Q1大幅计提存货减值，电池业务维持亮眼表现

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 赣锋锂业(002460.SZ) 公司快报 Q1大幅计提存货减值，电池业务维持亮眼表现 证券研究报告 锂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 80元 股价 (2023-04-28) 64.99元 交易数据 总市值(百万元) 131,091.56 流通市值(百万元) 78,467.86 总股本(百万股) 2,017.10 流通股本(百万股) 1,207.38 12个月价格区间 62.07/156.97元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.6 -13.2 -41.4 绝对收益 -1.9 -16.9 -38.6 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 资源冶炼持续扩张，电池业务海阔天空 2023-03-30 一体化优势显著，季度业绩超预期释放 2022-10-31 公司发布2023年一季报： 2023年Q1公司营业收入94.38亿元，同比+75.9%、环比-33.6%。归母净利润23.97亿元，同比-32%、环比-58%。扣非归母净利润21.4亿元，同比-31.1%、环比-64.8%。 23年Q1毛利率环比基本持稳，大幅计提存货减值。23年Q1公司毛利率37.3%，环比基本持稳，营收规模或受量价等因素影响出现明显下调。 √资产减值损失：23年Q1公司确认资产减值损失11.8亿元，主要系锂价深度调整背景下公司确认相应存货跌价准备，截至23年Q1，公司存货账面价值列报100亿元，较22年底微降1.06%。 √公允价值变动收益：23年Q1公允价值变动收益1.54亿元，其中Pilbara金融资产价值浮盈。据我们测算，公司间接持有Pilbara 1.73亿股（PLS官网数据），23年Q1 Pilbara股价上涨0.19澳元，约对应公允价值变动收益0.69亿元人民币。 电池产能规划再下一城，23年Q1储能领域再创佳绩： √拟再与呼市政府协议投建电池产能20GWh，公司整体规划已超120GWh。其中赣锋锂电动力电池二期拟增加5GWh至10GWh，重庆赣锋拟增加10GWh至20GWh，同时拟新建动力电池三期6GWh电池产能，以及拟在宜春、东莞、呼和浩特投建30GWh、10GWh、20GWh新型锂电池，并且拟与涪陵政府等合作投建24GWh动力电池。 √23年Q1公司储能电池领域再创佳绩。公司加速储能领域的战略布局，同德尔能、科信技术、青海省海西州人民政府、度普、葑全新能源、重庆三峡水利、长江电力等合作布局相关业务。据ICC鑫椤资讯，23年Q1赣锋锂电储能电池出货量国内排名靠前。据公告，公司预计2023年最高将达到12GWh年化产能，随着锂盐价格趋稳以及欧洲等市场修复，储能需求有望回暖，或利好公司储能电池出货量提升。 拟增持松树岗权益至90%，权益锂资源量全球领先： √资源量显著提升，权益资源量达到4534万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、Mt Marion、Pilbara等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母（松树岗钽铌矿等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-052022-082022-122023-04赣锋锂业沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/赣锋锂业 √冶炼产能持续扩张，重点项目Cauchari-Olaroz预计在23年形成规模化贡献。（1）国内项目方面，公司拟在丰城、横峰、奉新、达州各建设5万吨电池级锂盐产能，另外公司已投资3亿收购江西领能锂业35.3%的股权，后者1万吨电池级碳酸锂产能已投产。（2）海外项目方面，Sonora（持有100%权益）一期规划2万吨氢氧化锂产能，预计于2024年投产。Cauchari-Olaroz（项目层面持有46.67%） 一期4万吨产能项目预计于2023年上半年逐渐释放产能。Mariana（持有100%权益）2万吨氯化锂产能已开展建设。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为411.38、446.89、528.6亿元，预计净利润124.87、123.32、133.48亿元，对应EPS分别为6.19、6.11、6.62元/股，目前股价对应PE为10.5、10.6、9.8倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价维持80元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11,162.2 41,822.5 41,137.5 44,688.9 52,859.6 净利润 5,228.4 20,503.6 12,487.0 12,331.5 13,347.5 每股收益(元) 2.59 10.16 6.19 6.11 6.62 每股净资产(元) 10.85 21.83 27.74 33.86 40.47 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.1 6.4 10.5 10.6 9.8 市净率(倍) 6.0 3.0 2.3 1.9 1.6 净利润率 46.8% 49.0% 30.4% 27.6% 25.3% 净资产收益率 23.9% 46.6% 22.3% 18.1% 16.3% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 36.3% 104.5% 31.5% 28.5% 28.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/赣锋锂业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,162.2 41,822.5 41,137.5 44,688.9 52,859.6 成长性 减:营业成本 6,718.6 21,120.5 28,205.1 29,149.5 33,499.1 营业收入增长率 102.1% 274.7% -1.6% 8.6% 18.3% 营业税费 88.1 373.3 367.2 488.2 577.5 营业利润增长率 403.9% 298.0% -33.3% 9.5% 13.0% 销售费用 61.6 117.4 115.2 125.1 148.0 净利润增长率 410.3% 292.2% -39.1% -1.2% 8.2% 管理费用 470.1 933.3 918.0 1,220.7 1,443.9 EBITDA增长率 275.3% 276.4% -31.0% 10.2% 12.9% 研发费用 338.5 1,007.5 991.0 1,210.6 1,431.9 EBIT增长率 321.9% 291.0% -32.6% 9.0% 12.3% 财务费用 182.0 -83.4 139.8 66.1 -36.9 NOPLAT增长率 349.2% 268.0% -33.2% 7.7% 11.0% 资产减值损失 -8.0 -64.5 -31.8 -34.8 -43.7 投资资本增长率 27.8% 121.5% 19.1% 12.2% 16.4% 加:公允价值变动收益 2,228.7 404.3 3.7 1.2 -2.1 净资产增长率 95.0% 86.7% 26.5% 23.7% 21.4% 投资和汇兑收益 92.9 3,996.7 4,753.4 4,171.8 2,954.0 营业利润 5,718.9 22,762.6 15,190.1 16,636.4 18,791.8 利润率 加:营业外净收支 54.7 16.1 21.0 30.6 22.6 毛利率 39.8% 49.5% 31.4% 34.8% 36.6% 利润总额 5,773.5 22,778.7 15,211.2 16,667.0 18,814.4 营业利润率 51.2% 54.4% 36.9% 37.2% 35.6% 减:所得税 357.0 2,318.1 1,700.1 2,029.5 2,479.1 净利润率 46.8% 49.0% 30.4% 27.6% 25.3% 净利润 5,228.4 20,503.6 12,487.0 12,331.5 13,347.5 EBITDA/营业收入 55.3% 55.5% 39.0% 39.5% 37.7% EBIT/营业收入 52.1% 54.4% 37.3% 37.4% 35.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 85 34 51 60 58 货币资金 6,332.2 9,914.0 3,291.0 11,292.2 18,263.4 流动营业资本周转天数 117 40 77 100 120 交易性金融资产 281.4 216.0 216.0 216.0 216.0 流动资产周转天数 377 201 251 267 323 应收帐款 2,528.8 8,106.8 2,354.6 9,009.9 4,432.4 应收帐款周转天数 63 46 46 46 46 应收票据 - - - - - 存货周转天数 89 58 113 127 142 预付帐款 217.8 632.2 502.9 670.2 677.9 总资产周转天数 985 509 678 685 696 存货 3,283.3 10,111.1 15,611.1 15,830.6 25,885.9 投资资本周转天数 561 270 414 440 426 其他流动资产 1,983.3 2,985.9 3,443.5 3,804.2 4,411.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.9% 46.6% 22.3% 18.1% 16.3% 长期股权投资 4,087.4 10,191.9 13,191.9 16,191.9 19,191.9 ROA 13.9% 25.8% 17.8% 15.5% 14.8% 投资性房地产 0.1 - - - - ROIC 36.3% 104.5% 31.5% 28.5% 28.2% 固定资产 3,028.8 4,825.5 6,793.2 8,088.4 8,849.7 费用率 在建工程 5,773.7 9,476.8 7,857.6 6,643.2 5,732.4 销售费用率 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 5,090.4 14,299.6 14,262.9 14,226.1 14,189.4 管理费用率 4.2% 2.2