国企改革专题系列之二十九：十三省市国企“壳资源”潜力公司汇总

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 十三省市国企‚壳资源‛潜力公司汇总 ——国企改革专题系列之二十九 首席宏观策略分析师 分析师 罗文波 曾岩 021-20315158 S0740514030001 S0740515030004 021-20315202 联系人 luowb@r.qlzq.com.cn 徐驰 021-20315867 2016年4月10日 xuchi@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  注册制推迟、战新板撤销，2016年‚壳资源‛估值‚盛宴‛继续。市场对中小创及‚壳资源‛最大的担心在于注册制及战略新兴板落地，对壳资源的估值承压。我们在《注册制对市场若干影响》中就已经明确‚中国式注册制推进的核心要点在于限量控价的渐进路线，‛近期一系列政策表明注册制2016年或不会落地，同时战略新兴板撤销验证了我们的逻辑。 我们认为，2016年‚壳资源‛估值盛宴继续的原因有二： 第一，站在‚壳资源‛上市公司角度，2016年注册制的暂缓为传统主业小市值公司提供了难得的喘息机会，在前期并购借壳‚财富效应‛带来的‚学习效应‛下，相关上市公司将会加快产业链并购整合及市值管理运作，这将系统性提升中小企业尤其是‚壳资源‛企业的整体估值中枢； 第二，站在借壳企业角度，注册制的推迟以及战新板的撤销使得，一批急需上市却又不能满足上市条件的企业只能通过壳资源来实现曲线上市。可以预见的是，2016年仍将会是一个借壳上市的大年。而这其中，诸多地方国资委在两会前后均已给出明确资产证券化率提升和上市目标，同时由于传统产业居多，地方国企也是‚壳资源‛‚密集区‛。因此，从自上而下的逻辑看，地方国企将是‚借壳重组‛逻辑线最清晰的子板块  自上而下看，提升资产证券化率是本轮国企改革三大核心目标中最有可能在2016年落地的一项。2016年是国企改革攻坚破冰落地之年。自上而下看，本轮国企改革的‚顶层设计‛方案最为核心的目标有三：国有资产管理体制的改革（建立国有资本运营公司和国有资本投资公司）、发展混合所有制（引入战略投资、管理层激励、员工持股等）和提高资产证券化率。这其中，受制于当前顶层设计方案中三点尚待明确之处：第一，引入民营资本/PE/外资的股权比重不详；第二，对民营资本的保护机制尚不明确；第三，管理层激励与防止国有资产流失的共存。从地方国企改革的实际进展来看，相对并不成熟的员工持股、股权激励，提升资产证券化是2016国企改革‚攻坚之年‛更可行的一种改革办法。  自下而上看，提升资产证券化率潜力巨大，且是多省市2016国企改革的明确目标，有望开启30万亿国资入市盛宴：自下而上看，站在各地方省市角度： 首先，从资产证券化率提升潜力看，未来国有资产证券化将提速。值得一提的是，地方和央企资产证券化的推进，将会释放出很大的市场空间。初步测算，未来几年内将有30万亿元之巨的国有资产进入股市。国资证券化带来的并购重组、资产注入、整体上市，将受到市场关注。 [Table_Industry] 证券研究报告 专题策略 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 其次，从两会后各省政策动向看，：今年两会后，截至目前已有上海、广东、山东、江西、四川、重庆、山东等多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，其中给出2016年明确的地方国资证券化率量化目标和时间表、路线图是重要内容。随着改革不断深化，以混合所有制为导向的国有企业市场化兼并重组将加速，整体上市以及整合重组等将是地方国企改革的主要方向。国企改革有望在今年取得实质性进展，央企及地方国企改革也将进入深水区，国有企业改革进程有望超出预期。  站在宏观策略角度：美元中期见顶，数据验证复苏，四月整体乐观之下，壳资源有望成为‚进攻矛头‛。我们在4月月报中强调，‚美联储调控框架全球化叠加日、欧央行资产负债表的扩张天花板‘宿命’使得美元中期见顶趋势不改，4月数据大概率验证地产、基建需求企稳，居民部门加杠杆带来经济复苏小周期的逻辑。而经济复苏带动企业盈利好转预期，这与2014-2015单纯流动性推升是本质不同的。故四月市场整体仍然乐观，维持反弹第一步：上证站上3200，创业板上看2400，全年乐观的话，市场整体中枢或上移至3500-3600点一线‛在市场风险偏好回升之下，‚壳资源‛作为高风险偏好板块，弹性更大。而这其中，从近期中央及地方政策走向看，国企改革有望在四月进一步落地。‚壳资源+国企改革‛双重催化下，地方国企改革‚壳资源‛有望成为市场进攻之矛。  地方国企改革‚壳资源‛标的筛选核心逻辑：小市值+大股东持股比例低+主业单一绩差。参考我们中泰策略团队去年所做的十三省地方国企改革专题报告，对于地方国企改革‚壳资源‛标的我们按照如下逻辑筛选：一是，，总市值较小，流通市值较小，更有利于别的公司买进壳资源；二是，大股东控股比例较低，实际控制人最好为自然人；三是，主营业务单一且小、旧有资金可以全部置换。  十三省国企‚壳资源‛核心股票池。根据上述标准结合各省市国企改革政策及各集团、上市公司基本面，我们对山东、广东、江西、北京、江苏、福建、安徽、湖南、浙江各十三省市进行壳资源标的进行筛选，其中，核心标的如下，其他标的、具体筛选结果及各标的壳资源逻辑见正文附表。 山东：*ST亚星、鲁抗医药、金岭矿业、亚星客车 广东：风华高科、深物业A、通产丽星、星湖科技 北京：珠江控股、七星电子 江西：安源煤业、新钢股份 江苏：*ST舜船、南纺股份、南通科技 福建：中闽能源、永安林业、三钢闽光 安徽：国风塑业、丰乐种业 湖南：湘潭电化、华升股份 浙江：宁波富邦、民丰特纸、*ST江化 重庆：建峰化工、重庆钢铁 四川：ST川化、高新发展 天津：天药股份、津劝业、滨海能源 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 湖北： 襄阳轴承、祥龙电业  中泰证券国企改革专题系列报告： 《掘金山东国企改革——国企改革专题系列之一》 2014.07.27 《周期品破茧成蝶——国企改革专题系列之二》 2015.01.26 《央企集团改革国企改革皇冠上的明珠-国企改革专题系列之三》 2015.02.08 《性感如斯，资产整合为主，混合改制为辅-国企改革专题系列之四》 2015.03.31 《国资划转落地彰显改革决心，后续资产注入整合将加速推进-国企改革专题系列之五》 2015.05.20 《虚实兼备，央企改革将是6月蓝筹最大Alpha-国企改革专题系列之六》 2015.06.04 《深改会定调国企改革主路径，国企改革+本周将迎来6月第一浪-国企改革专题系列之七》 2015.06.08 《6月国企改革+布局路线图2，山东国企改革篇-国企改革专题系列之八》 2015.06.10 《国资整合渐入主升浪-国企改革专题系列之九》 2015.06.17 《国改多元化六条路径推动两推进一改革-国企改革专题系列之十》 2015.07.06 《等风来江苏国企改革接棒央改-国企改革专题系列之十一》 2015.07.06 《三大目标，稳扎稳打，逐步推进混改-国企改革专题系列之十二》 2015.07.17 《如天之“福”-国企改革专题系列之十三》 2015.07.17 《习总强力推动，央企整合再迎风口-国企改革专题系列之十四》 2015.07.21 《掘金“腾壳+转型升级”新动向-国企改革专题系列之十五》 2015.07.26 《橘子洲头，浪遏飞舟-国企改革专题系列之十六》 2015.07.25 《日新“粤”异，循序渐进，推进改革-国企改革专题系列之十七》 2015.07.26 《实“赣”兴邦-国企改革专题系列之十八》 2015.07.26 《“四项任务”与“三个改变”助力荆楚大地-国企改革专题系列之十九》 2015.07.27 《“整合清退”破津关-国企改革专题系列之二十》 2015.08.02 《百舸争流，奋楫者先-国企改革专题系列之二十一》 2015.08.02 《央企整合可能成为资本市场破局利器-国企改革专题系列之二十二》 2015.08.08 《改革大潮助力，福建冲上浪尖-国企改革专题系列之二十三》 2015.08.13 《“腾壳”预期再升温,剑指做大做强-国企改革专题系列之二十四》 2015.08.19 《国有资本投运公司助力山东国企改革-国企改革专题系列之二十五》 2015.10.15 《11月布局路线图，国资整合大潮启动，山东龙头有望接棒!- 国企改革专题系列之二十六》 2015.10.23 《国企改革新春“破冰”在即！-国企改革专题系列之二十七》 2016.01.25 《福建打响“两会”后地方国改“第一枪”-国企改革专题系列之二十八》 2016.03.17 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题策略 内容目录 宏观策略视角：美元中期见顶之下，流动性重构推升风险偏好 .......................... - 5 - 政策视角：注册制推迟、战新板撤销，2016年“壳资源”估值“盛宴”继续 ......... - 5 - 注册制进展不及预期 .................................................................................... - 5 - 战略新兴板撤销 ........................................................................................... - 6 - 地方国企改革与壳资源 ........................................................................................ - 6 - 现阶段国企改革总路线——提高资产证券化率目前最可行 ......................... - 7 - 地方国企改革——政策紧跟顶层设计 .......................................................... - 8 - 壳资源 .......................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：尴尬的美元，欧日宽松不涨反跌 .................................. 5 图表2：我国国企改革历史进程 .................. 6错误!未定义书签。 图表3：2015年‚1+N‛顶层设计重点 ...... 7错误!未定义书签。 图表4：31省市地方国有企业数量、地方国有上市企业数量9错误!未定义书签。 图表5：13省市地方上市企业资产证券化率和上市国企数量9错误!未定义书签。 图表6：山东省国企改革壳资源看点 ......... 10错误!未定义书签。 图表7：广东省国企改革壳资源看点 ......... 10错误!未定义书签。 图表8：北京市国企改革壳资源看点 ..........11错误!未定义书签。 图表9：江西省国企改革壳资源看点 ..........11错误!未定义书签。 图表10：江苏省国企改革壳资源看点 ........11错误!未定义书签。 图表11：福建省国企改革壳资源看点台 .... 错误!未定义书签。12 图表12：安徽省国企改革壳资源看点 ......