有色金属策略周报：短期沪锌回升空间或有限，锌价将延续内弱外强格局

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 02-25 短期沪锌回升空间或有限，锌价将延续内弱外强格局 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：短期沪锌回升空间或有限，锌价将延续内弱外强格局 1、上周国内部分地区自产锌矿加工费上涨50-100元/吨，目前主流成交为5800-6300元/吨；进口锌矿加工费主流报价持稳于220-240美元/干吨。 2、上周国内锌现货升水再度小幅下调，至2月22日上海地区0#普通品牌对沪锌1903合约报升水20-40元/吨。 3、上周LME锌库存进一步减少了12350吨至8.11万吨，创下逾十年新低。LME锌注销仓单量占库存比例也下调至34.9%。 4、LME锌升贴水（0-3）重回升水态势，至2月22日为20.5美元/吨。 5、据SMM数据，至2月22日国内锌锭社会库存为20.82万吨，较2月18日增加1.5万吨，周环比上升2.13万吨。春节后国内锌锭库存超预期回升，累库量已超过12万吨，仅略低于去年同期水平。 SHFE锌库存上周也上升近2万吨至10.5646万吨。 6、据我的有色网，至2月22日上海保税区锌库存9.02万吨，周环比增加0.27万吨。 7、据ILZSG数据显示，2018年全年全球锌市场供应短缺38.4万吨，2018年前11个月为短缺32.6万吨，2017年短缺49.5万吨。 8、2月23日内蒙古银漫矿业发生井下车辆特大事故，2018年其铜、锌、铅和锡产量分别约为5000、20000、2500和5000金属吨。目前来看，国内锌矿产量超过400万吨，在国内外锌矿供应充裕，以及2019年全球锌矿供应进一步增加的背景下，该企业停产对国内锌矿供应的影响较小，主要对短期市场情绪形成影响，中期需关注矿山安全检查的具体开展情况。 逻辑：LME锌库存已去化至逾十年新低，加上LME锌现货重回升水态势，故目前来看，伦锌支撑略强。国内方面，节后下游恢复尚缓慢，短期关注3月传统旺季启动前库存的进一步累积幅度，预计本周国内锌锭库存将继续抬升。而23日的银漫矿业安全事故或对短期市场情绪形成影响，但预计对锌矿供应冲击有限。宏观方面，中美贸易谈判进展引导近期市场情绪，市场预期向好，仍需关注3月1日谈判大限前可能对市场形成的预期差。整体来看，基于内外基本面的差异，预计近期锌价内强外弱格局将延续。由于国内库存支撑减弱，叠加锌远期供应回升预期，短期国内锌价回升空间受限，有再度回落可能。 操作建议：沪锌期价等待再度沽空机会；把握沪锌期货买近卖远机会 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：上周锌价小幅企稳，表现弱于有色板块 上周有色板块震荡分化，周初内外锌价均小幅企稳，但表现弱于板块中铜、镍、铝等品种。直至22日夜间，受中美达成贸易协议预期提振，锌价也回弹走高。此外，周内锌价近强远弱态势和内弱外强格局维持。 宏观方面，上周中美经贸双方在华盛顿进行第七轮高级别磋商，市场对贸易协议预期向好，提振整体商品表现。此外，欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线，为2013年6月以来首次，同时德国2月制造业PMI初值继续下滑，创74个月新低。数据显示欧元区经济下行压力凸显。本周继续关注中美贸易谈判，以及主要经济体2月制造业PMI等数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，节后第二周国内自产锌矿加工费继续稳中小幅回升，四川和广西地区均进一步上调了50元/吨，云南地区也抬升了100元/吨，其它地区暂时持稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交为5800-6300元/吨，进口锌矿加工费主流报价维稳于220-240美元/干吨。整体上，锌矿供应维持逐渐趋松的态势。在高加工费情况下，现阶段锌冶炼利润达到近年来较高水平。 矿山生产动态方面，2月23日内蒙古银漫矿业发生井下车辆特大事故，已造成21死29伤。银漫矿业为内蒙古兴业矿业股份有限公司的全资子公司。银矿矿业公司选厂分为铅银锌和铜锡银锌两个系统，处理能力均为2500吨/天，2018年通过技术改造将铅银锌系统改造成铜锡系统。2018年其铜生产约5000金属吨，锌生产约2万金属吨，以及2500金属吨的铅和近5000吨的锡。目前来看，国内锌矿年产量超过400万金属吨，2018年进口量近300万实物吨。目前来看，在国内外锌矿供应充裕，以及2019年全球锌矿供应进一步增加的背景下，该企业停产对国内锌矿供应的影响较小。但据了解，该事件已引发内蒙古矿山开始进行安全检查，这或推迟冬季暂停矿山复产的进度。总的来看，该事件对短期锌矿供应冲击偏小，主要对短期市场情绪形成影响，中期需关注矿山安全检查的具体开展情况。 冶炼方面，受高冶炼利润推动，目前正常产能的锌冶炼厂多维持正常生产。本周将进入3月份，3月份期间，预计株冶2#线投产、汉中部分产能恢复，以及三立复产将可期，国内锌冶炼供应有望逐渐恢复回升。 锌进口方面，上周锌进口窗口维持关闭状态，且进口亏损幅度有所扩大，锌进口市场表现仍冷清。另进口锌仍部分保存在保税区仓库中，据我的有色网数据显示，至2月22日上海保税区锌库存9.02万吨，周环比增加0.27万吨。 锌初端消费方面，上周锌消费恢复节奏仍相对缓慢，天津、广东等地区逐渐复工，并开始稍有备货，但山东地区下游企业复工尚不明显。目前关注下游进一步恢复节奏。据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有60条产线停产检修，整体开工率为77.44%；产能利用率为58.73%，较上周回暖7.18%；周产量为70.65万吨，较上周增加8.64万吨。同时，国内主要市场涂镀板卷仓库镀锌库存为111.79万吨，周环比增1.38万吨。 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 终端产业方面，据中汽协数据显示，中国1月份乘用车销量为202.11万辆，同比下降17.71%，降幅较上月进一步扩大，环比下降9.5%。这为乘用车销量连续第7个月同比下降。同时，1月份汽车销量为237万辆，同比下降15.8%。 国内锌现货方面，上周锌现货价小幅波动。炼厂正常出货，下游恢复尚缓慢，库存季节性累积，出货压力抬升，市场整体成交一般，现货升水下调。至2月15日上海地区0#普通品牌对沪锌1903合约报升水下调至20-40元/吨，天津地区较沪市升水也收窄至20元/吨附近，广东地区对沪市贴水80元/吨附近。 锌库存方面，上周LME锌库存进一步去化，周环比减少了12350吨至8.11万吨，已创下逾十年新低。此外，周内LME锌注销仓单量也回落至2.83万吨，占库存比例为34.90%。上周库存的减少，仍为新奥尔良、鹿特丹和弗利辛恩库存的回落。SHFE锌库存方面，上周库存继续上升近2万吨至10.5646万吨，其中库存期货也增加1797吨至28575吨。此外，国内锌锭社会库存季节性继续累积抬升，据SMM数据显示，至2月22日国内锌锭社会库存为20.82万吨，较2月18日增加1.5万吨，周环比上升2.13万吨。另外，据我的有色网数据显示，至2月22日国内锌锭社会库存为22.31万吨，较2月18日增加1.68万吨，周环比抬升2.32万吨。上周上海和广东两地的库存增加相对明显。从春节后来看，国内锌锭库存超预期回升，累库量已超过12万吨，仅略低于去年同期水平，目前关注旺季启动前的国内锌锭的进一步累库情况。 此外，LME锌升贴水（0-3）上周重回升水态势，至2月21日为20.5美元/吨。 全球锌供需格局方面，据ILZSG数据显示，2018年全年全球锌市场供应短缺38.4万吨，2018年前11个月为短缺32.6万吨，2017年短缺49.5万吨。故2018年锌市场供应缺口较2017年有所收窄。同时，据WBMS报告显示，2018年全球锌市场供应过剩4.85万吨，2017年全年供应短缺43.8万吨。该数据显示，全球锌市场从供应短缺转为小幅过剩格局。 周度展望：短期沪锌回升空间或有限，锌价将延续内弱外强格局 LME锌库存已去化至逾十年新低，加上LME锌现货重回升水态势，故目前来看，伦锌支撑略强。国内方面，节后下游恢复尚缓慢，短期关注3月传统旺季启动前库存的进一步累积幅度，预计本周国内锌锭库存将继续抬升。而23日银漫矿业安全事故或对短期市场情绪形成影响，但预计对锌矿供应冲击有限。宏观方面，中美贸易谈判进展引导近期市场情绪，市场预期向好，仍需关注3月1日谈判大限前可能对市场形成的预期差。整体来看，基于内外基本面的差异，预计近期锌价内强外弱格局将延续。由于国内库存支撑减弱，叠加锌远期供应回升预期，短期国内锌价回升空间受限，有再度回落可能。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-2-22 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 21680 280 1.31% -2.25% 沪锌连续合约收盘价 21800 370 1.73% -2.68% 沪锌连三合约收盘价 21200 280 1.34% -1.62% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2712 48 1.80% -0.42% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-2-22 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 60.16 -2.66 -4.24% 沪锌持仓量 49.62 4.07 8.93% 数据来源：Wind中信期货研究部 16200164001660016800170001720017400176001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2019/02/222019/02/152019/02/010501001502002503003501/22/33/44/55/66/72019/02/222019/02/15 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/02/22 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 22270 350 1.60% 上海物贸锌现货价 21690 -950 -4.20% 广东南储锌现货价 21500 340 1.61% 长江有色-锌期三 1070 70 上海物贸-锌期三 490 -110 广东南储-锌期三 300 60 LME锌升贴水（0-3）（2019-2-14） 20.5 23 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货