业绩持续增长，继续深耕核心城市群

HeaderTable_User 847289893 1354510661 HeaderTable_Stock 600048 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 123,429 154,752 185,091 224,792 277,374 同比增长 13.2% 25.4% 19.6% 21.4% 23.4% 营业利润（百万元） 22,724 23,123 26,160 32,897 41,424 同比增长 19.7% 1.8% 13.1% 25.8% 25.9% 归属母公司净利润（百万元） 12,348 12,422 14,421 18,110 22,778 同比增长 1.2% 0.6% 16.1% 25.6% 25.8% 每股收益（元） 1.04 1.05 1.22 1.53 1.92 毛利率 33.2% 29.0% 29.9% 30.4% 30.7% 净利率 10.0% 8.0% 7.8% 8.1% 8.2% 净资产收益率 18.6% 15.5% 15.2% 17.0% 18.6% 市盈率（倍） 9.2 9.2 7.9 6.3 5.0 市净率（倍） 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩持续增长，继续深耕核心城市群 核心观点 销售规模再创历史新高，业绩持续增长。2017年上半年公司销售金额达1466亿元，同比增长 33%，是去年全年的70%；销售面积1054万平方米，同比增长28%。销售回笼金额为 1207 亿元，资金回笼率为82%。上半年营业收入达到544.6亿元，同比下降1.3%，主要是受营改增政策影响，本期部分营业收入不包含营业税金；归母净利润为56.5亿元，同比增长13.9%，投资收益对其的贡献较大，达到5.6亿元，同比增长41.1%。 利润率水平有所提升，杠杆提升明显。公司上半年毛利率为30.8%，较去年同期下降1.8个百分点，但较去年年末提升了3.8个百分点，主要是受到结转区域和产品结构的影响。归母净利率为10.4%个百分点，较去年同期提升1.4个百分点。公司上半年资产负债率为78.8%，净负债率为86.6%，较去年同期有上升的是因公司并购中航工业集团地产业务导致合并范围增加所带来的有息负债的大幅增加。 继续深耕核心城市群，央企整合稳步推进。公司上半年在珠三角、长三角、京津冀三大城市群的实现销售金额932亿元，占总额的64%；同时，受武汉、成都、重庆等城市热销影响，中西部区域销售金额占比较上年同期提升9个百分点至28%。上半年公司通过并购整合、招拍挂、合作等方式新获取项目59个，新增容积率面积1693万平方米，同比增长122%，总土地成本625亿元，同比增长39%。上半年一二线城市拓展面积达到1277万平方米，占比达75%。截止6月底，公司已经在全国布局了75个城市，待开发面积7045万平方米，其中一二线城市占比约为68%。在央企整合方面，公司已经完成与中航工业房地产业务的整合工作。 财务预测与投资建议 维持买入评级，目标价12.20元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.22/1.53/1.92元。运用可比公司估值法，可比公司2017年PE估值为10X，我们给予估值10X，对应目标价为12.20元。 风险提示 房地产市场销售可能低于预期。房地产融资持续收紧。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月29日） 10.28元 目标价格 12.20元 52周最高价/最低价 11.18/9.05元 总股本/流通A股（万股） 1,185,844/1,173,634 A股市值（百万元） 121,905 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2017年08月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.2 -3.2 7.4 7.9 相对表现（%） -2.0 -6.2 -2.8 -8.1 沪深300（%）% 2.2 3.0 10.2 15.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 联系人 夏亦丰 021-63325888*4037 xiayifeng@orientsec.com.cn 相关报告 销售维持高增长，单月拿地创新高，重申买入评级 2017-08-09 业绩稳定增长，土地储备充足支撑未来发展 2017-07-12 单月销售创新高，新增土储破千万方 2017-07-09 城市群战略初显成效，央企整合提档加速 2017-06-23 -9%0%9%17%26%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07保利地产沪深300保利地产 600048.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保利地产中报点评 —— 业绩持续增长，继续深耕核心城市群 2 目 录 销售再创新高，业绩持续增长 ........................................................................ 4 盈利能力略有回升 .......................................................................................... 4 坚定不移深耕核心城市群，持续推进央企整合 ............................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.22/1.53/1.92元 ................................................... 6 投资建议：维持买入评级，维持目标价12.20元 ................................................................ 6 风险提示 ........................................................................................................ 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保利地产中报点评 —— 业绩持续增长，继续深耕核心城市群 3 图表目录 图1：2017年上半年公司营业总收入为544.7亿元 ...................................................................... 4 图2：2017年上半年公司归母净利润为56.5亿元 ........................................................................ 4 图3：2017年上半年公司毛利率为30.8% .................................................................................... 4 图4：2017年上半年公司归母净利率为10.4% ............................................................................. 4 图5：2017年上半年公司资产负债率为78.8% ............................................................................. 5 图6：2017年上半年公司净负债率为86.6% ................................................................................ 5 表1：可比公司2017年估值为10X............................................................................................... 6 表2：RNAV估值 ......................................................................................................................... 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保利地产中报点评 —— 业绩持续增长，继续深耕核心城市群 4 销售再创新高，业绩持续增长 销售规模再创历史新高，业绩持续增长。2017 年上半年公司实现签约销售金额1466亿元，同比增长 33%，达到去年全年的70%。实现签约面积1054万平方米，同比增长 28%。公司坚持普通住宅产品策略，上半年成交产品中的住宅类产品销售金额占比达到88%，其中144平方米以下的普通住宅类产品占比达96%。公司上半年销售回笼金额为 1207 亿元，资金回笼率为82%。公司2017年上半年营业收入达到544.6亿元，同比下降1.3%，主要是受营改增政策影响，本期部分营业收入不包含营业税金，营业总收入为544.7亿元，同比下降1.2%；归母净利润为56.5亿元，同比增长13.9%，投资收益对其的贡献较大，达到5.6亿元，同比增长41.1%。 图1：2017年上半年公司营业总收入为544.7亿元 图2：2017年上半年公司归母净利润为56.5亿元 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 盈利能力略有回升 利润率水平有所提升，杠杆提升明显。公司上半年毛利率为30.8%，较去年同期下降1.8个百分点，但较去年年末提升了3.8个百分点，主要是受到结转区域和产品结构的影响。归母净利率为10.4%个百分点，较去年同期提升1.4个百分点。公司上半年资产负债率为78.8%，净负债率为86.6%，较去年同期有上升的是因公司并购中航工业集团地产业务导致合并范围增加所带来的有息负债的大幅增加。