投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人: 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 复产下的变局 铝价春风或已过 2016-04-07 铝反套可行性分析 2015-12-17 短期挺价 中长期将低位波动 2015-12-05 水无常势 花无常开 2015-07-27 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2016年4月11日 现货多空分歧渐显 铝价震荡中寻找机会 策略摘要： 重要的变化： 1. 我国一季度各项重要经济指标于上周发布，GDP增速基本符合预期，国际贸易、地产投资、工业用电等重磅指标回暖，铁路发货量依然惨淡，货币环境较为宽松，整体国内宏观经济形势有反弹迹象，然长期走势仍难言乐观，经济下行压力犹存。 2. 铝行业复产潮开始向上游传递，本周有多家氧化铝厂宣布复产，而电解铝厂家方面复产消息相对较少。氧化铝主流厂商微利运营，行业仍不景气，进口矿石成交较少，铝土矿价格有小幅下跌。 3. 多哈会议传出消息称俄与沙特达成冻产共识，周二美油大涨4.5%创四个多月新高，带动有色金属普涨。然周末伊朗方面确认不会参加多哈会议，各大产油国协议减产前景渺茫。 本周展望： 供给方面，本周电解铝复产涉及年产能约15万吨，行业复产潮或已过，供给或将维持稳定。需求方面本周出现一定僵持，价格在站稳11900元/吨、逼近12000元/吨整数位后，下游用户表示难以接受，纷纷采取观望态度，而持货商挺价出售，因此现货交投略有转冷。结合供需因素考虑，我们认为短期内铝价将偏强横盘整理，测试12000元/吨水平。 操作建议： 最近供需双方分歧较大，市场成交量较低，期铝站稳11900元/吨后日内波动明显增强。建议投资者以观望为主，关注大幅波动后回调带来的短线机会，快进快出。 风险点： 1. 厂商复产计划实际执行力度 2. 终端、下游消费以及库存水平动态 3. 美国政府针对中国铝出口的进一步限制政策 4. 我国取消铝产品出口补贴造成的短期利空 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年4月17日 2 / 7 一、 本周要闻及市场表现 上周沪铝开于11740元/吨，周初微涨至11780元/吨附近展开横盘整理。周三晚受油价大涨影响，有色金属价格全面普涨，铝价跳涨50元/吨后展开宽幅震荡，周三日盘高位触及12075元/吨，刷新上周创下的即去年9月以来的新高。随后市场继续大幅整理，周五公布GDP、固定资产投资、货币供应等重磅宏观指标皆有回暖，然铝价对此反应平平。周内终收于11945元/吨，涨195元/吨。伦铝开于1520.5美元/吨，周二受油价大涨利好带动，伦铝重心平稳上移至1555美元/吨附近水平，后成交量有所下降，终收于1554.5美元/吨，周内涨34美元/吨。 现货市场方面，本周期现价格双双走高，持货商挺价销售，下游则不愿接受涨价，采购极为谨慎，市场出现一定程度的僵持。周内南储华东周内涨140元/吨至11910元/吨，南储华南涨130元/吨至11970元/吨。氧化铝市场本周出现小幅上调，周内山西、河南、广西氧化铝分别涨30、30、10元/吨，澳洲进口氧化铝涨3美元/吨。随着电解铝厂纷纷复产，预计未来氧化铝价格仍有一定上涨空间。 行业方面，上周电解铝厂复产消息较少，仅有15万吨年产能投入市场。而之前电解铝厂复产潮开始向上传导，氧化铝厂家纷纷复产。据不完全统计，2016年以来宣布复产的氧化铝年产能已接近490万吨。海关总署今日公布数据显示，2016年3月中国出口未锻轧铝及铝材总量为42万吨，同比增16.7%；今年前3月中国累计出口未锻轧铝及铝材108万吨，同比减少11.0%。 宏观方面，中国一季度GDP同比6.7%符合预期，创2009年一季度以来最慢增速；1-3月，房屋新开工面积同比增长19.2%，房地产开发投资同比名义增长6.2%，商品房销售面积同比增长33.1%，商品房销售额同比增长54.1%，房地产或有回暖态势。中国3月新增人民币贷款13700亿元，预期11000亿元，前值7266亿元；社会融资规模23400亿元，预期14000亿元，前值7802亿元；中国3月M2货币供应同比13.4%，预期13.5%，前值13.3%。货币环境仍然宽松。此外，国际贸易、发电数据亦有回暖，然而铁总数据显示2016年一季度，全国铁路货物发送量完成7.88亿吨，较去年同期再减0.82亿吨，同比下降9.43%。宏观数据喜忧参半，但回暖大势明显。国外方面，本周美联储接连发出鸽派声音，加息预期进一步减弱，美元或将维持弱势。 综合来看，随着下游需求稳步复苏，宏观环境回暖，铝价逐渐向上冲击。然而需求端接货意愿稍弱，市场出现拉锯状态，成交量出现一定萎缩，价格波动幅度加大。我们认为下周总体上仍将维持上涨态势，多空博弈将加剧。操作上我们建议投资者以观望为主，关注阶段性回调产生的短线机会。 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年4月17日 3 / 7 二、上游原料表现 表1：铝土矿、氧化铝价格 项目 2016/4/15 2016/4/8 周涨跌 澳洲 50%min CIF 中国 (美元/吨） 39.5 39.5 0 马来西亚 40%min FOB (美元/吨） 25.5 25.5 0 马来西亚 45%min FOB (美元/吨） 40.5 40.5 0 印度 43%min CIF 中国 (美元/吨） 46.5 46.5 0 国产铝土矿 60%min到厂(元/吨) 275 290 -15 氧化铝 98.5%山西(元/吨) 1965 1935 30 氧化铝 98.5%河南(元/吨) 1965 1925 40 氧化铝 98.5%广西(元/吨) 1835 1825 10 氧化铝 98.5% 澳洲到岸价(美元/吨) 260.5 257.5 3 资料来源：AM中信期货研究部 表2：氧化铝港口库存变化 单位:万吨 2016/4/15 2016/4/8 变化量 连云港 66 68 -2 鲅鱼圈 5 7 -2 青岛港 32.5 30 2.5 总计 103.5 105 -1.5 资料来源：我的有色 中信期货研究部 图1:氧化铝价格走势 资料来源：AM 中信期货研究部 20022024026028030032034036038040014001500160017001800190020002100220023002400Jul/15Jul/15Aug/15Aug/15Sep/15Sep/15Oct/15Oct/15Nov/15Nov/15Dec/15Dec/15Jan/16Jan/16Jan/16Feb/16Feb/16Mar/16Mar/16Apr/16氧化铝98.5%min 山西(人民币/吨)氧化铝98.5% min 河南(人民币/吨)氧化铝98.5% min 广西(人民币/吨)氧化铝98.5% min 澳大利亚CIF 中国(美元/吨） 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年4月17日 4 / 7 三、期货资金表现 表3：铝期货成交量和持仓量变化 （手） 2016/4/15 2016/4/8 周涨跌 沪铝成交量 1361896 986114 38.11% 沪铝持仓量 685912 665510 3.07% LME铝成交量 76342 71495 6.78% LME铝持仓量 743435 741769 0.22% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图2:沪铝成交量和持仓量 单位：手 图3:伦铝成交量和持仓量 单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表4：铝主要现货价格和期现价差 2016/4/15 2016/4/8 周涨跌 长江有色 11,910.00 11,680.00 230.00 上海物贸 11,920.00 11,680.00 240.00 南储华东 11,910.00 11,670.00 240.00 南储华南 11,970.00 11,740.00 230.00 LME铝 Cash/3M 0.00 -16.50 16.50 保税区溢价 100.00 100.00 0.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 02000004000006000008000001000000010000002000000300000040000005000000Sep/15Oct/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Jan/16Feb/16Mar/16Mar/16沪铝周成交量沪铝持仓650000700000750000800000850000050000100000150000200000Sep/15Oct/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Jan/16Feb/16Mar/16Mar/16LME铝周成交量LME铝持仓 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年4月17日 5 / 7 图4:沪铝活跃合约与长江有色现货价差 单位:元/吨 图5:LME铝升贴水(0-3M) 单位:美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 五、铝库存动态 图6:沪铝、伦铝库存 单位：吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图7: 铝社会库存