集团 20.51 19.66 0.11 0.14 0.09 民营企业 600212.SH 江泉实业 19.70 18.25 0.04 (0.03) (0.45) 民营企业 600871.SH 石化油服 137.90 40.25 (0.24) 0.08 (0.10) 中央国有企业 600962.SH *ST中鲁 21.29 44.37 (0.36) (0.42) (0.04) 中央国有企业 600381.SH 青海春天 34.99 11.50 0.02 0.40 0.10 民营企业 600299.SH 安迪苏 21.48 53.96 (2.18) 0.47 (1.40) 中央国有企业 000018.SZ 神州长城 14.40 25.51 0.05 0.03 (0.00) 民营企业 600629.SH 华建集团 41.41 71.93 0.04 0.01 0.00 地方国有企业 600163.SH *ST闽能 30.16 39.66 (1.07) (0.78) (0.07) 地方国有企业 600848.SH 上海临港 27.46 26.50 0.03 (0.15) 0.01 地方国有企业 600297.SH 广汇汽车 36.09 48.36 0.15 0.10 0.29 民营企业 000795.SZ 英洛华 41.19 25.53 (0.57) 0.04 (0.13) 其他企业 600229.SH 城市传媒 26.36 34.26 0.06 0.19 0.15 地方国有企业 600517.SH 置信电气 170.50 25.43 0.41 0.23 0.03 中央国有企业 002343.SZ 慈文传媒 20.03 11.46 0.26 0.27 0.25 民营企业 600379.SH 宝光股份 24.67 20.01 0.08 0.09 0.06 民营企业 002323.SZ 雅百特 25.98 29.85 0.27 0.12 0.05 民营企业 000586.SZ 汇源通信 21.74 20.68 0.08 0.04 0.01 公众企业 002270.SZ 法因数控 24.49 11.67 0.10 0.10 0.01 民营企业 000615.SZ 湖北金环 20.64 16.38 (0.17) 0.07 0.50 民营企业 002044.SZ 美年健康 24.76 27.40 (0.03) 0.22 0.03 民营企业 000033.SZ *ST新都 17.26 13.83 0.01 (1.36) (0.03) 公众企业 002517.SZ 恺英网络 28.02 19.23 0.03 (0.30) 0.03 民营企业 000796.SZ 凯撒旅游 17.82 17.38 0.19 0.15 0.06 其他企业 002411.SZ 必康股份 37.51 18.82 0.08 0.08 0.02 民营企业 000584.SZ 友利控股 46.24 32.76 0.97 0.27 0.07 民营企业 002119.SZ 康强电子 29.42 19.72 0.08 0.01 (0.21) 公众企业 600076.SH 康欣新材 19.26 9.34 0.14 (0.03) (0.03) 民营企业 000989.SZ 九芝堂 66.13 40.35 0.76 0.83 0.27 民营企业 002036.SZ 联创电子 24.64 30.08 0.08 0.06 0.42 民营企业 002211.SZ 宏达新材 38.62 38.21 (2.03) 0.03 (0.06) 民营企业 000510.SZ *ST金路 35.33 4.16 (0.29) (0.24) (0.12) 民营企业 002680.SZ 长生生物 28.51 34.50 0.45 0.18 0.02 民营企业 600681.SH 万鸿集团 25.17 21.65 (0.02) 0.01 0.00 民营企业 000416.SZ 民生控股 93.18 22.56 0.01 0.17 0.05 民营企业 002248.SZ 华东数控 51.35 16.26 (0.67) 0.01 (0.16) 公众企业 000820.SZ 金城股份 48.82 10.70 0.06 0.01 (0.01) 民营企业 证券研究报告/投资策略/专题策略 4 002027.SZ 七喜控股 41.36 42.89 (0.41) 0.02 0.00 外资企业 002667.SZ 鞍重股份 32.34 24.86 0.86 0.69 0.09 民营企业 002468.SZ 艾迪西 45.49 26.98 0.03 0.03 0.02 民营企业 000520.SZ 长航凤凰 25.61 17.89 (6.69) 4.26 0.11 民营企业 600078.SH 澄星股份 45.05 25.78 0.04 0.03 0.03 民营企业 600817.SH ST宏盛 24.75 20.87 0.02 (0.10) 0.00 民营企业 002109.SZ *ST兴化 30.61 41.38 0.17 (0.42) (0.16) 地方国有企业 600710.SH *ST常林 34.83 25.32 (0.34) (0.28) (0.32) 中央国有企业 600781.SH 辅仁药业 34.38 27.08 0.11 0.07 0.08 民营企业 600995.SH 文山电力 44.12 30.66 0.27 0.22 0.21 中央国有企业 算术平均 33.75 26.15 -0.11 0.09 0.01 中值 26.36 25.51 0.05 0.04 0.02 *数据来源：Wind、上海证券研究所 通过以上数据统计，我们可以得出以下几个结论， 1、买壳企业选择的目标公司具有市值低，第一大股东持股比例低的特