有色金属策略周报（铅锌）：锌高位震荡蓄势上攻 铅或呈现内弱外强格局

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年05月09日 锌高位震荡蓄势上攻 铅或呈现内弱外强格局 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 嘉能可一季度锌产量如期大幅减产，数据显示，一季度锌产量同比下降28%至25.71万吨，铅产量同比下降6%至7.1万吨，主要受嘉能可暂停澳洲、秘鲁和哈萨克斯坦部分业务所影响。 2. 根据亚洲金属网报道，内蒙古巴彦淖尔紫金4月中旬停产检修，检修20天，计划于5月7日恢复生产。由于检修，4月份其产量减少到7000吨，3月份产量为1.5万吨，计划于5月7日恢复生产，计划日产量约560吨。 2.近期展望 市场对中国经济前景担忧再次抬头，美元指数的低位反弹，加上黑色板块的大幅下挫，对上周有色金属市场信心形成一定压制，内外铅锌价格均一度震荡回调。宏观方面，本周关注中国4月份通胀等数据的表现和影响。从基本面来看，对于锌，国内锌冶炼企业的原料锌矿库存水平较年初明显下滑，南方地区锌矿加工费下调幅度较大；国内锌锭也维持去库存态势；此外，嘉能可和Nyrstar一季度锌矿产量如期大幅减产，且嘉能可坚持金属减产承若；总的来看，锌基本面配合因素仍较多。铅基本面偏弱，国内下游十分疲弱，供应压力凸显，河南地区企业库存十分高企，但伦铅注销仓单占库存的比例再度回升，对近期铅价或有支撑。我们预计短期内外锌价维持高位震荡态势，尽管上周后期内外锌价均跌破20日均线的支撑，但对于锌价继续下探的空间持偏谨慎态度，在宏观面若不很利空的前提下，锌价有望再度蓄势上攻，关注内外锌价分别于15500-15800元/吨和1950-2000美元/吨的压力位表现，以及关注近日锌期货量仓配合情况。铅价方面，基于内外基本面的差异，短期或呈现内弱外强格局。 3.操作建议 内外锌可尝试轻仓多单介入，内外铅暂时观望 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌库存的变化 3.铅锌矿山和铅锌冶炼企业的减产动态 4.锌期价的量能配合情况 5. 中国4月份通胀等数据 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年5月8日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌高位波动加剧 沪铅下破13000元/吨重要关口 在整体工业品氛围偏空，尤其是黑色板块大幅下挫下，上周初内外铅锌价格震荡略弱，其中内外锌价均一度下调至20日均线下方，分别小幅探低至14805元/吨和1850美元/吨；内外铅价也弱势下调，其中沪铅指数一度跌破13000元/吨关口，伦铅也下调至1727.5美元/吨。周五夜间，内外锌价和伦铅小幅企稳，沪铅维持弱势格局。 上周宏观方面的配合略低于我们预期。中国4月份两大PMI数据均低于前值和预期，使得市场对中国经济前景担忧再次抬头。美元指数的低位企稳反弹，加上黑色板块的大幅下挫，对上周初有色金属市场信心形成压制。 但从基本面来看，锌基本面支撑因素仍较多，基本面整体呈现偏强格局。 首先，锌矿方面，现阶段国内锌冶炼企业的原料锌矿库存水平较年初已明显下滑，从年初原料锌矿库存2-3个月的水平已降低至1个月以下。国内进口锌矿的减少，已导致南方地区锌矿供应偏紧态势进一步凸显，南方地区锌矿加工费下调幅度较大。此外，嘉能可一季度锌产量如期大幅减产，数据显示，一季度锌产量同比下降28%至25.71万吨，铅产量同比下降6%至7.1万吨，主要受嘉能可暂停澳洲、秘鲁和哈萨克斯坦部分业务所影响。且目前嘉能可坚持金属减产承诺。与此同时，Nyrstar一季度的锌矿产量同比下降37%至4.2万吨，主要为Myra Falls和Middle Tennessee两个矿山的停产所致。故后期国外锌矿供应将进一步收紧，并可能导致国内锌矿进口量继续下降。 其次，国内锌锭维持去库存态势。根据我的有色网显示，至5月3日，国内主要地区的锌锭库存为34.75万吨，已连续8周去库存。据了解，近期国内镀锌板管消费尚可，5月份国内锌锭库存有望维持下降趋势。不过目前国内锌锭库存暂高于往年同期水平。 目前锌市场的风险主要在于：第一，随着前期锌价的上涨的推动，国内锌冶炼企业复产或扩产现象增加。根据亚洲金属网报道，内蒙古巴彦淖尔紫金4月中旬停产检修，检修20天，计划于5月7日恢复生产。由于检修，4月份其产量减少到7000吨，3月份产量为1.5万吨，计划于5月7日恢复生产，计划日产量约560吨。西昌合力锌业计划5月份生产锌锭3000吨，较4月份的1500吨翻番。这将加大后期国内锌锭的输出量。第二，据了解，国外大型贸易商囤积了较大规模的锌矿库存，若其库存释放或嘉能可减产项目复产，将改变锌矿供应短缺预期。 铅方面，其国内基本面偏弱，国内下游十分疲弱，供应压力凸显，河南地区企业库存十分高企，但伦铅注销仓单占库存的比例再度回升，对近期铅价尤其是LME铅或有支撑。内外基本面的分化，也是导致铅内弱外强的原因所在。消息方面，据了解，Teck旗下的美国红狗矿与国内个别冶炼铅企业的2016年铅矿加工费协定为138美元/吨，略高于之前的招标价130美元/吨，但仍明显低于高丽亚铅的193美元/吨，以及目前铅矿现货加工费150-160美元/吨的水平。 国内现货方面，锌方面，上周锌现货价也持续跟跌，炼厂惜售，市场高贴水 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年5月8日 3 / 11 成交活跃，长单交付为主；进口锌较国产锌价差扩大，下游采购较积极，市场整体成交一般。铅方面，对于上海市场，个别炼厂继续出货，下游需求较差仍无改善，对于市场多观望少采购，整体交投依旧清淡。 LME库存方面，上周LME铅库存继续小幅下滑，下降1000吨至17.4025万吨。此外，其注销仓单也小幅回落至7.74万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例略下降至44.48%，仍维持于相对高位，其对铅价的支撑作用仍在。LME锌库存方面，上周维持下降趋势，减少3425吨至40.4275万吨。 另上周LME铅升贴水（0-3）从升水1美元回升至升水2.75美元，LME锌升贴水从-5.5美元小幅收窄至-4.5美元。故LME铅（0-3）升水的进一步上升，对铅价有支撑；LME锌（0-3）贴水的收窄，对锌价格压制减弱。 周度展望：锌高位震荡蓄势上攻 铅或呈现内弱外强格局 市场对中国经济前景担忧再次抬头，美元指数的低位反弹，加上黑色板块的大幅下挫，对上周有色金属市场信心形成一定压制，内外铅锌价格均一度震荡回调。宏观方面，本周关注中国4月份通胀等数据的表现和影响。从基本面来看，对于锌，国内锌冶炼企业的原料锌矿库存水平较年初明显下滑，南方地区锌矿加工费下调幅度较大；国内锌锭也维持去库存态势；此外，嘉能可和Nyrstar一季度锌矿产量如期大幅减产，且嘉能可坚持金属减产承若；总的来看，锌基本面配合因素仍较多。铅基本面偏弱，国内下游十分疲弱，供应压力凸显，河南地区企业库存十分高企，但伦铅注销仓单占库存的比例再度回升，对近期铅价或有支撑。我们预计短期内外锌价维持高位震荡态势，尽管上周后期内外锌价均跌破20日均线的支撑，但对于锌价继续下探的空间持偏谨慎态度，在宏观面若不很利空的前提下，锌价有望再度蓄势上攻，关注内外锌价分别于15500-15800元/吨和1950-2000美元/吨的压力位表现，以及关注近日锌期货量仓配合情况。铅价方面，基于内外基本面的差异，短期或呈现内弱外强格局。 操作上，内外锌可尝试轻仓多单介入，内外铅暂时观望。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产。 表1：铅锌品种历史走势 2016/05/06 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 12875 -355 -2.68% -2.68% 沪铅连续合约收盘价 12850 340 2.72% 2.72% 沪铅连三合约收盘价 12985 -255 -1.93% -1.93% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1797 -55 -3.06% -3.06% 沪锌主力合约收盘价 14865 -425 -2.78% -2.78% 沪锌连续合约收盘价 14795 -445 -2.92% -2.92% 沪锌连三合约收盘价 14895 -460 -3.00% -3.00% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1882.5 -54 -2.86% -2.86% 数据来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年5月8日 4 / 11 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/05/06 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 1.82 0.75 73.91% 沪铅持仓量 3.47 0.24 7.22% 沪锌成交量 55.53 10.68 25.85% 沪锌持仓量 31.99 1.62 5.26% 数据来源：Wind中信期货研究部 124001260012800130001320013400136001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/05/062016/04/282016/04/21-100-80-60-40-200204060801001/22/33/44/55/