太平鸟：存货大幅计提减值加速减负，下半年业绩指标剑指3.6 亿+

1 / 8 [Table_Title] 太平鸟(603877) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 太平鸟：存货大幅计提减值加速减负，下半年业绩指标剑指3.6亿+ 买入(维持) 事件 公司公布半年报，17H1营业收入同比增长12.72%至28.15亿元，归母净利润同比降34.36%至9401万元；扣非归母净利润同比下降87.81%至873万元。 具体到二季度，公司收入同增14.20%至13亿元，归母净利润同比降56.71%至3540万元。 投资要点  线上收入增速+毛利率提升表现亮眼：线上呈现高速增长，收入同比上升46.46%至6.68亿元，毛利率同比升3.31pp至45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏（且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到50%）。（请参考表1） 受线上占比提升+线下毛利率下滑影响，公司17H1毛利率同比下滑0.74pp至56.58%。公司线下渠道本期较期初净减80家至4199家、较去年同期增长182家，渠道增加带动线下收入同比提升5.92%至21.08亿元，但毛利率较去年同期降0.67pp至60.17%，主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑；受低毛利率电商销售占比上升（17H1达到24.08%）及线下渠道毛利率下滑影响，17H1公司总体毛利率下滑0.74pp至56.58%。（请参考表2） 分品牌来看，本期报表收入同比增12.72%，主要由乐町及童装品牌Mini Peace带动：乐町在相较去年同期门店数量下降121家的背景下仍实现同比18.74%的收入增长，我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关；Mini Peace相较去年同期净开店106家，加之线上销售增长迅速，带动品牌销售同比增长49.81%至2.81亿元。（请参考表3） 零售口径看公司业绩：本期公司终端零售额同比增3.01%至46.37亿元，其中街店渠道收缩明显，购物中心及电商渠道零售额放量。具体来看，线下渠道方面本期较期初缩减门店数量80家，对线下渠道的调整持续进行中，包括缩减街店占比（净关店170家、收入占比降至20.32%）、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店（期内经开店49家达到1225家）；线上方面，公司大力发展电商业务（零售额同比增长37.82%至7.58亿元），并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合（期内已通过“云仓”实现成交额9854万元）。（请参考表4） [Table_PicQuote] 股价走势 -21%-8%4%16%28%41%2017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08太平鸟沪深300 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 25.65 一年最低/最高价 23.50/44.00 市净率（倍） 4.14 流通A股市值（百万元） 1,411 基础数据 每股净资产（元） 6.19 资本负债率（%） 41.26 总股本（百万股） 475 流通A股（百万股） 55 [Table_Report] 相关研究 1． 太平鸟：股权激励方案高增长指引，快时尚龙头投资价值明显-20170705 [Table_Author] 2017年08月29日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：太平鸟线上收入及毛利情况（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017H1 线上收入 318.52 564.71 891.39 1,302.15 668.36 YOY 77.29% 57.85% 46.08% 46.46% 占比 8.64% 11.66% 15.42% 20.99% 24.08% 毛利率 43.17% 49.98% 44.57% 45.16% 45.23% 增减 6.81% -5.41% 0.59% 3.31% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：太平鸟线下及整体毛利情况（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017H1 线下收入 3,369.18 4,279.65 4,888.19 4,902.48 2,107.78 YOY 27.02% 14.22% 0.29% 5.92% 占比 91.36% 88.34% 84.58% 79.01% 75.92% 门店数量 3045 3421 3794 4279 4199 毛利率 54.54% 55.51% 57.21% 79.01% 60.17% 增减 0.97% 1.70% 21.80% -0.67% 其中：直营收入 1,567.35 1,834.32 2,133.68 2,599.68 1,235.22 YOY 17.03% 16.32% 21.84% 5.10% 占比 42.50% 37.87% 36.92% 41.90% 44.49% 门店数量 812 743 943 1187 1191 毛利率 65.30% 64.59% 65.44% 65.80% 65.90% 增减 -0.71% 0.85% 0.36% -0.78% 其中：加盟收入 1,730.65 2,335.34 2,637.96 2,156.62 806.76 YOY 34.94% 12.96% -18.25% 6.79% 占比 46.93% 48.21% 45.64% 34.76% 29.06% 门店数量 2043 2523 2651 2835 2926 毛利率 45.72% 49.22% 51.50% 50.21% 53.61% 增减 3.50% 2.28% -1.29% -0.27% 其中：联营收入 71.19 109.98 116.55 146.18 67.69 YOY 54.49% 5.97% 25.43% 11.01% 占比 1.93% 2.27% 2.02% 2.36% 2.44% 门店数量 190 155 200 246 71 毛利率 31.95% 37.80% 35.89% 34.53% 33.81% 增减 5.85% -1.91% -1.36% -0.87% 线上+线下 3,687.77 4,844.36 5,779.57 6,204.62 2,776.14 YOY 31.36% 19.31% 7.35% 13.48% 毛利率 53.56% 54.87% 55.26% 55.31% 56.58% 增减 1.31% 0.39% 0.05% -0.74% 数据来源：公司招股说明书、公司年报、东吴证券研究所 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表3：太平鸟旗下各品牌收入及毛利情况（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017H1 PEACEBIRD女装 1,595.02 2,157.95 2,542.04 2,424.04 1,067.90 YOY 35.29% 17.80% -4.64% 7.36% 毛利率 56.82% 56.96% 55.87% 56.52% 57.59% 增减 0.14% -1.09% 0.65% -0.49% 门店数量 1,146 1,377 1448 1626 1593 PEACEBIRD男装 1,447.25 1,801.46 2,083.82 2,264.12 948.79 YOY 24.48% 15.67% 8.65% 7.56% 毛利率 53.48% 55.40% 57.45% 58.19% 59.52% 增减 1.92% 2.05% 0.74% -0.69% 门店数量 950 1,089 1139 1196 1162 乐町LED'IN女装 496.69 645.65 784.79 887.97 405.27 YOY 29.99% 21.55% 13.15% 18.74% 毛利率 45.39% 46.93% 46.79% 46.45% 48.36% 增减 1.54% -0.14% -0.34% -0.62% 门店数量 622 620 696 687 635 Mini Peace童装 58.31 148.07 310.89 515.82 281.25 YOY 153.94% 109.97% 65.91% 49.81% 毛利率 60.06% 60.13% 54.53% 53.70% 56.48% 增减 0.07% -5.60% -0.83% -0.15% 门店数量 68 245 441 635 675 MATERIAL GIRL女装 1.42 20.49 48.26 96.48 72.92 YOY 1344.38% 135.56% 99.94% 80.49% 毛利率 56.07% 52.43% 71.92% 46.04% 49.51% 增减 -3.64% 19.49% -25.88% 0.60% 门店数量 10 34 57 118 133 AMAZING PEACE男装 未披露 5.70 16.19 (与MG品牌共同披露） YOY 184.16% 毛利率 未披露 70.77% 64.81% 增减 -5.96% 门店数量 5 13 17 1 合计 3,687.77 4,844.36 5,779.57 6,204.62 2,776.14 YOY 31.36% 19.31% 7.35% 13.48% 毛利率 53.56% 54.87% 55.26% 55.31% 56.58% 增减 1.31% 0.39% 0.05% -0.74% 门店数量 3045 3421 3794 4279 4199 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表4：太平鸟旗下各渠道零售额及其占比（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017H1 街店 2,267.25 2,483.11 2,502.41 2,287.63 942.50 YOY 9.52% 0.78% -8.58% -20.80% 收入占比 32.87% 32.87% 28.41% 23.12% 20.32% 百货商场店 2,204.65 2,879.89 3,263.12 3,540.47 1,643.11 YOY 30.63% 13.31% 8.50% -0.98% 收入占比 32.87% 38.12% 37.05% 35.78%