国内平板显示模组设备龙头，业绩V型反弹可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(首次) 市场价格：11.90 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 288.55 流通股本(百万股) 201.84 市价(元) 11.90 市值(百万元) 3433.74 流通市值(百万元) 2401.94 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 913 976 303 935 1241 增长率yoy% 51.65% 6.89% -68.96% 208.83% 32.69% 净利润 170 123 -633 138 249 增长率yoy% 83.08% -28.01% -616.09% n/a 81.16% 每股收益（元） 0.59 0.42 -2.19 0.48 0.86 每股现金流量 -0.17 0.16 -1.33 0.27 0.74 净资产收益率 8.59% 6.24% -47.50% 9.36% 14.50% P/E 20.16 28.00 -5.43 24.96 13.78 PEG 0.24 -1.00 0.01 -0.21 0.17 P/B 1.73 1.75 2.58 2.34 2.00 备注：股价取自2020年2月28日 投资要点  国内平板显示模组设备龙头，业绩有望触底反弹。 1）公司以机床辅助设备起家，逐渐发展成为集装配、生产、研发、设计一体化的自动化方案解决商。2015年收购鑫三力，切入平板显示模组设备领域，其邦定、点胶、检测类全自动设备产品具备国际领先技术水平，在国内厂商中具有核心竞争优势，已通过国际一流企业认证，客户覆盖了众多国际、国内一线品牌在国内的主要供应商。 2）公司目前正处于新旧动能转换阶段，从而导致2019年公司业绩出现亏损。随着国内OLED产线持续建设，下游行业对平板显示生产设备需求的增加将促进公司业绩回升，规模化订单的取得证明公司相关业务已获得市场认可，未来成长值得期待。  折叠屏风口+ OLED产线建设，模组设备有望受益放量。 1）OLED相比于LCD具备明显优势，是下一代主流显示技术。面板生产的三大工艺流程中，前两道工艺较为复杂，对应设备技术壁垒高。后道Module段门槛相对较低，且更换频率更高，已经率先开启国产化进程。 2）从投资节奏来看，面板厂（Panel）建厂高峰已过，但模组线（MDL）的资本开支仍处于上行通道。根据我们统计，截至2019年底，国内OLED面板厂已采购模组线47条，剩余未采购产线257条（包括已宣布和规划产线）。 3）折叠屏应用和近期韩国疫情有望为行业带来催化剂。三星、华为相继推出二代折叠屏手机，邦定和贴合设备是折叠屏制造的关键，公司目前OLED邦定设备、3D贴合设备已在华星光电实现订单，未来有望充分受益折叠屏发展。此外，受韩国疫情冲击，一方面部分工厂关停有望带来短期面板价格上涨，为资本开支提供条件；另一方面疫情如果扩大从而实施一定运输限制，有望为国产设备进口替代提供契机。 4）根据我们测算，国内OLED模组段未采购产线对应设备需求为346.95亿元（包括已宣布和规划产线），其中，2020-2022年未采购产线设备需求分别为86.08亿元、115.67亿元、96.84亿元。对比2019年已采购产线设备需求43.04亿元，2020年开始，模组设备需求迎来高增长。此外，折叠屏OLED增量模组设备年市场空间为90亿。  提前布局OLED模组设备，研发口罩生产设备放量可期。 1）传统业务方面，公司在汽车动力总成自动化装备等细分领域的核心技术和产品已处于国内领先地位。同时积极布局OLED领域，公司目标是成为国内技术最优、产品范围最广、客户资质最好的 OLED 显示模组设备供应商。此外，折叠屏领域，公司已在华星光电取得突破，后续发展值得期待。 2）OLED模组设备竞争格局方面，邦定和切割对应设备国产化率较低。智云股份是国内邦定设备龙头，技术达到国际领先水平，同时积极布局屏下摄像头模组邦定设备、贴合、3D贴合、折弯、检测等新的领域，有望率先受益OLED模组线加快建设和进口替代进程。 3）公司全资子公司鑫三力积极研发口罩生产设备。目前海外疫情处于爆发早期阶段，疫情严重地区口罩脱销，为满足国内市场需求和增加对外出口，国内还需持续增加口罩产能。在此背景下，公司口罩设备有望受益，持续为公司贡[Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2020年2月28日 智云股份(300097)/机械设备 国内平板显示模组设备龙头，业绩V型反弹可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 献增量业绩。  首次覆盖，给予“买入”评级。公司2019年由于LCD投资下行，预计全年净利润亏损6.33亿元，形成经营业绩的低谷。2020年公司将迎来OLED模组线加快建设和折叠屏时代的到来，作为国内平板显示模组设备龙头，技术具备领先优势，业绩V型反弹可期。此外，海外疫情正处于爆发早期阶段，疫情严重地区口罩脱销，在此背景下，公司的全自动口罩生产设备有望受益放量，为公司贡献增量业绩。预计公司2019-2021年归母净利润为-6.33、1.38、2.49亿元。  风险提示：面板设备景气度不及预期、行业竞争加剧的风险、技术更新及产品开发不及预期、商誉测试减值风险。 rQxPsQrNtOnRqOnNsPpPsR7NaObRnPoOtRrRfQnNpMfQnNpNaQqRrRvPtQsOMYmOzQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 国内平板显示模组设备龙头，业绩有望触底反弹 ................................................ - 6 - 发展历程：细分市场版图持续扩大，技术具备领先优势 ............................. - 6 - 经营状况：平板显示领域新旧动能加快转换，业绩有望触底反弹 .............. - 7 - 股权结构：管理层充分持股，员工实施激励 ............................................... - 9 - 发展战略：以智能制造装备为核心，构建立体化产业布局 ....................... - 10 - 折叠屏风口+ OLED产线建设，模组设备有望受益放量 ................................... - 10 - 面板设备产业链介绍 .................................................................................. - 10 - 双因素助推，国产面板模组设备将迎来高成长 .......................................... - 14 - 面板模组设备市场空间测算 ....................................................................... - 18 - 提前布局OLED模组设备，研发口罩生产设备放量可期 .................................. - 19 - 首次覆盖，给予“买入”评级 .............................................................................. - 22 - 风险提示 ............................................................................................................ - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程......................................................................................... - 6 - 图表2：公司主要产品介绍 ................................................................................. - 7 - 图表3：公司研发投入及占营收比重 ................................................................... - 7 - 图表4：公司营收及归母净利润情况 ................................................................... - 8 - 图表5：2018年公司分产品营业收入及毛利率水平 ........................................... - 8 - 图表6：2007A-2019Q3公司销售毛利率和净利率 ............................................ - 9 - 图表7：2007A-2019Q3公司三项费用率 ........................................................... - 9 - 图表8：公司股权结构（截至2019年三季报） ............................................... - 10 - 图表9：LCD屏幕构成 ..................................................................................... - 11 - 图表10：TFT-LCD详细工艺介绍 .................................................................... - 11 - 图表11：LCD各制程设备占比 ......................................................................... - 12 - 图表12：OLED面板结构 ................................................................................. - 12 - 图表13：OLED与 TFT-LCD对比 .................................................................. - 12 - 图表14：Array段工艺介绍 .............................................................................. - 13 - 图表15：蒸镀及封装工艺 ................................................................................. - 13 - 图表16：Module段工艺流程 ..