开润股份2017业绩预增公告： 业绩增速符合预期，持续看好公司未来高成长性

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 开润股份(300577) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 [Table_Main] 开润股份2017业绩预增公告：业绩增速符合预期，持续看好公司未来高成长性 买入(维持) 事件：  公司公布2017年业绩预告： 2017公司预计归母净利润1.2亿~1.4亿，同比增长42.85%~66.66%。公司业绩的增长主要来自于：（1）公司自有品牌业务的持续快速增长；（2）公司受到政府补助较上年有所增长。 投资要点：  公司2B业务全年预计增长20%，新客户锁定下18年有望加速增长。（1）作为迪卡侬在全球范围内的标杆工厂，公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅，多年坚持的精益化管理体系以及全球化布局保证了其生产效率。同时未来公司希望通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能降低成本。（2）从订单角度来看，一方面公司有望受益于迪卡侬将订单向主要供应商集中的趋势提升来自于迪卡侬的订单量，另一方面公司已强势锁定了包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴渠道，保证了订单的持续增长。我们预计在17年2B业务增速20%的基础上，18年该部分业务有望加速增长。  多品牌、全渠道，公司自有品牌业务17、18年均预计保持100%增长。公司的自有品牌业务分为三个品牌：（1）主品牌90分在17年双十一当天全网销量突破7000万（同增200%）拿下包括天猫、京东、小米等多个平台全网第一的头衔。我们预计在17年继续保持100%增速的情况下，18年依靠拉杆箱产品在技术和外观上的持续更新迭代与线上线下全方位的营销推广，90分品牌继续保持高速增长。（2）在90分品牌大获成功的基础上，公司推出专注儿童出行的稚行品牌以及强调在新渠道销售出行周边产品的悠启品牌。我们认为公司自有品牌业务在多品牌、全渠道的驱动下在18年有望在收入端超越2B业务成为公司最大收入来源。  自有品牌全渠道推广，毛利率、费用率均预计有所提升。首先，由于自有品牌业务占比提升，我们预计公司毛利率有望逐步提升。在费用方面，一方面由于公司自有品牌业务占比提升营销宣传需要加大，另一方面由于公司逐渐在小米之外的平台开始销售产品，两个因素影响使我们预计其销售费用率会出现上升。但我们认为由于公司2B业务净利率稳定，自有品牌业务毛利率较高，其整体净利率有望保持稳定。  公司目前市值76.7亿元，我们预计公司17/18/19年归母净利润1.35亿/2.02亿/3.03亿，对应PE 57/38/25倍。虽然静态看估值较高，但我们认为公司的高成长性能够支撑现有估值，接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性，我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈，打造自身的品牌矩阵，维持 “买入”评级。  风险提示：90分品牌推进不及预期，2B业务增长不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 63.50 一年最低/最高价 39.64/71.16 市净率（倍） 17.22 流通A股市值（百万元） 2,249 基础数据 每股净资产（元） 3.69 资本负债率（%） 37.93 总股本（百万股） 121 流通A股（百万股） 35 [Table_Report] 相关研究 1． 开润股份：半年报业绩预告高增长，ODM业务增速稳健，围绕出行场景自有品牌品类有序扩张中 -20170712 2． 开润股份一季报点评：ODM业务超市场预期，新品牌业务持续品类扩张继续稳步发展 -20170426 3． [Table_Author] 2018年1月25日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%开润股份 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表：开润股份分季度业绩拆分 （单位：百万元） 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入 156.29 181.89 217.39 220.20 220.96 274.25 298.50 YOY 37.2% 41.4% 50.8% 37.3% 毛利率 26.2% 27.9% 29.7% 30.3% 28.7% 34.0% 31.3% 销售费用 10.24 13.48 14.82 24.36 18.39 23.62 28.25 销售费用率 6.6% 7.4% 6.8% 11.1% 8.3% 8.6% 9.5% 管理费用 15.58 21.53 15.26 21.95 17.30 21.32 26.43 管理费用率 10.0% 11.8% 7.0% 10.0% 7.8% 7.8% 8.9% 财务费用 0.04 -1.28 0.12 -4.99 -0.82 3.08 2.44 资产减值损失 0.09 1.20 0.89 1.86 0.28 0.91 1.19 营业利润 13.96 14.92 32.82 21.40 27.00 43.15 36.35 营业利润率 8.9% 8.2% 15.1% 9.7% 12.2% 15.7% 12.2% YOY -4.8% 93.4% 189.1% 10.8% 净利润 11.66 18.96 32.02 18.46 28.26 38.41 32.97 净利润率 -16.6% 142.3% 102.6% 3.0% YOY -0.1% 0.6% 0.4% 0.0% 归母净利润 12.95 21.18 30.01 19.86 27.56 32.71 32.92 YOY -6.5% 112.8% 54.4% 9.7% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 开润股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 688.0 792.3 1231.9 1617.6 营业收入 775.8 1160.0 1829.5 2802.6 现金 390.2 341.1 516.5 567.8 营业成本 552.7 796.8 1266.6 1926.8 应收款项 156.0 230.7 379.1 555.1 营业税金及附加 4.7 7.3 11.5 17.7 存货 110.3 169.3 275.1 401.0 销售费用 62.9 102.3 155.8 241.4 其他 31.7 51.2 61.2 93.8 管理费用 74.3 105.5 158.7 236.1 非流动资产 123.5 146.2 143.5 133.6 财务费用 (6.1) (12.8) (19.3) (21.3) 长期股权投资 0.2 0.0 0.0 0.0 投资净收益 (0.1) 0.0 0.0 0.0 固定资产 77.5 76.6 75.2 73.8 其他 4.0 6.0 9.7 14.2 无形资产 10.3 10.0 9.7 9.4 营业利润 83.1 154.9 246.5 387.6 其他 35.4 59.6 58.6 50.4 营业外净收支 12.8 25.2 20.2 20.3 资产总计 811.6 938.5 1375.4 1751.2 利润总额 95.9 180.1 266.7 407.9 流动负债 260.5 278.6 553.0 687.0 所得税费用 14.8 27.0 40.0 61.2 短期借款 19.5 25.8 24.8 23.4 少数股东损益 (2.9) 18.2 24.3 43.7 应付账款 151.2 146.5 326.7 393.2 归属母公司净利润 84.0 134.9 202.4 303.0 其他 89.8 106.2 201.5 270.4 EBIT 85.8 155.4 248.4 398.2 非流动负债 9.1 9.8 9.6 9.5 EBITDA 93.3 163.3 256.9 398.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 9.1 9.8 9.6 9.5 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 269.7 288.4 562.6 696.5 每股收益(元) 1.68 1.12 1.68 2.51 少数股东权益 7.2 5.6 6.4 6.0 每股净资产(元) 8.13 5.34 6.68 8.68 归属母公司股东权益 534.7 644.5 806.5 1048.8 发行在外股份(百万股） 66.7 120.8 120.8 120.8 负债和股东权益总计 811.6 938.5 1375.4 1751.2 ROIC(%) 12.9% 19.5% 25.2% 31.4% ROE(%) 21.6% 25.7% 31.0% 37.1% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 28.8% 31.3% 30.8% 31.2% 经营活动现金流 88.0 10.7 235.1 148.9 EBIT Margin(%) 11.1% 13.4% 13.6% 14.2% 投资活动现金流 (16.7) (48.5) (33.1) (50.9) 销售净利率(%) 10.8% 11.6% 11.1% 10.8% 筹资活动现金流 243.4 (11.4) (26.6) (46.7) 资产负债率(%) 33.2% 30.7% 40.9% 39.8% 现金净增加额 315.7 (49.1) 175.4 51.3 收入增长率(%) 57.0% 49.5% 57.7% 53.2% 折旧与摊销 8.4 7.4 7.9 8.5 净利润增长率(%) 26.8% 60.6% 50.1% 49.7% 资本开支