有色金属策略周报（铅锌）：锌高位震荡波动或加剧 铅有望再度走弱

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年04月25日 锌高位震荡波动或加剧 铅有望再度走弱 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 据ILZSG最新数据显示，1-2月全球锌市场过剩6.6万吨，去年同期过剩13万吨；1-2月全球铅市场过剩3.4万吨，去年同期过剩2000吨。 2. 我的有色网数据显示，至4月18日，国内主要地区（包括上海、广东、天津和山东地区）锌锭库存为37.68万吨，较上一周减少1.11万吨。国内锌锭库存维持下滑趋势，不过由于近日锌价持续上涨，下游拿货偏谨慎，故国内锌锭去库存节奏再度放缓。 3. 从锌现货贴水来看，上周现货跟涨态势仍然较良好，周内上海物贸锌现货价相对沪锌期三价格的贴水幅度在-290~90元/吨的范围内，较前期扩大幅度不明显，这对于短期沪锌期价依然形成较好支撑。 2.近期展望 随着交易所对黑色系品种上调交易手续费，以及实施限制开仓等措施，市场前期高涨的做多热情于21日夜间开始有所趋弱，市场情绪或回归理性。从基本面来看，在国外锌矿供应收紧的大背景下，近期国内锌现货跟涨态势良好，3月份国内锌下游开工率回升态势较良好，国内锌锭持续去库存，故近期锌基本面配合增加。但需注意的是，现货主要表现于贸易商间的交易较活跃，但下游畏高情绪较明显，随着锌价持续上涨，国内锌锭去库存节奏再度放缓。总的来看，短期锌价蓄势高位震荡，有望继续走高，但需重点关注内外锌价于上方15500-15800元/吨和1950-2000美元/吨的压力位表现情况，以及锌期货量仓配合情况，若压力位附近多头主动获利离场，可能会导致近期锌波动有所加剧。铅方面，国内下游十分疲弱，供应压力凸显，LME铅注销仓单占库存比例的回升对短期LME铅价有所支撑。而上周铅期价跟涨反弹，暂改前期偏弱格局，不过预计受制于偏弱的基本面，其持续反弹动能不足，有望再度走弱。 3.操作建议 内外锌和伦铅暂时观望为主，沪铅可尝试空单轻仓入场 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌库存的变化 3.铅锌矿山和铅锌冶炼企业的减产动态 4.国内锌现货对沪锌期三价格升贴水状态 5.内外锌期价的量能配合情况 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国内铅锌现货跟涨明显放缓 3. 国外嘉能可等矿企复产 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年4月23日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌持续攀升后高位回调 铅跟涨暂改偏弱格局 上周初市场整体情绪仍持续高涨，美元指数维持低位震荡，原油价格继续拉升，带动整体商品普涨。在黑色板块领涨下，能化、农产品等板块也均大幅反弹。相对来说，上周初有色板块的整体涨幅相对温和。其中内外锌价缓慢攀高，一度攀升至15460元/吨和1958美元/吨的高点，创出近期新高。内外铅价也跟随上涨，一度回升至13600元/吨和1814.5美元/吨。主要为上周初宏观数据和宏观事件较少，而前一周中国宏观数据良好表现所带动的乐观情绪，在上周仍然延续。在此背景下，多头资金强势拉涨各板块，整体商品多头势头明显占优。但随着交易所对黑色系品种上调交易手续费，以及实施限制开仓等措施，周四夜间，市场情绪迅速改变，多个品种开始缩量回调，其中沪锌持仓量也明显下降。而内外锌期价分别回调至15000元/吨和1900美元/吨附近，内外铅价也有所调整。 从基本面来看，对于全球铅锌供需情况，据ILZSG最新数据显示，1-2月全球锌市场过剩6.6万吨，去年同期过剩13万吨；1-2月全球铅市场过剩3.4万吨，去年同期过剩2000吨。数据显示，1-2月全球锌供需状况同比出现好转，但维持过剩态势；1-2月全球铅供应过剩态势同比明显扩大，供需状况转弱。 从国内锌下游镀锌行业来看，SMM近期抽样调研了25家镀锌厂，其中60%的企业表示4月订单优良，较去年同期略有增加，28%的企业认为订单平稳，剩余12%的企业订单下滑。 进口方面，海关数据显示，3月国内进口精炼锌7.6998万吨，当月同比大幅增加88.29%。1-3月累计进口锌18.0985万吨，累计增幅121.03%。在3月进口锌持续亏损且亏损幅度有所扩大的情况下，3月进口精炼锌量略超我们预期。预计由于1月份之前内外比价较高，之前锁定比值并于3月进口所推动。从另一方面来看，较高的锌进口量未对市场形成较大冲击，或也意味着3月锌消费表现尚可。与此同时，3月锌矿进口量为19.302万吨，当月同比大幅回落18.3%；累计进口64.9261万吨，累计同比下滑10.16%，受国外锌矿加工费持续下调，锌矿进口量继续下降。3月铅矿进口量11.0477万吨，当月同比下降26.76%；累计进口33.574万吨，累计下滑16.46%，国外铅矿供应有所收紧，国内铅矿进口量也同样出现回落。 国内现货方面，锌方面，上周锌现货价持续上涨，炼厂出货积极，同时交割货大量涌现，现货充裕，上海地区进口品牌增多，但受价格上涨影响，下游接货并不活跃，整体成交一般。从锌现货贴水来看，上周现货跟涨态势仍然较良好，周内上海物贸锌现货价相对沪锌期三价格的贴水幅度在-290~90元/吨的范围内，较前期扩大幅度不明显，这对于短期沪锌期价依然形成较好支撑。铅方面，对于上海市场，部分企业维持出货，下游需求较弱看跌情绪浓，铅期价上扬带动现货跟涨，更增加了下游观望氛围，上周整体铅市场成交较差。 LME库存方面，上周LME铅库存下滑趋势继续暂缓，大幅回升12650吨至17.5275万吨，主要为弗利辛恩地区的库存增加所致。此外，其注销仓单也明显增加至6.0275万吨，主要为釜山地区的库存增加所致。 LME铅注销仓单量占库存的比例回升至34.39%，其对铅价的提振作用再度增加。LME锌库存方面， 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年4月23日 3 / 11 上周维持下降趋势，减少7400吨至40.77万吨。SHFE库存方面，上周SHFE铅库存小幅回落283吨至1.9443万吨。SHFE锌库存也小幅下降1578吨至26.74万吨附近，仍维持在历史较高水平。此外，据我的有色网数据显示，至4月18日，国内主要地区（包括上海、广东、天津和山东地区）锌锭库存为37.68万吨，较上一周减少1.11万吨。国内锌锭库存维持下滑趋势，不过由于近日锌价持续上涨，下游拿货偏谨慎，故国内锌锭去库存节奏再度放缓。 另上周LME铅升贴水（0-3）从贴水-7美元收窄至贴水-3美元，LME锌升贴水也从-11.75美元微幅收窄至-8美元。故LME铅锌（0-3）贴水的收窄，对铅锌价格压制减弱。 消息方面，South32(必和必拓下属澳大利亚矿山)和高丽亚铅签署铅精矿长单，加工费较去年降低22.5美元，以170美元成交。显示国外铅矿供应也有所收缩。 周度展望：锌高位震荡波动或加剧 铅有望再度走弱 随着交易所对黑色系品种上调交易手续费，以及实施限制开仓等措施，市场前期高涨的做多热情于21日夜间开始有所趋弱，市场情绪或回归理性。从基本面来看，在国外锌矿供应收紧的大背景下，近期国内锌现货跟涨态势良好，3月份国内锌下游开工率回升态势较良好，国内锌锭持续去库存，故近期锌基本面配合增加。但需注意的是，现货主要表现于贸易商间的交易较活跃，但下游畏高情绪较明显，随着锌价持续上涨，国内锌锭去库存节奏再度放缓。总的来看，短期锌价蓄势高位震荡，有望继续走高，但需重点关注内外锌价于上方15500-15800元/吨和1950-2000美元/吨的压力位表现情况，以及锌期货量仓配合情况，若压力位附近多头主动获利离场，可能会导致近期锌波动有所加剧。铅方面，国内下游十分疲弱，供应压力凸显，LME铅注销仓单占库存比例的回升对短期LME铅价有所支撑。而上周铅期价跟涨反弹，暂改前期偏弱格局，不过预计受制于偏弱的基本面，其持续反弹动能不足，有望再度走弱。 操作上，内外锌和伦铅暂时观望为主，沪铅可尝试空单轻仓入场。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国内铅锌现货跟涨明显放缓；3、国外嘉能可等矿企复产。 表1：铅锌品种历史走势 2016/04/22 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 13365 110 0.83% 0.94% 沪铅连续合约收盘价 13355 155 1.17% 0.49% 沪铅连三合约收盘价 13390 165 1.25% 1.79% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1794 81.5 4.76% 4.64% 沪锌主力合约收盘价 15050 125 0.84% 6.44% 沪锌连续合约收盘价 15010 245 1.66% 6.83% 沪锌连三合约收盘价 15095 155 1.04% 6.72% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1907 27 1.44% 5.07% 数据来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年4月23日 4 / 11 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/04/22 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 2.38 1.43 149.92% 沪铅持仓量 3.17 0.35 12.49% 沪锌成交量 87.22 27.41 45.82% 沪锌持仓量 33.93 -2.99 -8.11% 数据来源：Wind中信期货研究部 1270012800129001300013100132001330013400135001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/04/222016/04/152016/04/08-80-60-40-200204060801001/22/33/44/55/66/72016/04/222016/04/151380014000142001440014600148001500015200154001月期2月