业绩增速符合预期，持续看好公司成长性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年08月30日 证券研究报告•2017年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 13.74元 千金药业（600479） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增速符合预期，持续看好公司成长性 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：何治力 执业证号：S1250515090002 电话：023-67898264 邮箱：hzl@swsc.com.cn 分析师：张肖星 执业证号：S1250517080003 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -22%-14%-7%1%9%16%16/816/1016/1217/217/417/617/8千金药业沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.49 流通A股(亿股) 3.05 52周内股价区间(元 13.34-17.37 总市值(亿元) 47.92 总资产(亿元) 29.93 每股净资产(元) 4.94 相关研究 [Table_Report] 1. 千金药业（600479）：全年业绩高增长，期间费用控制较好 (2017-02-28) 2. 千金药业（600479）：全年业绩增速超预期，持续推进大健康布局 (2017-01-11) [Table_Summary]  事件：2017年公司上半年营业收入、扣非净利润分别为15.1亿元、0.4亿元，同比增速分别为18.3%、13.7%；2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.6亿元、0.12亿元，同比增速分别为12.8%、-22.7%。  业绩增速符合预期，持续看好其成长性。2017年上半年营业收入约为15亿元，同比增速约为18.3%。中药板块收入约为3.7亿元，同比增速约为7.8%，主要是中药板块大力重点开发县级市场；西药板块收入约为3.7亿元，同比增速约为45.2%，该板块期间内继续巩固三终端，加大连锁及医疗医院市场开发，加快新产品市场拓展；卫生用品收入约1.0亿元，同比增速约为33.4%，期间内公司发展电商、微商等新兴渠道，积极开展渠道下沉，实现了卫生用品的快速增长。2017年上半年扣非净利润约为0.4亿元，同比增速约为13.7%，低于收入增速约4.7个百分点，具体分析如下：1）公司毛利率约为44.1%，同比提升约3.3个百分点。主要是因为公司产品结构发生变化，即毛利率较高的西药生产及卫生用品规模占比扩大；2）公司期间费用率约为38.6%，同比提升约6.6个百分点。其中销售费用增速约为24%，主要是对西药及卫生用品费用投入增加；管理费用同比增速约为29%，主要是公司研发投入同比大幅增加。2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.6亿元、0.12亿元，同比增速分别为12.8%、-22.7%。净利润增速体现为下滑，主要为单季度费用投入增加，预计Q3将逐渐恢复。  卫生用品快速增长，看好公司大健康前景。1）为医保目录调整利好标的，中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，全年收入预计超过6亿元；2）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（预防肝纤维化，类独家品种）能实现乙肝适应症全覆盖，预计2017年收入将超过1亿元；3）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。我们预计全年预计收入超过3亿，单品种利润亏损幅度有望收窄。  盈利预测及评级。我们预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.61元、0.73元，对应市盈率分别为26倍、22倍、19倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，维持“买入”评级。  风险提示：招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2864.89 3424.01 3878.59 4436.95 增长率 17.09% 19.52% 13.28% 14.40% 归属母公司净利润（百万元） 149.43 181.77 213.48 255.60 增长率 60.75% 21.64% 17.45% 19.73% 每股收益EPS（元） 0.43 0.52 0.61 0.73 净资产收益率ROE 8.32% 9.54% 10.51% 11.71% PE 32 26 22 19 PB 2.30 2.17 2.03 1.89 数据来源：Wind，西南证券 千金药业（600479）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2864.89 3424.01 3878.59 4436.95 净利润 173.36 210.88 247.67 296.53 营业成本 1573.32 1916.01 2195.97 2537.49 折旧与摊销 53.54 122.70 122.70 122.70 营业税金及附加 33.83 37.03 42.44 49.64 财务费用 -6.83 1.46 1.65 1.89 销售费用 861.90 992.96 1086.00 1197.98 资产减值损失 3.25 5.00 5.00 5.00 管理费用 215.92 239.68 271.50 310.59 经营营运资本变动 164.45 -143.17 -94.36 -105.18 财务费用 -6.83 1.46 1.65 1.89 其他 -246.89 -14.43 -14.99 -14.89 资产减值损失 3.25 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 140.88 182.44 267.67 306.05 投资收益 10.59 10.00 10.00 10.00 资本支出 -97.59 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.12 -0.12 -0.12 -0.12 其他 218.14 9.88 9.88 9.88 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 120.55 9.88 9.88 9.88 营业利润 193.95 241.74 285.90 344.24 短期借款 -3.11 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 12.43 12.83 13.03 12.86 长期借款 -6.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 206.38 254.57 298.93 357.10 股权融资 1.73 0.00 0.00 0.00 所得税 33.02 43.69 51.26 60.57 支付股利 -52.31 -84.09 -102.29 -120.14 净利润 173.36 210.88 247.67 296.53 其他 -4.59 -1.96 -1.65 -1.89 少数股东损益 23.93 29.11 34.19 40.94 筹资活动现金流净额 -64.98 -86.05 -103.94 -122.02 归属母公司股东净利润 149.43 181.77 213.48 255.60 现金流量净额 196.45 106.27 173.61 193.91 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 728.40 834.66 1008.27 1202.17 成长能力 应收和预付款项 951.22 1164.20 1314.47 1506.55 销售收入增长率 17.09% 19.52% 13.28% 14.40% 存货 358.46 436.16 500.12 578.02 营业利润增长率 104.69% 24.64% 18.27% 20.41% 其他流动资产 94.92 111.93 125.76 142.75 净利润增长率 96.25% 21.64% 17.45% 19.73% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 60.59% 52.03% 12.12% 14.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 565.40 473.35 381.30 289.25 毛利率 45.08% 44.04% 43.38% 42.81% 无形资产和开发支出 273.85 244.25 214.64 185.04 三费率 37.38% 36.04% 35.04% 34.04% 其他非流动资产 59.83 58.79 57.74 56.69 净利率 6.05% 6.16% 6.39% 6.68% 资产总计 3032.09 3323.34 3602.30 3960.46 ROE 8.32% 9.54% 10.51% 11.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.22% 5.72% 6.35% 6.88% 应付和预收款项 686.84 819.20 926.14 1075.42 ROIC 9.49% 12.05% 13.86% 16.45% 长期借款 47.30 47.30 47.30 47.30 EBITDA/销售收入 8.40% 10.69% 10.58% 10.57% 其他负债 214.07 246.18 272.81 305.30 营运能力 负债合计 948.21 1112.68 1246.25 1428.02 总资产周转率 0.99 1.08 1.12 1.17 股本 348.76 348.76 348.76 348.76 固定资产周转率 5.88 6.71 9.27 13.60 资本公积 660.66 660.66 660.66 660.66 应收账款周转率 21.41 21.96 21.44 21.47 留存收益 736.25 833.92 945.11 1080.57 存货周转率 4.98 4.82 4.68 4.70 归属母公司股东权益 1745.67 1843.34 1954.53 2089.99 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 109.88% — — — 少数股东权益 338.21 367.32 401.51 442.45 资本结构 股东权益合计 2083.88 2210.66 2356.05 2532.44 资产负债率 31.27% 33.