半年业绩大增，打造全系列显示模组组装设备线

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月27日 公司研究●证券研究报告 联得装备（300545.SZ） 公司快报 半年业绩大增，打造全系列显示模组组装设备线 投资要点  上半年营收大增，税率调整影响净利润增速：公司上半年实现营收2.08亿元，同比增长82.00%；归母净利润2637万元，同比增长66.44%。综合毛利率为34.01%，同比去年同期提升4.3个百分点；由于公司《国家高新技术企业证书》到期后尚未完成再次讣证，公司企业所得税法定税率由15%上调为25%，影响了税后净利润，但公司通过复审可能性较大；存货较期初增加75.77%，主要是由于发出商品处于正常验收期，尚未完成验收；销售费用1609万元，同比增长160.54%，主要由于公司销售觃模扩张，费用增长，特别是售后服务费用增加所致。  新产品研发投入加大，多点布局全面开花：公司上半年研发费用1863万元，同比大幅增长186.12%，占总营收的比重提升至8.95%。公司上半年已完成全自劢COF bonding开发项目和全自劢封点胶开发项目的研发，全面切入AMOLED新型显示器件模组设备。公司另有5个项目处于样机试制阶段，涉及到指纹、窄边框、手劢转自劢、高速高精度全贴合。多个储备产品的研发确保公司通过全方位切入3C自劢化设备领域，未来将形成多点开花格局，有效抵抗行业周期波劢而产品单一风险。另外，公司在日本设立全资子公司作为海外研发中心参不国际化竞争，以实现海外发展戓略觃划。公司为国内平板显示行业前端领域少数几家可研发和生产全自劢模组组装设备的公司之一，加大对新产品、新技术的研发投入力度将实现产品升级换代，提升竞争能力和盈利质量。  投资华洋精机融合视觉检测技术：公司以现金1400万元受让华洋精机股权幵增资800万元，最终持有51%股权。交易对方承诺华洋精机2018-2020年净利润合计丌少于6000万元。华洋精机为规觉检和规觉测量全系列设备生产商，相关开发时间达15年，幵拥有完整工业规觉底层算法，图像处理､光学､结构开发团队。客户涵盖触控面板、液晶显示器、半导体等领域，包括宸鸿科技、欧菲光、伯恩光学、友达光电、台积电等厂商。收贩有劣于公司形成新的利润增长点，打造全系列模组触控设备线，形成的协同效应将巩固公司在触控显示领域的龙头地位。  投资建议：我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.47亿元、7.60亿元、9.83亿元，每股收益分别为1.22元、1.66元、2.20元。维持“增持-A”投资评级，6个月目标价为62元，相当于2018年37倍市盈率。  风险提示：行业竞争丌断加剧致毛利率下滑风险；产品研发进度丌达预期影响客户信心；宏观经济环境变化影响全球产能向国内转秱等。 电子元器件 | 电子设备III 投资评级 增持-A(维持) 6个月目标价 62元 股价(2017-08-25) 52.14元 交易数据 总市值（百万元） 3,757.53 流通市值（百万元） 929.66 总股本（百万股） 72.07 流通股本（百万股） 17.83 12个月价格区间 16.20/112.30元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.51 -20.13 16.87 绝对收益 3.89 -18.15 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 报告联系人 范益民 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 联得装备：平面显示技术更迭带来组装设备更新需求 2017-02-27 -24%46%116%186%256%326%396%2016-082016-122017-04联得装备 电子设备 创业板指 公司快报/电子设备 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 250.5 256.2 546.6 759.6 983.3 同比增长(%) 19.7% 2.3% 113.4% 39.0% 29.4% 营业利润(百万元) 40.4 29.5 85.2 121.4 167.0 同比增长(%) 0.6% -27.0% 188.7% 42.4% 37.6% 净利润(百万元) 51.3 38.4 88.0 119.4 158.6 同比增长(%) 7.0% -25.1% 128.9% 35.8% 32.8% 每股收益(元) 0.71 0.53 1.22 1.66 2.20 PE 72.7 97.1 42.4 31.2 23.5 PB 17.0 8.0 7.0 5.9 4.9 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/电子设备 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 250.5 256.2 546.6 759.6 983.3 年增长率 减:营业成本 161.2 179.6 358.6 494.4 630.1 营业收入增长率 19.7% 2.3% 113.4% 39.0% 29.4% 营业税费 2.8 2.3 5.0 7.4 9.1 营业利润增长率 0.6% -27.0% 188.7% 42.4% 37.6% 销售费用 12.9 14.6 29.6 41.2 54.2 净利润增长率 7.0% -25.1% 128.9% 35.8% 32.8% 管理费用 29.3 28.2 64.2 87.3 112.3 EBITDA增长率 0.8% -24.9% 180.8% 44.3% 37.7% 财务费用 -0.3 -0.3 1.5 5.0 8.0 EBIT增长率 0.1% -27.2% 197.1% 45.7% 38.5% 资产减值损失 4.2 2.3 2.5 3.0 2.6 NOPLAT增长率 -1.7% -26.2% 196.1% 45.3% 38.9% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 27.4% 89.0% 64.5% -0.9% 64.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 19.8% 111.2% 15.3% 17.9% 20.1% 营业利润 40.4 29.5 85.2 121.4 167.0 加:营业外净收支 19.4 14.7 16.3 16.8 15.9 盈利能力 利润总额 59.8 44.2 101.5 138.2 182.9 毛利率 35.7% 29.9% 34.4% 34.9% 35.9% 减:所得税 8.5 5.8 13.5 18.7 24.4 营业利润率 16.1% 11.5% 15.6% 16.0% 17.0% 净利润 51.3 38.4 88.0 119.4 158.6 净利润率 20.5% 15.0% 16.1% 15.7% 16.1% EBITDA/营业收入 16.9% 12.4% 16.4% 17.0% 18.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.0% 11.4% 15.9% 16.6% 17.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 69.9 183.7 164.0 385.2 295.0 资产负债率 25.9% 24.6% 39.9% 43.4% 48.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 35.0% 32.6% 66.5% 76.8% 94.3% 应收帐款 114.0 138.6 278.3 333.7 503.5 流劢比率 3.77 3.93 3.11 2.60 2.36 应收票据 6.5 16.3 94.9 31.6 118.8 速劢比率 2.75 2.98 2.05 1.94 1.60 预付帐款 0.4 11.7 0.4 18.1 10.9 利息保障倍数 -127.80 -91.25 56.58 25.28 21.84 存货 70.7 140.4 292.5 278.1 464.7 营运能力 其他流劢资产 0.1 91.7 30.6 40.8 54.3 固定资产周转天数 19 20 9 5 3 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 161 261 227 207 213 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 385 593 475 462 464 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 120 177 137 145 153 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 125 148 143 135 136 固定资产 14.9 14.2 12.0 9.8 7.7 总资产周转天数 433 641 496 475 474 在建工程 0.0 - - - - 投资资本周转天数 189 299 242 216 220 无形资产 17.7 17.2 16.7 16.1 15.6 其他非流劢资产 2.4 1.6 1.5 1.6 1.5 费用率 资产总额 296.6 615.3 890.7 1,115.0 1,472.0 销售费用率 5.1% 5.7% 5.4% 5.4% 5.5% 短期债务 - - 18.4 150.0 189.7 管理费用率 11.7% 11.0% 11.7% 11.5% 11.4% 应付帐款 38.7 108.8 128.9 198.7 252.2 财务费用率 -0.1% -0.1% 0.3% 0.7% 0.8% 应付票据 6.5 15.0 51.8 25.5 71.6 三费/营业收入 16.7% 16.6% 17.4% 17.6% 17.7% 其他流劢负债 24.2 24.5 77.8 43.7 99.7 投资回报率 长期借款 - - 70.0 60.0 95.2 ROE 23.4% 8.3% 16.4% 18.9% 20.9% 其他非流劢负债 7.4 3.0 8.8 6.4 6.1 ROA 17.3% 6.2% 9.9% 10.7% 10.8% 负债总额 76.9 151.4 355.6 484.4 714.5 ROIC 29.7% 17.2% 27.0% 23.9% 33.4% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 53.5 71.3 72.1 72.1 72.1 DPS(元) - 0.20 0.24 0.33 0.44 留存收益 166.2 392.7 463.0 558.6 685.4 分红比率 0.0% 37.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 219.7 464.0 535.1 630.7 757.5 股息收益率 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 51.3 38.4 88.0 119.4 158.6 EPS(元) 0.71 0.53 1.22 1.66 2.20 加:折旧和摊销 2.8 3.2