国企改革专题系列之三十-国企改或成供给改之矛：十三省市国企资产注入平台潜力公司汇总

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 十三省市国企资产注入平台潜力公司汇总 —国企改革专题系列之三十：国企改或成供给改之矛 首席宏观策略分析师 分析师 罗文波 曾岩 021-20315158 S0740514030001 S0740515030004 021-20315202 联系人 luowb@r.qlzq.com.cn 徐驰 021-20315867 2016年5月23日 xuchi@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  核心观点：国企改革迎来密集催化，关注地方国企资产注入平台的潜力公司 1） 主题催化：习、李上周“三箭齐发”，定调国企改革是供给侧改革七大配套基础性改革之首。 2） 核心逻辑：自上而下看，并购重组是习、李定调国企改革今年头号“去产能”任务的重要手段，提升资产证券化率是本轮国企改革三大核心目标中最有可能在2016年落地的一项；自下而上看，提升资产证券化率潜力巨大，且是多省市给出明确路线图和量化目标之下，注册制推迟、战新板撤销，壳资源被严控之下，使得国资注入与整合成为提升资产证券化的必由之路 3） 筛选逻辑：地方国资注入平台筛选逻辑——一是，所属集团旗下的唯一上市公司；二是，虽然不是集团旗下唯一的上市公司，但是是某一个行业（比如钢铁、房地产）的唯一上市公司；；三是，集团旗下子公司或者孙公司有相同主业的公司，存在同业竞争或者协同作用。 4） 关注标的：依据上述逻辑，我们梳理了山东、广东、江西、北京、江苏、福建、安徽、湖南、浙江等十三省市进行资产注入平台标的，其中，重点关注山东及福建的相关标的。 山东：山东高速、山东路桥、鲁信创投、鲁银投资 福建：金龙汽车、厦门国贸、象屿股份、福能股份  卷首语：国企改革迎密集强催化，国企改将成供给侧改革之矛。国企改革上周迎来最高层“三箭齐发”，5月22日《人民日报》报道：5月20日，习近平总书记主持召开深改第二十四次会议，本次会议是“权威人士”定调“供给侧改革”是当前最核心工作任务后的首次深改组会议，本次深改组会议核心为继续强调供给侧改革，明确“加快国有企业、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革，关键性改革举措要抓紧推出”。国企改革位于当前供给侧改革七大配套基础性改革之首。 此前，5月18日，李克强主持召开国务院常务会议，审议通过了《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》。5月16日，习近平在中央财经领导小组第十三次会议上强调，推进国有企业改革，加快政府职能转变，深化价格、财税、金融、社保等领域基础性改革. [Table_Industry] 证券研究报告 专题策略 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略  自上而下看，提升资产证券化率是本轮国企改革三大核心目标中最有可能在2016年落地的一项。从习、李本周三次表态上看，与供给侧改革相结合，化解过剩产能是当前国企改革最主要任务。而重组整合是重要手段。 同时，从基本面看，2016年是国企改革攻坚破冰落地之年。自上而下看，本轮国企改革的“顶层设计”方案最为核心的目标有三：国有资产管理体制的改革（建立国有资本运营公司和国有资本投资公司）、发展混合所有制（引入战略投资、管理层激励、员工持股等）和提高资产证券化率。这其中，受制于当前顶层设计方案中三点尚待明确之处：第一，引入民营资本/PE/外资的股权比重不详；第二，对民营资本的保护机制尚不明确；第三，管理层激励与防止国有资产流失的共存。从地方国企改革的实际进展来看，相对并不成熟的员工持股、股权激励，提升资产证券化是2016国企改革“攻坚之年”更可行的一种改革办法。  自下而上看，提升资产证券化率潜力巨大，且是多省市2016国企改革的明确目标，有望开启30万亿国资入市盛宴：自下而上看，站在各地方省市角度： 首先，从资产证券化率提升潜力看，未来国有资产证券化将提速。值得一提的是，地方和央企资产证券化的推进，将会释放出很大的市场空间。初步测算，未来几年内将有30万亿元之巨的国有资产进入股市。国资证券化带来的并购重组、资产注入、整体上市，将受到市场关注。 其次，从各省政策动向看：今年两会后，截至目前已有上海、广东、山东、江西、四川、重庆、山东等多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，其中给出2016年明确的地方国资证券化率量化目标和时间表、路线图是重要内容。随着改革不断深化，以混合所有制为导向的国有企业市场化兼并重组将加速，整体上市以及整合重组等将是地方国企改革的主要方向。国企改革有望在今年取得实质性进展，央企及地方国企改革也将进入深水区，国有企业改革进程有望超出预期。  注册制推迟、战新板撤销，壳资源被严控之下，国资注入平台是提升资产证券化的必由之路。注册制的推迟以及战新板的撤销使得，“IPO堰塞湖”之下，一批急需上市却又不能满足上市条件的企业只能通过壳资源、资产整合等方式来实现曲线上市。而这其中，诸多地方国资委均已给出今年明确资产证券化率提升的路线图和上市目标，在当前壳资源继续受到监管层严控之下。因此，从自上而下的逻辑看，地方国企资产注入与整合将是各省提高资产证券化率必由之路。  地方国企改革“资产注入整合平台”标的筛选核心逻辑：参考我们中泰策略团队去年所做的十三省地方国企改革专题报告，对于地方国企改革“资产注入平台”标的我们按照如下逻辑筛选： 一是，所属集团旗下的唯一上市公司；二是，虽然不是集团旗下唯一的上市公司，但是是某一个行业（比如钢铁、房地产）的唯一上市公司；三是，集团旗下子公司或者孙公司有相同主业的公司，存在同业竞争或者协同作用。在这样的情况下，我们可以将该公司作为资产注入平台，将之前的主业做大做强，并消除不必要的竞争。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略  十三省国企“资产注入整合平台”核心股票池。根据上述标准结合各省市国企改革政策及各集团、上市公司基本面，我们对山东、广东、江西、北京、江苏、福建、安徽、湖南、浙江各十三省市进行资产注入平台标的进行筛选，核心标的如下，具体筛选结果及各标的壳资源逻辑见正文附表。 山东：山东高速、山东路桥、鲁信创投、鲁银投资、银座股份 广东：宏大爆破、广州浪奇、岭南控股 江西：北京汽车、北京城建、华远地产、京城股份 北京：万年青、黑猫股份、江西钢业 江苏：华光股份、苏州高新 福建：金龙汽车、厦门国贸、象屿股份、福能股份、福日电子 安徽：海螺型材、海阔水泥、九华旅游、铜陵有色 湖南：华菱钢铁、电广传媒、通程控股 浙江：浙能电力、宁波海运、地产中大 重庆：重庆水务、重庆百货、渝开发、重庆港九、太极集团 四川：四川成渝、四川九州、博瑞传播、川投能源 天津：天药股份、中新药业、天津港、百利电气 湖北：宜昌交运、长江传媒  中泰证券国企改革专题系列报告： 《掘金山东国企改革——国企改革专题系列之一》 2014.07.27 《周期品破茧成蝶——国企改革专题系列之二》 2015.01.26 《央企集团改革国企改革皇冠上的明珠-国企改革专题系列之三》 2015.02.08 《性感如斯，资产整合为主，混合改制为辅-国企改革专题系列之四》 2015.03.31 《国资划转落地彰显改革决心，后续资产注入整合将加速推进-国企改革专题系列之五》 2015.05.20 《虚实兼备，央企改革将是6月蓝筹最大Alpha-国企改革专题系列之六》 2015.06.04 《深改会定调国企改革主路径，国企改革+本周将迎来6月第一浪-国企改革专题系列之七》 2015.06.08 《6月国企改革+布局路线图2，山东国企改革篇-国企改革专题系列之八》 2015.06.10 《国资整合渐入主升浪-国企改革专题系列之九》 2015.06.17 《国改多元化六条路径推动两推进一改革-国企改革专题系列之十》 2015.07.06 《等风来江苏国企改革接棒央改-国企改革专题系列之十一》 2015.07.06 《三大目标，稳扎稳打，逐步推进混改-国企改革专题系列之十二》 2015.07.17 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题策略 《如天之“福”-国企改革专题系列之十三》 2015.07.17 《习总强力推动，央企整合再迎风口-国企改革专题系列之十四》 2015.07.21 《掘金“腾壳+转型升级”新动向-国企改革专题系列之十五》 2015.07.26 《橘子洲头，浪遏飞舟-国企改革专题系列之十六》 2015.07.25 《日新“粤”异，循序渐进，推进改革-国企改革专题系列之十七》 2015.07.26 《实“赣”兴邦-国企改革专题系列之十八》 2015.07.26 《“四项任务”与“三个改变”助力荆楚大地-国企改革专题系列之十九》 2015.07.27 《“整合清退”破津关-国企改革专题系列之二十》 2015.08.02 《百舸争流，奋楫者先-国企改革专题系列之二十一》 2015.08.02 《央企整合可能成为资本市场破局利器-国企改革专题系列之二十二》 2015.08.08 《改革大潮助力，福建冲上浪尖-国企改革专题系列之二十三》 2015.08.13 《“腾壳”预期再升温,剑指做大做强-国企改革专题系列之二十四》 2015.08.19 《国有资本投运公司助力山东国企改革-国企改革专题系列之二十五》 2015.10.15 《11月布局路线图，国资整合大潮启动，山东龙头有望接棒!- 国企改革专题系列之二十六》 2015.10.23 《国企改革新春“破冰”在即！-国企改革专题系列之二十七》 2016.01.25 《福建打响“两会”后地方国改“第一枪”-国企改革专题系列之二十八》 2016.03.17 《十三省市国企“壳资源”潜力公司汇总—国企改革专题系列之二十九》......2016.05.23 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题策略 地方国企改革与资产注入平台 综合我国国企改革的历程来看，目前所取得的进展要低于预期，改革的主要障碍在： 第一，混合所有制的尺度问题；第二，管理层及员工持股很敏感，不敢轻易做；第三，国资委权利较小，很难动得了传统的利益，推动改革较难；第四，传统行业（钢铁、纺织），行业趋势不好、企业又特别庞大，很难改造。 图表2：我国国企改革历史进程 来源：中泰证券研究所 现阶段国企改革总路线——提高资产证券化率目前最可行 2015年9月国务院出台顶层设计“1+N”系列文件中的“1”——《深化国有企业改革的指导意见》，这是新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件。也说明了在当前阶段，国企改革已经被纳入全国经济体制改革的重中之重。将本轮改革与前面三轮改革进行比较，不难发现其突破点有三： 第一，首次将国企进行了分类，公益类和商业类，并提出对于主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，并着力推进整体上市； 第二，国有资本投资公司与国有资本运营公司的创建。以管资本为主改革国有资本授权经营体制，改组组建国有资本投资、运营公司，通过开展投资融资、产业培育、资本整合，推动产业集聚和转型升级，优化国有资本布局结构；通过股权运作、价值管理、有序进退，促进国有资本合理流动，实现保值增值； 第三，进一步发展混合所有制。推进国有企业混合所有制改革，引进民营资本、PE股权投资、外资战略投资者。鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业；探索实行混合所有制企业员工持股。 1978-1992 •改革层面：企业运行层面 •核心内容：放