外汇储备不降反升，市场力量逐步显现 ——2016年7月外汇储备数据解读 2016年07月08日 国投期货研究部：高 敏 联系方式：010-58747609 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 数据点评报告 根据中国人民银行昨日发布的数据显示，6月末我国外汇储备余额32051.62亿美元，改变5月下降279亿美元的情况，较5月增长134.26亿美元，增幅0.42%。同时，SDR计值的外储余额出现正增长，以SDR计值的6月外汇储备为22912.93亿SDR，较5月增加161.6亿SDR；官方储备资产中黄金储备为774.29亿美元，环比增加69.54亿美元。这是央行发布SDR计值的储备资产数据后，二者首次呈现同向变动。 图1. 外汇储备数据：14年9月后呈现一直递减的趋势 图2. 境外机构和个人持有境内人民币金融资产（股票、债券） 如图1所示，自2014年9月以来，我国一直稳步上升的外汇储备突然不升反降，由6月最高点近4万亿美元迅速下降至2015年底的3.33万亿美元。虽然在2015年2月、10月有小幅上升，但总体趋势是下降。自2015年5月以来，外汇储备逐月“缩水”，在10月增加113亿美元后，再度连续大幅下滑至年底，12月更是骤降1079亿美元，创历史最大单月降幅。2016年以来，随着人民币回升和资本外流状况的好转，3月和4月外汇储备连增两个月，4月末外汇储备更是创3个月新高至32196.68亿美元。5月以来，伴随着人民币波动幅度的增加，外汇储备出现今年2月以来最大月度降幅——279亿美元，外汇储备跌至3.19万亿美元。6月底英国脱欧事件导致全球金融市场出现巨幅震荡，美元走强，人民币汇率受此拖累走弱。因此，此前市场均预测6月份外汇储备会出现200亿美元以上的缩水。然而央行昨天公布的数据给市场一个大大的意外，外汇储备不降反升。 外汇储备数据的增加主要显现了市场力量，反映出市场对近期汇率波动的情绪稳定，表明了外汇市场和汇率的自发调整作用显现，推动市场自身实现平衡，同时也体现出央行对外汇市场的干预度下降。过去“价不变量变”，是央行在外汇市场大笔买数据来源:Wind资讯官方储备资产:外汇储备14-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0514-07320003200033000330003400034000350003500036000360003700037000380003800039000390004000040000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源:Wind资讯境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票境外机构和个人持有境内人民币金融资产:债券15-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0315-074500450050005000550055006000600065006500700070007500750080008000亿元亿元亿元亿元 - 2 - 卖造成的。现在“价变量平稳”，则是市场力量的显现。外汇储备不降反升存在以下几种因素：首先，资本流出减少，压力下降。5月出台的单边鼓励外债流入等措施开始见效，包括明确外资机构投资境内债市，这可能在一定程度上缓解了6月资本流出的压力。图2显示，自2016年2月以来， 境外机构和个人出于配置人民币的需求，持有境内人民币股票和债券逐月上升。其次，外储所持资产价格上升。英国“脱欧”公投事件使市场出现大幅反转，国际资本有大量的避险需求，这使得国际市场国债收益率下降，债券和黄金大幅上涨，外汇储备投资股票、债券等产生的收益大于美元走强带来的汇率折算损失。这是促进外汇储备规模提升的重要因素。再者，外汇市场供求形式并未恶化。由于6月份人民币汇率基本稳定，资金外流现象并不显著。 从目前的形势来看，下半年外汇储备仍将继续波动。从国际方面来看，英国“脱欧”事件目前影响更多是在心理层面，其后续如何发展演变难以确定。6月外储超预期增长可能只是一个短期现象，英国脱欧导致的人民币贬值对外储的影响预期更多体现在本月。从我国内部情况来看，外汇储备与跨境资本流动的态势与我国经济增长状况密切相关。如果下半年经济增长较为稳定，资本流出压力可能较小，跨境资本流动也将较为稳定。同时，人民币正式加入SDR货币篮子，以及外汇和债券市场开放政策的持续推进，都将带来国外长期投资者增加人民币资产配置需求，对中国外汇市场和债券市场都将产生显著影响，因而需要重视境外机构投资者配置人民币的力量。 - 3 - 免责声明 本研究报告由国投中谷期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投中谷期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投中谷期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投中谷期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投中谷期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。